就在上周，人民币创下13年来最大单周涨幅，一周升值1.8%。

本周开局，中国央行周一将人民币对美元汇率中间价大幅上调349基点。

目前，仍旧没看到人民币涨势止步的信号，华尔街投行已经一窝蜂地押注人民币上涨。

去年导致人民币贬值的三大因素上周全部发生了逆转：

（1）贸易问题缓和；

（2）美联储主席发出暂停加息信号；

（3）美元指数出现广泛抛售。

但根据目前的情况仔细分析，美元指数已经止住了跌幅，人民币却停不下来；另外，即便是经济数据不及预期，人民币仍旧持续上涨。这说明，人民币此轮的反弹并不能按照过去的经验来推断，还有其背后更深刻的原因。

■■■ 被忽略的“头条”

这就不得不提到，也是在上周发生的，被全球投资者忽略的一个重大头条新闻——中国央行两年来首度更新黄金储备。也就是那天过后，人民币对美元汇率出现了实质性突破。

▲中国央行在2015年7月宣布黄金储备增加57%，至5330万盎司后，在很长一段时间内都没有公布黄金持有量的增加，这是六年来的首次更新。

▲在经历了几个月的人民币相对于黄金的稳定之后，中国似乎在2018年第四季度允许黄金相对于人民币升值。

根据中国央行的数据，从2016年10月到2018年11月，中国黄金储备一直稳定在5924万盎司，12月底突然跃升至595.6万盎司。

即便如此，中国公布的黄金储备数据仍和外界猜测的相距甚远——在金融圈有一个共识——中国持有的黄金比人们知道的多得多。抛开这个问题不谈，中国为什么公开承认正在增加黄金储备？又为什么选择现在这个时机公开？

中国一直不相信美国有能力维持住以美元为主导的全球货币储备体系，美国关注的重点只是美元和本国自身的利益能否得到保护。回溯历史可以发现，美国政府已经数次利用通货膨胀为“武器”以实现“变相减免”所欠他国债务。

一位被受尊敬的黄金分析师阿拉斯代尔·麦克劳德（被誉为黄金分析第一人）近期撰写了一篇文章受到了人们广泛的关注。

文章指出，下一次全球信贷危机即将发生，首当其冲的是中国这种以制造业为主导的经济体。但中国如果用黄金与人民币挂钩，建立健全的“人民币-金本位”货币体系，中国将是唯一个在危机面前屹立不倒的国家。放眼世界，目前只有中国能够建立这种健全的货币体系。

文章不止一次提到一个“时机”，也许突然某一天就会发生改变。

中国增持黄金储备的“信号”会否成为对美元时代终结的明确警告，还有待时间去验证。值得注意的是，上周中国更新黄金储备的日期，恰好是中美贸易磋商第一天。下面是麦克劳德那篇著名的文章：

■■■ 《中国货币政策是时候做出改变了》

作者：Alasdair Macleod

下一波信贷危机即将对中国以制造业为主导的经济构成重大挑战，因为较高的全球和人民币利率势必对中国商业模式和国外消费需求产生破坏性影响。对于中国而言，解决这一问题可能是改革开放以来面临的最大挑战。不过，中国确实有一条出路，即通过人民币与黄金挂钩，来稳定利率和汇率。

1、中国会有勇气选择这条路吗？

本文对中国面临的各种挑战和可能的解决方案进行了分析。结论是，中国有可能接受健全的货币体系，因为它有能力这样做，不这样做可能会对国家带来威胁。

2、中国是凯恩斯主义者的奉行者吗？

我们可以合理地断定，中国的一些经济学家被严重西化，这种状况在金融和经济领域尤为明显。在这些学科中，新旧思潮之间可能存在分歧，前一辈经济学家正在慢慢变老，最聪明和最优秀的后起之秀学习西方大学的知识，双方对经济分析有着截然不同的理解。

在当前相对稳定的经济和金融环境中，这还不是一个值得注意的问题。悄然无息的变革很少会打破现状，只要它能反映出当前社会的普遍变化，政府的机制就会继续运转。但是，当下一次全球信贷危机到来时，中国处理它的能力可能会受到严重影响。

