仅仅登陆美股才4个交易日，瑞幸咖啡就已经跌破发行价17美元。截至周三美股收盘，瑞幸咖啡股价暴跌近15%。

上市首日，瑞幸咖啡盘中一度大涨50%，不过随后涨幅回落，收盘报20.38美元，较发行价17美元/股上涨19.88％，市值为47.4亿美元（约328亿元人民币）。

IPO后，陆正耀持股为26.06%，投票权为30.02%；钱治亚持股为16.80%，投票权为19.35%。按照首日收盘价计算，钱治亚持股市值达55亿元，成为名副其实的中国“咖啡女王”。

不断融资 仍不宽裕

从2017年10月第一家门店开业算起，一年半时间，瑞幸咖啡完成多轮融资，在40个城市开业了2000多家门店，并宣称要在2019年底门店总数超过4500家，实现国内市场杯数和门店数量双双超过行业第一星巴克。

如此迅速的扩张离不开资金的支持。

据报道，IPO前，瑞幸咖啡携10亿元重金入场，天使轮融资即来自钱治亚的前老板——神州优车董事长兼CEO、神州租车董事局主席陆正耀个人。

此后，瑞幸咖啡分别在2018年7月、12月和2019年4月获得三轮共计5.5亿美元融资。其中，前两轮投资方主要包括愉悦资本、大钲资本、新加坡政府投资公司（GIC）、中金公司、君联资本等。

在4月递交招股书不到一个星期前，瑞幸公开了来自全球最大投资集团公司之一的BlackRock的1.5亿美元投资。

这种情况下，不断融资的瑞幸，资金并不宽裕。

正如瑞幸咖啡在招股说明书中所言，建立品牌知名度、积累庞大且不断增长的客户群，成本高，耗时长，公司需要大量的资金成本来拓展线下店面网络。为吸引新客户并留住现有客户，还需要在销售和营销方面进行大量和持续的投资。而一直被看作核心竞争力的技术系统，也需要资金投入。

其招股书显示，截至2019年3月31日，瑞幸咖啡账上的现金及现金等价物为11.59亿元，同时有短期债务8.48亿元，其中有8.2亿元债务需要在一年内偿还。加上今年瑞幸咖啡2000多家的开店计划，很明显，最近贝莱德领投的B+轮1.5亿美元还远远不够的。

在2018年年底，瑞幸现金及现金等价物和短期债务的数据分别为16.31亿元、7.81亿元。相比那时，瑞幸咖啡的现金流状况恶化。按照其今年一季度净亏5.5亿元的速度，瑞幸咖啡手上的现金显然并不能坚持太久。

此前更有消息传出，瑞幸咖啡将咖啡机、奶箱、粉仓等作为抵押物，为4500万元债务做担保。对此，瑞幸咖啡解释这一举措是常规的设备融资租赁，符合轻资产运营思路，外界则认为这是瑞幸缺钱的表现。

招股书显示，瑞幸在一年半的时间里吸引了1680万消费者，同时也付出了高昂的成本。截止到2019年3月31日，瑞幸咖啡获客成本为16.9元，而这个数字在2018年同期则达到103.5元。

2019年第一季度，瑞幸咖啡营收4.785亿元，净亏损5.518亿元。在2018年全年，瑞幸咖啡一年卖出9000万件商品，营收8.407亿元，净亏损16.19亿元。

补贴继续 坚持三到五年

如此迅速的扩张，瑞幸目前仍还没有一个清晰的盈利模式。

瑞幸咖啡17日正式在纳斯达克挂牌上市。瑞幸咖啡创始人、CEO钱治亚接受媒体连线时谈到了瑞幸未来的发展战略。

记者向钱治亚发问：“外界认为瑞幸咖啡通过大规模补贴抢占市场，大幅亏损，很难盈利，你们内部有没有一个盈利的时间表？”

