编者注：消费增速保持低位，降税减费效果有限，提高收入、降低债负仍然艰难，本文作者Bluesea Research，为您简析。

行情来源：华盛证券

宏观与消费数据

国家统计局最新发布的2018年主要经济数据表明，2018年中国经济增速为6.6%，创1991年以来新低。高房价带动了居民债务快速增加，对居民消费产生较大的挤出效应。数据显示，2018年，社会消费品零售总额380987亿元，比上年名义增长9.0%，实际增长6.9%，创2003年以来新低；社零总额中，实物商品和服务网上零售额增速均创有统计数据以来的新低，如下图所示。

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统计数据显示，2018年，全国居民人均可支配收入28228元，比上年名义增长8.7%，扣除价格因素，实际增长6.5%。其中，城镇居民人均消费支出26112元，增长6.8%，农村居民人均消费支出12124元，增长10.7%。

不过，按照当天的即期汇率换算，人均可支配收入是4158美元，这是美国1970年的水平，而美国2018年人均可支配收入为47818美元，是我们的11.5倍。除跟美国的巨大差距之外，国内房屋杠杆、租房、医疗等对消费存在较大挤出，消费促增长仍然有较大压力。

2018年消费对GDP增长贡献76.2%，拉动6.6%中5.2个百分点增长，但是消费能否进一步拉动GDP增长有待检验。

资料来源：wind，华盛证券

扩大内需

城镇居民可支配收入增速与社会消费品零售总额增速存在正相关性，如下图所示。提升居民收入是促进消费的有效办法，直接措施是个人所得税改革，间接措施则是稳就业。个税专项抵扣政策落地，叠加个税起征点提升，预计2019年减税规模有望达到3万亿元。

资料来源：wind，华盛证券

稳就业方面，2018年下半年以来，制造业PMI、非制造业PMI的从业人员项都出现显著下滑。根据人社部2019年1月10日的消息，当前稳就业措施包括：

（1）企业减负担增活力：加快研究降低社会保险费率；对不裁员或少裁员的参保企业返还上年度实际缴纳失业保险费的50%；提高创业担保贷款申请额度（个人从10万元提高到15万元，小微企业从200万提高到300万元）；

（2）做好高校毕业生、农民工、退役军人等重点群体的就业创业工作；

（3）强化培训；

（4）保障权益兜牢底线。

2019年展望

短期来看，经济下行，叠加购房杠杆过高、房租占比较大等压力下，降税减费稳消费意义更强于刺激消费增长，汽车、家电、音像器材类以及家具类消费增长依旧承压，而必选、服务类消费仍有一定的增长空间。

未来，提高居民收入、降低债务负担，增加居民可消费的能力是促进消费、扩大内需的根本手段。在目前房价高企、贫富差距拉大、就业不佳的情况下，扩大内需仍然任重而道远。