本文从中国的角度对下一次信贷危机进行思考。考虑到美国信贷周期状况，以及很多早期信号预示全球金融市场越发波动的现状，时机可能会突然发生变化。中国必须接受健全的货币体系作为摆脱全球法定货币体系崩溃的出路，但要做到这一点，中国必须抛弃西方的新凯恩斯经济学。一直以来，凯恩斯主义经济学都是支撑中国自身经济发展的主要动力。

随着受过西方教育的经济学家融入中国，中国是否能够理性理解西方法定货币制度缺陷、局限和危险？中国能否以健全货币体系的优势为基础？这种政策引导中国积累黄金，并鼓励公民也这样做。

中国的经济顾问将不得不鼓起勇气放弃那些被误导的经济政策和不实统计数据，而这些数据将继续被西方同行所评判。如果中国直面挑战，那么应该以比西方更有能力走出下一次信贷危机。

3、新时代的金融和货币政策

1976年以后，中国面临着对经济命运的重大决定，必须用一种新的方式来迎接未来。

到1983年，中国央行手中的货币问题明显加剧，因为它购买了用于对冲国内发行人民币的所有外汇。为了刺激经济发展，中国开始压低人民币汇率，这一政策操作增加了资本流入。因此，除了外汇管理外，中国央行还承担着采购黄金和白银的重任，作为一种政策补偿。在当时这种政策下，公众不允许持有这些金属。

在那一时期，中国购买黄金的目的仅仅是使其外汇储备多样化。正如20世纪70年代的阿拉伯人和20世纪50年代的德国人一样，领导层抓住了黄金和法定货币的区别，谨慎地持有一些实物黄金。

20世纪80年代，中国开始秘密积累黄金，这也是防止未来经济不稳定的一种保险。

20世纪90年代，资本流入被出口所抵消，新的富裕中国阶层正在兴起。幸运的是，黄金在西方市场并不受欢迎，而且在价格下跌的情况下，黄金很容易获得。中国央行能够代表国家机构大量积累黄金。但在苏联解体后，购买黄金有着新的战略考量。

1989年苏联解体改变了中美两国的战略关系。这导致了中国对外关系的逐步变化，美国越来越关注中国崛起为超级大国会威胁到美国在全球的统治地位。

这些不断变化的关系改变了中国的黄金政策，黄金逐渐从过去作为一种对抗未知货币因素的综合保险政策，转变为一种战略资产。

黄金是自由流通的，部分原因在于，当金价下滑时西方央行出售黄金。在市场触底时，英国前首相戈登—布朗（Gordon Brown）大幅卖出英国政府持有的黄金储备，这是西方央行对黄金态度的一个真实写照。而中国，则是站在交易的另一方。在1983年至2002年期间，当西方是净卖家时，中国金矿供应增加了42460吨。

中国全面的黄金政策显而易见。中国在金矿开采上投入巨资，目前已成为全球最大的金矿开采国。中国的炼油厂也在进口黄金和白银，以对这些金属进行加工和保存，他们为1公斤的金条制定了新的四个九的标准。如今，中国对整个全球实物黄金市场的控制力度越来越大。

中国在2002年允许居民购买黄金，持有黄金的好处被媒体放大。不难推测，向公众放开持有黄金的权限可能是因为中国已经积累了足够多的黄金。

根据上海黄金交易所金库的交付量统计，迄今为止，中国公众已积累了接近15000吨黄金，持有黄金受到人们的追捧。目前每月从上海黄金交易所金库中运送的黄金数量为150-200吨。

除了已公布的黄金储备外，目前还不知道中国具体持有多少黄金。但考虑到1983年的资本流动、通过开采金矿供应可能获得的实物黄金，以及1980-2002年熊市带来的影响，中国央行在允许公众购买黄金之前，可能已经积累了多达15000-20000吨黄金。如果是这样的话，其规模约将占当前黄金市场大约10％的资本流动。

事实是未知的，但我们可以肯定黄金已成为中国及其人民的战略资产。中国可能一直有一种期望，即在长期内，黄金将再次成为货币，可以作为人民币的后盾。否则，为什么要不遗余力地垄断全球实物黄金市场？

