卓越新能:“一股独大”问题值得关注

作者 | 长风

流程编辑 | 安安

2019年4月26日,龙岩卓越新能源股份有限公司(以下简称卓越新能)的科创板上市申请获得上交所受理,成为福建省第三家冲刺科创板的企业。

卓越新能属于废弃资源综合利用业,公司是一家集科研、生产于一体,专业从事利用废动植物油(地沟油、潲水油、酸性油脂)生产生物柴油、工业甘油、生物基材料等新能源绿色环保产品的企业。

一、股权架构

公司前身为龙岩卓越新能源发展有限公司(以下简称卓越有限),由叶活动和罗春妹(菲律宾国籍)夫妇于2001年共同出资设立。

2005年,叶活动在英属维尔京群岛注册设立了特殊目的公司CBI,通过CBI收购卓越有限全部股权,并计划在境外上市融资。

2006年,CBI在英国AIM市场上市。上市后,CBI未进行过增发、配股等再融资行为,也未引入过任何的期权计划,直至发布全面要约回购公告为止,无任何除普通股外的外发股份。

2010年,由于CBI股价连续走低,CBI董事会认为其业务发展及成长潜力未能在股价上得到充分体现,且维持上市的成本较高,经综合考虑决定将CBI从AIM退市,CBI要约回购其他在外发行的股份后,完成从AIM退市。

公司于2011年完成股改,并于2014年在国内A股市场申报IPO,直至2018年初才进行了预披露更新,但之后等来的结果却是IPO被否了。

截止目前,公司的控股股东为卓越投资,卓越投资的股东叶活动、叶劭婧,香港卓越的股东罗春妹为一致行动人,其中叶劭婧为两人的女儿,三人同为公司的实际控制人。

本次发行前,三人通过卓越投资和香港卓越间接控制公司发行前100%的股份。

在发行前实际控制人控股比例高达100%且发行后仍处于绝对控股地位的架构下,公司上市后如何防止在经营管理中出现“一股独大”的局面,如何有效保护中小股东的合法权益,确实是一道绕不过的坎。

二、公司业务

公司自创立起一直专注于以废油脂生产生物柴油及深加工产品等方面的技术研究开发,经过十多年来的发展,公司在废油脂制取生物柴油领域积累了一定的经验,形成了一套能适用国内废油脂特点的生物柴油生产工艺体系,废油脂甲酯化率及利用率较高,产品满足欧盟市场要求并向其大量出口。

公司目前形成了以生物柴油为主产品,以生物酯增塑剂、工业甘油等为附属产品的业务结构。

1、生物柴油

生物柴油是国际上公认的可再生清洁能源,主要用于动力燃料和生物基材料领域。

公司目前拥有生物柴油年产能超过22万吨,公司根据碳链、冷凝点、色号等特征将生产的生物柴油划分为2#、3#和4#等不同型号产品。

其中,2#产品根据客户对含硫量、冷凝点、碘值、色泽等指标的不同要求,分别销往欧洲市场、国内环保型增塑剂市场以及船舶和工程机械燃料市场;3#产品部分销售给对色泽要求较低的增塑剂客户,或销往工业锅炉燃料市场;4#产品则主要作为公司的锅炉燃料替代煤炭,降低生产过程中的碳排放,部分对外销往工业锅炉燃料市场。

2、生物酯增塑剂

生物酯增塑剂是以中短链饱和占比较高的生物柴油深加工的一种无毒、环保、可降解的新型增塑剂,主要用于PVC制品、塑胶跑道等领域。

公司目前拥有生物酯增塑剂年产能达到2.4万吨,其产品由于不含苯环、多环芳香烃等物质,已逐步在环保健康制品领域得到青睐。

3、工业甘油

工业甘油是由生物柴油生产过程中的副产物进一步加工而来,属于企业提高废油脂综合利用,实现生产过程无污染物排放的深加工产品。

公司目前拥有工业甘油年产能达到0.8万吨,其产品用途广泛,比如作为化学中间体用于涂料、树脂、造纸、制革等以及汽车防冻剂等。

三、财务分析

1、收入稳步增长

公司2016年至2018年实现营业收入分别为4.66亿元、8.73亿元和10.18亿元,增长较快。

公司近3年来主营业务收入分别占比99.66%、99.88%和99.83%,均在99%以上,说明公司的主营业务突出。

公司的主营业务收入按产品类别来区分,可以划分为生物柴油收入、生物酯增塑剂收入和工业甘油收入。

公司近3年来实现生物柴油收入分别为4.05亿元、7.89亿元和8.71亿元,占营业收入的比例分别为86.87%、90.39%和85.57%,占比最高,是公司的主导产品。

