为应对股票解禁期压力，雷军和他的小米正在使出连环计。

文丨《中国企业家》记者 梁睿瑶 程璐 编辑丨齐介仑 头图来源 | 被访者供图

严峻考验接踵而至。

1月9日，港交所上市半年期已过，小米集团股票迎来首个解禁日。

股价下行压力已在预期之中。1月9日，小米集团第一时间发布公告称，董事长兼CEO雷军、高级副总裁兼CFO周受资及其他控股股东均自愿承诺，将手中持有的股票继续锁定365天，以此表明对小米股票长期价值的看好。

即便如此，小米当日股价仍应声下跌6.85%。

等待解禁的小米股票持有者，包括7家基石投资者、50余家机构投资者、4名个人股东，以及众多小米持股员工。7家基石投资者认购成本为发行价17港元，账面浮亏，抛售意愿较低；但早期投资者及小米员工，持股成本极低，抛售意愿强烈。

1月14日，有报道称，小米第四大股东、俄罗斯著名投资人、DST创始人尤里·米尔纳（YuriMilner）主导的Apoletto Managers基金，减持小米股票5.94亿股，套现逾60亿港元；1月16日，有未披露的早期股东售出2.31亿股B类股票，套现约21.8亿港元。

小米集团招股书显示，截至2018年3月31日，小米员工共14513名，其中5500名员工获得了以股份为基础的奖励，换言之，超过1/3的小米员工拥有期权，平均每位得到32831股。

《中国企业家》了解到，小米员工平均年薪28万元左右，低于当前BAT等一线互联网公司平均薪资，加之持股员工行权价仅为0~3.44美元，因此，即便小米股价接近腰斩，仍有大量员工愿意售出部分股票以改善生活。另外，由同事代持的小米已离职员工的股票，需要在解禁3个月内变现，这便令股价压力更加雪上加霜。

这是一个半年间从爆冷到更冷的故事。

2018年7月9日，小米在万众瞩目之下，成为港交所首个同股不同权上市公司，创造了香港史上最大规模科技股IPO神话。尽管上市首日报收16.8港元，已跌破17港元发行价，但彼时雷军仍不无骄傲地表示，在资本市场大势不利的情况下能够上市，这本身就是巨大的成功。

小米股价首战即遭滑铁卢，此后一直振作乏力，迄今仍在低谷徘徊、不断下探。特别是1月16日，小米集团收盘9.70港元，创上市以来股价新低，相较之前股价高峰22.20港元，跌幅超过56.3%。

内外交困

2018年下半年，香港恒生指数下跌7%，全球资本市场平均下跌了8.6%，小米之困与之不无关系。

在接受《中国企业家》记者采访时，艾瑞咨询首席分析师李超认为，国内上市公司股价下跌、甚至腰斩，并不罕见，除了公司自身原因，还要结合整个大环境去看待；另外，股价波动对于一家公司的发展而言，并不会产生决定性的影响。

业界普遍认为，资本寒冬下，新经济独角兽股价不如经济情况好时很正常；另外，新经济企业估值存在泡沫，这是一二级市场估值倒挂的缘起，经此洗礼，可去芜存菁。

小米在不断释放“好消息”。

1月19日，法国巴黎，小米香榭丽舍大街店正式开业。在此前一天的微博上，雷军兴奋地表示，当地时间凌晨三点，已经有不少铁杆米粉开始排队。“其中有1/4左右的华人，其余均是外国人。”

小米欧洲市场业务推广迅速，然而，机构评级总体看来并不乐观。

摩根大通在1月8日发布的报告中分析称，小米欧洲市场的强劲表现被国内市场的疲软抵消，在一向势如破竹的印度市场，三星的中低端机策略也将对小米造成压力，预计小米的印度市场有下行风险。

摩根大通据此对小米集团投资评级，由“增持”降至“中性”，对小米2019年年底的目标价由18港元降至10.5港元。

1月11日，国金证券给出的投资结论称，小米面临基本面与估值的双重压力，尽管近期股价出现大幅调整，但在老股东减持叠加国内消费前景低迷的背景之下，依然难以看到支撑小米股价的积极因素，因此国金证券下调了对小米业绩增速的预期和相应的估值水平，将投资评级调降至“中性”。