但这存在一个问题。随着时间的推移，中国是否还会充分认识到黄金真正价值，而不仅仅是一种战略资产，中国是否还会认识到西方经济失败背后的真正原因，因为他们已经成功地接受了西方的经济和货币政策？

这些仍然都是一些基本的问题。但是，在对中国当前的困境作出解答之前，我们必须仔细分析中国当前的经济、货币和地缘战略政策。

4、参照西方的货币标准

在信贷的传导机制上，中国与西方存在着显著的差异。在美国，商业银行都是独立的实体，名义上通过监管进行控制。在中国，大约2/3的银行资产都属于国有银行。这种结构使政府可以直接控制整个银行体系的贷款策略。

通过控制贷款策略，国家可以确保为其战略目标提供融资。但重要的是，国家还利用其国有化的银行来影响私营部门的资本流动，并确保限制过度投机。最近，中国逐步压缩影子银行规模便是很好的反映。

西方分析师很少认识到的一点是，虽然中国银行信贷的扩张速度比美国更快，但与投机活动挂钩的资金却更少。过度投机会导致市场失灵。

与许多观察家认识到的相反，中国的金融体系在融资方面比美国更有效。在过去十年，美国货币M2可能已经翻了一番，但名义国内生产总值仅增长了40%。中国的M2增长了三倍，但中国名义GDP增长几乎与之匹配。在美国，货币扩张的平衡已经变成了金融投机，并支持依赖于不断增加的资产价值作为创造财富基础的经济。

中国确保扩大银行信贷的政策是投资于生产，而不是投机，这似乎有些过时。但是，中国避免因投机性流动带来不稳定还有另一个原因，那就是美国有可能利用投机性流动来破坏中国经济。

中国著名军事战略专家、国防大学教授、空军少将乔良在2015年4月的一次演讲中指出了一个“循环周期”，即美元兑其他货币走软，随后又走强，这首先使外国的债务膨胀，然后让其破产。这样，美国的一些商业利益集团就可以以最低价收购资产。这是一项深思熟虑的美国政策，将被用来遏制中国。

乔良的话正在被验证。

随着美国利率上升，推动了美元强势，“收割”土耳其、南非以及所有依赖于廉价美元的其他国家。同时，它也在破坏人民币汇率，也有可能“收割”中国。至少从目前来看。如果汇率跌破7，中国将受到影响。

基于这一点和其他原因，中国对美元债务和经济中积累的非生产性投机资金极其谨慎。中国实行严格的外汇管制制度，美元不允许在中国流通，所有的资金流入都由中国央行转换人民币。然而，目前的外汇管制制度也阻止了人民币在中国境外的广泛流通，限制了国际上将人民币作为国际货币的接受度。

在中国的贸易中，如果人民币要取代美元，那就必须改变。此外，导致大量积累美元的政策必须在某个时候终止。

5、答案是用黄金来支持人民币

乔良表示，美元在1971年8月才获得全球统治地位，当时“黄金-美元”体系被放弃，取而代之的是“石油-美元”体系。与石油的联系不是（像黄金那样）通过交换价值，而是通过支付垄断。“20世纪最重要的不是第一次世界大战、第二次世界大战或苏联解体，而是1971年8月15日美元与黄金脱钩。”

如果是这样的话，中国人就会知道，这个新世纪最重要的目标将是破坏美元的霸权地位。但这需要仔细考虑，可能会产生许多不可预见的后果。中国人知道他们不应该因美元的消亡而受到指责。

只要世界经济持续增长，而不出现周期性的信贷混乱，那么中国只需要对事件作出反应，这并不会公然破坏美元。人民币并未寻求储备货币地位。没人会抱怨。对当前信贷周期的一个独立的、基于市场的观点是，另一次信贷危机的发生越来越有可能在今天。就目前的货币政策而言，届时中国经济和西方发达国家的经济都可能崩溃。

中国的制造业经济将受到特别严重的冲击，因为利率的上升通常会引发信贷危机。由于基于较低利率和较低投入价格的利润计算变得无效，因此较高的利率将以前对商品生产的资本投资转化为不正当投资。这对中国来说是一个比其他许多经济体更大的问题，因为中国强调生产商品。简而言之，除非中国能在下一次信贷危机爆发前找到解决办法，否则可能会发现自己比其他国家面临更大的困难。