公司近3年来实现生物酯增塑剂收入分别为0.48亿元、0.57亿元和1.14亿元,实现工业甘油收入分别为0.12亿元、0.26亿元和0.32亿元,均一路走高。

公司随着生物柴油产量增加而带来工业甘油产量的提升,另外,公司的生物酯增塑剂产能从2016-2017年的1.2万吨增加至2018年的2.4万吨,导致公司工业甘油及生物酯增塑剂贡献的收入呈现上升趋势。

公司的其他业务收入金额和占比均较小,不再分析。

公司自2016年取得欧盟生物柴油ISCC认证后,即开始批量出口。在全年出口的口径下, 2017-2018年生物柴油出口贡献金额占全部生物柴油销售收入的85%以上。

由于欧盟生物柴油市场的需求量大且有强制添加标准和相关鼓励政策,因而其产品价格相对内销要高且较为稳定。公司在销售时会优先考虑外销需求,这使得公司的外销占比较大。

而随着公司生物柴油产能的增加和内销价格的回升,公司内销生物柴油贡献的收入比例也有所提升。

需要注意的是,如果未来我国生物柴油行业出现波动、市场需求疲软、或者原材料供给不足导致产能利用率降低等,进而导致公司经营业绩出现大幅波动,公司可能会面临一定的经营风险。

2、毛利率水平偏低

公司近3年来主营业务毛利率分别为15.81%、9.95% 和15.68% ,毛利率水平整体偏低,主要系公司所处生物柴油行业目前的特性所致。

由于公司原材料供应商主要以个人经营为主,公司向其采购原材料无增值税进项,在计算应交增值税时,本应由上一环节负担的增值税税额没有办法进行抵扣,这相当于提高了公司的原材料成本,进而拉低了公司毛利率。

国家出于税收公平,以及鼓励和支持行业的持续良好发展,对包括生物柴油行业在内的资源综合利用行业实现增值税即征即退的行业普惠性政策,公司将该部分收益于“其他收益”中进行列示。

3、期间费用率走低

公司近3年来期间费用合计分别为0.54亿元、0.86亿元和0.91亿元,占当期营业收入的比例分别为11.61%、9.86%和8.95%,占比一路走低。

随着公司规模的扩张,公司费用规模也相应有所增加,不过由于公司出口业务占比高和单批次出口量大,使得公司当年收入增幅大于同期的费用增幅,特别是管理费用因公司生产管理的不断成熟,经营规模扩张带来的规模效应体现,使得公司管理费费率下降较多。

其中,公司近3年来研发费用率分别为5.73%、4.42%和4.69%,约为收入的5%左右,占比较为稳定。

4、政府补助贡献大

公司近3年来取得的政府补助金额分别为4,369.28万元、9,061.68万元和9,634.15万元,占当期利润总额的比例分别为84.41%、146.77%和69.19%,可以看出,公司的利润对政府补助存在较高的依赖性。

公司取得的政府补助主要来自增值税即征即退款项。根据财政部、国家税务总局发布的《资源综合利用产品和劳务增值税优惠目录》(财税 [2015]78 号)规定,生物柴油企业在销售自产的综合利用生物柴油时,实行增值税即征即退政策,目前该政策的退税率为70%。

公司利用废油脂生产销售生物柴油,属于生物柴油企业,符合增值税先征后退的政府补助政策。

5、营运效率较高

公司近3年来应收账款周转率分别为30.99次、12.80次和18.60次,变动较大。

公司出口业务占比和单笔业务金额较大,因此出口业务每年12月份执行订单的期末回款情况会对期末应收款水平产生较大影响,从而导致公司的应收账款周转率波动较大。

公司近3年来存货周转率分别为3.74次、5.58次和4.78次。公司2018年的存货周转率有所下降,主要系2018年12月公司码头油罐仓储的生物柴油重要的待执行订单在次年1月才完成发货装船离港,且订单量大,使得公司2018年末的发出商品较多所致。

整体上来说,公司的资产运营效率相对较高。

6、逐步轻资产化

公司2016年末至2018年末的非流动资产分别为3.05亿元、3.16亿元和3.58亿元,占总资产的比重分别为50.60%、45.47%和43.80%,占比逐年降低,公司资产呈现出逐步轻资产化的趋势。

公司的非流动资产主要为与生产经营密切相关的房屋及建筑物、机器设备及运输工具等固定资产,在建工程以及土地使用权等。

7、偿债能力较强

公司近3年来的资产负债率(母公司)分别为24.08%、23.47%和22.35%,一路走低,公司的资产负债率整体水平较低,说明公司的偿债能力较强。

公司近3年来的流动比率分别为6.79、5.29和3.08,速动比率分别为4.13、2.98和1.78,公司的短期偿债压力较小。

四、结束语

公司本次募集资金投资项目“年产10万吨生物柴油(非粮)及年产5万吨天然脂肪醇项目”如果能够顺利实施,将进一步扩充公司的产能,提高公司废油脂的综合利用率,增加产品附加值,从而提升公司的整体盈利水平。

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