1月17日，美银美林发布研究报告，将小米2019及2020年盈利预测分别下调24%，同时将目标价由11港元降至9港元，重申“跑输大市”评级。

同期，德银、花旗、高盛、中金等机构，对小米的硬件品牌转型、IoT业务、海外互联网业务等抱有相对乐观预期，仍维持了“推荐”或“买入”评级。

机构评级扰动持股人的信心。解禁之前，小米股票每日成交量在3000万股左右；解禁前一日成交量突然升至9110.64万股；1月9日解禁后，小米股票交易开始活跃，此后两天的日成交量均超过2亿股。

“就小米的股价走势和现阶段市场情况来说，现在并不适合大规模解禁抛出。”东北证券研究总监付立春向《中国企业家》表示，小米应该等到股价更高、市场更好的时候解禁，这样对公司的股价冲击会相对小一点。

付立春认为，市场恐慌情绪之下，持股人可能会作出一些不理智的行为，比如抛压，也就是股票上涨或下跌到一定阶段，人们因为不看好未来走势而抛售股票，进而对股价形成压力，而小米解禁期抛压更甚，尤其持股员工颇具动力，即便雷军团队大力回购，仍很难阻断跌势。

大鳄淡出

1月17日、18日、22日，小米连续出手，进行了3次股票回购，总额接近2亿港币。这期间，小米股价只在1月18日有4.31%的明显涨幅。

“回购股票对提升股价难以起实质性作用。”南开大学金融学院教授李全对《中国企业家》表示，这里面的核心问题是，解禁后出售的量和回购的量是否能够持平，如果解禁后出售的量明显更大，那么股价仍然有下跌的压力。

为了证明自己被低估，同时为了显示自身股票的长期价值，很多互联网上市公司会选择回购股票。2018年9月7日~10月12日，腾讯在股价受压较重时，曾分24次陆续执行了总计284.8万股的回购，共计8.87亿港币，其中首次回购2.27万股。

“腾讯的回购对稳定股价起到了积极的作用，关键原因在于它的回购目标明确，并且把握住了回购时机。”李全称，回购的股票在流通股中的占比不应太小，否则甚至会起反作用。

微软和苹果都曾多次回购股票。

2016年9月，微软宣布了一项总额高达400亿美元的新股票回购计划。彼时微软市值约4400亿美元，而回购股票约占总市值的10%。

2018年5月，在2018财年第二季度财报分析师电话会议上，苹果CFO卢卡·梅斯特里宣布董事会已批准一项新的1000亿美元股票回购计划，并将加派股息。苹果本轮股票回购规模在公司总市值中的占比也已超过10%。

相比之下，小米回购股票总计约2亿港币，而其当前市值2500亿港币，与微软及苹果相比，至少差了两个数量级。

“小米想直接通过更高价格的回购，以直接买卖来引导交易量的上升和交易价格的上行，但从回购规模来看，占比非常小，因此这方面的作用比较有限。”付立春认为，小米此次回购，更大的作用在于向市场传递信号。

一些早期投资人似乎并不买账，要急于退出。其中，前文提及的DST创始人尤里•米尔纳（Yuri Milner）尤其受关注。

根据彭博社报道，尤里·米尔纳在1月9日解禁日当天售出近6亿股小米股票，持股比例从9.25%降至4.99%。

业内人熟知，尤里·米尔纳是Facebook、Twitter、Airbnb、阿里巴巴、京东等全球知名互联网公司早期投资人，在投资界战功赫赫。特别值得一提的是，尤里·米尔纳与小米创始人雷军有着不错的私交。据称2012年5月在北京举行的第4届全球移动互联网大会上，尤里·米尔纳曾与雷军就“如何做好一个天使投资人”这一话题，有过公开而深入的交流。2014年8月，被比尔·盖茨点名“冰桶挑战”之后，尤里•米尔纳在社交媒体上点名雷军接力下一个。

但投资说到底还是一门生意，而生意便不能不谈回报，曾多次公开表示在很早期就坚信雷军能够做出一家超过1000亿美元公司的尤里·米尔纳，已大幅减持，而此举被认为是退出的前奏。