根据我们对中国货币和信贷战略分析的了解，中国应该意识到周期性风险。如果人民币和美元作为纯粹的法定货币走到了一起，那么人民币每次都将是输家。这将意味着，在信贷危机（目前似乎正在发生）的前夕，人民币必然会比美元更快地贬值。在某些阶段，中国必须采取行动保护自己免被“收割”。这就是中国所持有的黄金发挥作用的地方。

6、通过黄金来稳定货币和经济

中国最初并未公开的积累黄金储备，是为了在持有其他政府债务的基础上，谨慎的实现资产多元化。随后，这变成了一个准战略政策，鼓励公民积累黄金，但不鼓励其持有外汇。我们大致可以推算中国公民拥有多少黄金，但只能猜测中国持有多少黄金。

理由很简单。在全球信贷周期的后期阶段，如果人民币没有获得支撑，人民币利率就会上升，直至破坏中国商业模式。唯一可以阻止的方法是将人民币与黄金挂钩，使利率与黄金挂钩，而不是让未受到支撑的人民币汇率上升来压低美元，后者的利率也在上升。

结束自1971年8月以来一直存在的美元统治时代，意味着中国将迈出一大步，当时黄金作为最终货币被逐出货币体系。尽管中国的一些经济学家受过西方教育，但必须尽快为此做好准备。一些西方中央银行可能会面临很大的尴尬，因为它们已经出售和租赁了黄金储备，因此不再拥有黄金。中国必须尽快采取行动，以避免美元利率进一步上升削弱人民币汇率。

时间正在不断靠近，中国必须允许人民币进一步下跌。一些人认为，人民币贬值将在一定程度上抵消美国的关税政策。但这会推高国内商品的价格（通胀），并增加中国基础设施计划所需商品的成本。但无论如何，决定必须尽早作出。

假设中国有大量未公开的黄金储备，那么这就很简单了，只需要通过发行永久性大额债券来实现，持有人可以选择用黄金或人民币支付。这种没有黄金可兑换性特征的金融模式是基于英国的合并贷款股票（Consolidated Loan Stock），该股票于1751年首次发行，最终于2015年赎回。由于没有到期日，财政部不会有资本外流，除非财政部自行决定。

这种方法的巨大优势将变得不言而喻，下面是一个概要建议，说明如何实现货币稳定和消除系统性风险。为了让市场有时间调整黄金价格，以便中国进行再投资，这些建议应在债券推出前公布，同时充分披露中国的真实黄金储备。债券将赋予黄金基本收益率，允许溢价部分的收益率反映中国的信贷风险。定价的原则要确保债券对储户和投资者具有吸引力，使其成为持有实物金条的可靠替代方案。由于债券不需要偿还，它应该有利于中国在市场上的信誉，并承销人民币本身的国际需求。

中国央行接下来发行的货币将不得不以黄金作为后盾，正如1844年《银行章程法》中英格兰银行发行的债券一样。银行将获得一个有限的时间尺度，以将其存款与贷款账簿分开，这将取代债券发行，成为贷款业务融资的主要工具。

银行存款将没有收益，甚至可能面临行政成本。因此，储户将把他们的储蓄转入新的银行债券或新的大额债券。这样，银行和银行系统将不再存在系统性风险。

这意味着，中国的货币扩张只会通过黄金进口、金矿供应和珠宝废料回收来实现。鉴于中国金矿产量将超过400吨，并且假设国家已经拥有大量未公开黄金储量，那么应该有足够的黄金支持，以使人民币达到“金本位”标准。如果发行1万亿元人民币的有3%黄金息票的债券，即使所有持有人都选择以黄金支付利息，那么支付年息票最多只需要62吨黄金。实际上，大多数利息可能是以人民币计提的。

然后，生产借贷成本将重新与中国的一般价格水平挂钩，使吉布森悖论再次与生产商的价格与融资成本相关。更高的借贷利率有望补贴出口商，但这本应当是适应良好的货币环境。在欧元诞生之前，瑞士的货币相对坚挺，德国货币也是如此。外资企业会出现大规模倒闭，只有在人民币汇率下行的情况下，外资企业才会来华。这会导致工人下岗，这一点对中国未来的影响更大。