钱治亚表示：“再次重申，亏损符合我们的预期，通过补贴快速获取客户是我们的既定战略。我们会持续补贴，坚持三年到五年！”

2018年7月12日，瑞幸咖啡北京媒体见面会上，钱治亚就曾表示：“我们现在目前没有盈利的时间表。……至于说盈利状况或者盈利时间表，目前我们并不着急盈利。”

在瑞幸咖啡2019年战略沟通会上，瑞幸咖啡CMO杨飞公开回应，这一亏损符合瑞幸预期，全年亏损会超过这个数字。“通过补贴快速获取客户是瑞幸的既定战略，用适度补贴，获取这一年的市场规模和速度，是非常值得的。”

盈利获客是否可取呢？

瑞幸补贴式的营收增长不是长久之计，一旦补贴停止，可能面临营收增长乏力甚至下降。而事实上，瑞幸咖啡以优惠、折扣换取消费市场和流量的行为产生的用户粘性并不高。

本刊记者在走访瑞幸咖啡门店时发现，消费者之所以选择瑞幸咖啡普遍是因为其线上APP的优惠力度，一旦优惠停止，继续选择瑞幸咖啡的可能性极小。

值得关注的是，瑞幸咖啡的优惠力度也在不断下降，从今年年初开始，就有多个城市调高了外卖免外送费的门槛和商品的折扣。

这在招股书上已有所体现。最近5个季度，瑞幸的获客成本已大幅降低，从2018年第一季度的103.5元减少至 2019 年第一季度的 16.9 元，但与此同时，其交易客户数量增速也出现了明显的下滑。此外，瑞幸 2019 年一季度4.79 亿人民币的收入同比增长36倍看似不低，但环比增长仅2.8%，相比前两个季度90%以上的增速已是大为放缓。

于砸钱者 既不祥瑞也不幸

上市之后，瑞幸的营销就有了一个重要的评判者——股市。瑞幸原来“未来3—5年补贴都不会结束”的想法，其“补贴不代表不盈利”的判断，其“平权咖啡”的概念等等，在上市之后能否兑现就不完全由经营者说了算。

并且，瑞幸之路，即“先用补贴‘破坏’一个行业，再用互联网的手段去重造”的方法是否真的可以复制，最终也需要市场来检验。如果瑞幸在股市表现不佳，且套牢了风投家们，那么，瑞幸的方法即使在理论上可以复制，在实际中恐怕也会让复制者望而却步。

瑞幸破发，于砸钱者既不祥瑞也不幸。

若以瑞幸烧钱的速度来判断，瑞幸“光速上市”的节奏无疑既救了瑞幸的急，也令投资者们松了一口气。但是，若以“光速上市”就赶上中美贸易战导致的中概股承受重压的角度看，瑞幸也无幸可言。瑞幸上市首日，25美元的开盘价较17美元发行价上涨47%，5分钟之内涨幅就扩大到近53%，最高逼近26美元……

但是，4个交易日之后，“小蓝杯”的色彩就黯淡了下来。在瑞幸咖啡上市的第二个交易日，市场就有建议称在“中概股风险太高”的情况下，要慎入瑞幸咖啡，因为瑞幸过短的成长史，使得分析家们无从判断其过往的经验，无法判断其克服“成长的烦恼”的能力。

据报道，中国有31家公司去年赴美上市。这31只中概股中有21只都跌破了发行价，20多家中概股公司的股价自上市以来“跌跌不休”，平均跌幅达22%。瑞幸身后，虽然还没有后来的复制者，但是，瑞幸显然已经开始复制其他中概股在美股市场上的表现：上市首日大涨，随后迅速遭到抛售，在发行价之下久蹶不振。

如果长时间维持低价，则不仅投资者难以脱手股票收取回报，声称“补贴到2024年”的瑞幸能否持续，也要打上一个大大的问号了。毕竟，美股市场不是上演“可割可弃”戏码的地方，如何踏实下来经营盈利才是硬道理。