注：整个19世纪，关于黄金的吉布森悖论(Gibson Paradox)困扰了一大批经济学家几十年，包括费希尔、凯恩斯和弗里德曼等权威大佬。如今我们对这个悖论有了一个新解释。吉布森悖论告诉我们：对金价有重要影响的是扣除通胀后的实际利率水平，扣除通货膨胀后的实际利率是持有黄金的机会成本，投资者愿意将资金存银行或者买黄金，取决于二者的收益大小，当实际利率为负的时期，人们更愿意持有黄金。

因此，对传统出口行业的破坏是不可避免的，甚至是必要的。这种偏离已经嵌入到经济政策中。中国人一直知道，依靠出口只是实现自给自足的垫脚石。从长远来看，我们可以推测，中国知道健全的货币体系提供了比法定货币更稳定的商业环境，尤其是中国是全球最大的以美元计价的工业材料消费国。

十九世纪下半叶，正是英镑的“金本位”使英国成为了世界上最大的国家。稳健的货币对储蓄驱动型经济有效，而中国人将其净收入的很大一部分储蓄起来，这是中国经济的典型特征。

保护公民的财富和储蓄是领导层的首要任务。中国储户积累的财富以及相对于那些在其他法定货币贬值国家的积累财富价值都将得到保障并增值。毫无疑问，黄金相对于其他无担保法定货币的购买力将继续提高，这有助于提高外国对中国新的无到期日大额债券的需求。以外币计量的市场价值的上升不仅能确保债券的需求，而且将为债券的现有所有者创造资本收益。

人民币与黄金的可自由兑换将意味着中国汇率管控时代的结束，人民币可以实现贸易的可自由兑换。中国人民银行将逐步削减其持有的外汇储备，且不再参与外汇市场交易。

然而，这将对美元的地位构成致命的打击，除非美国财政部迅速跟进，重新引入一种可靠的黄金可兑换形式，以避免布雷顿森林体系的缺陷，但这显然不太可能。美国财政部表示，它持有8133吨黄金，可用于此目的。

按照目前的价格，美国财政部持有的黄金价值为3250亿美元，如果中国宣布人民币与黄金挂钩，那么美国财政部持有的黄金价值可能为6000亿美元。如果美国财政部的黄金确实存在，且试图出售其中的一部分以抑制黄金价格，那么中国应该乐于购买。毕竟，中国有美元和国库券来换取规模更大的黄金。正如一些评论人士所说，如果美国阻止中国出售美国国债，那将是愚蠢的，因为这只会削弱全球对美元和美国债券市场的信心。

很难看出美国如何能与中国的合理货币计划相匹配。此外，美国政府的财政状况已经非常糟糕，要想恢复良好的财政状况，就需要削减政府支出，所有观察家都认为这在政治上是不可能的。这不是中国面临的一个问题，发行与黄金挂钩的大额债券的目的并不在于筹集资金，而是在人民币和黄金之间建立价格关系。

无论中国是否执行本文所建议的计划，有一点是肯定的：下一次信贷危机将发生，它将对所有使用法定货币体系的国家产生重大影响。由于政府和消费者的债务堆积如山，利率问题将不得不解决，几乎所有西方经济体都陷入了债务陷阱，无法挽回。转向稳健的货币政策所面临的障碍似乎过于令人望而生畏，难以解决。

归根结底，回归健全的货币体系是一种解决方案，其造成的影响要比法定货币造成的损害更小，因为后者的购买力正加速下滑。想想委内瑞拉？试图通过向遭受信贷危机的经济体投入更多的资金来争取时间只会破坏货币。这一策略在雷曼危机期间起到了作用，但不太可能再奏效了。

因为中国经济在过去十年中的债务扩张主要是为了生产，但若不尽快采取行动，中国将延续过去的衰退模式，工业破产，失业率上升。

对中国而言，人民币与黄金建立兑换关系是现在唯一的出路。如果中国能早点采取果断行动，信贷危机到来时，中国将是全球唯一一个立足之地，其他国家将自食不健全法定货币制度的苦果。