对此，小米官方表示，股价短期承压期间，投资人更替很正常。小米提供给媒体的官方资料中引用业内人士观点表示，对于公司本身，旧的投资人离场，转成新的机构投资人持股，股价或有机会摆脱技术性卖压，而当卖压解除，股价开始回归公司基本面后，看好小米的投资人自然会开始进场。

首都经贸大学金融学院副教授施慧洪告诉《中国企业家》，小米的基石投资者和F轮投资者进场时，成本为每股14~17港币，目前他们均处于亏损状态，这影响了市场对小米的信心；但在这种情况下，相比个人投资者，机构投资者能够更加客观地看待小米当前的问题，若是看好小米的潜力，他们会长期持有股票，这的确有助于小米股价的稳定。

远期战略

面对半年来萎靡不振的股价，特别是当前解禁期压力，除了股票回购之外，小米开始亮出系列动作。

小米股票解禁前3天，也即1月6日，TCL集团发布公告称，TCL接到小米通知，基于对TCL价值的判断及对TCL经营策略、核心竞争力、行业地位及文化价值观的高度认同，截至2019年1月4日，小米已通过深交所证券交易系统在二级市场购入TCL股份共计65168803股，占TCL总股本的0.48%。

事实上，小米与TCL的合作历史较长，小米电视就是由TCL代工。2018年3月，TCL曾对外表示，会与小米在电视制造和手机屏幕方面展开合作；同年12月29日，小米与TCL签订了战略合作协议，意在强势发力大家电业务。

1月9日，股票解禁当日，雷军在承诺锁定股票一年的同时，宣布了上市时“99亿”奖励金的动向：全部捐赠给慈善基金，用于慈善用途。《中国企业家》曾向小米方面问询该笔慈善基金的具体安排，但一直未获确切答复。

雷军表示，自己从未真正拿到过这“99亿”，事先也并不知情。

艾瑞咨询首席分析师李超认为，以小米公司体量来看，创始人兼CEO拿这么多股权激励其实也正常，其他A股上市公司也会以多种方式给予创始人“激励”，但“99亿”被公开报道后，容易引致仇富心理，造成负面舆论压力。“小米选择在解禁时公开这笔股权激励的动向，显然是想对市场产生积极影响，而不是相反。”

在产品推新上，小米也在加快步伐。

1月10日，小米在北京召开发布会，宣布红米Redmi成为全新独立品牌，并发布了旗下首款新品Redmi Note7；此前一周官宣加入小米的前金立总裁卢伟冰，以集团副总裁兼红米Redmi品牌总经理的身份，在此发布会上正式亮相。

1月23日，小米联合创始人兼总裁林斌将一段视频上传到了微博。视频中，林斌在用一部手机浏览网页，该手机屏幕可向后折叠。这便是小米可折叠手机的原型机。林斌称，这是全球第一台双折叠手机，目前尚未量产。虽然产品曝光后，小米与柔宇迅速陷入口水战，但折叠屏手机这一形态无疑已成热点。

1月26日，小米公司产品总监王腾发出这样一条微博：“布发年9102在会9米小。”反过来读就是，“小米9会在2019年发布”。约20分钟后，雷军发布新微博，显示的手机型号由之前的“红米Note7 4800万相机”变成了“小米手机”。

外界猜测小米9或许会在近期发布。

近日，小米官方确认，2月20日，搭载高通骁龙855处理器的小米9将正式发布。2月15日，雷军就此发微博称，小米9的目标是与三星比速度，力争骁龙855全球首发，而这将是一款“好看又能打”的手机。

不过，上述产品创新策略并未对小米股价产生明显提振。南开大学金融学院教授李全认为，推新品、与明星企业开展战略合作等，如果对生产经营没有实质性改善，那么长期看，效果有限。

1月11日，雷军在小米年会上称，2019年，小米将启动“手机+AIoT”双引擎，这将是小米未来5年的核心战略；未来5年，小米将在AIoT领域持续投入超过100亿元。

如此大力度下注，足可见小米对AIoT寄予厚望。但“All in AIoT”能否让小米力转颓势、赢得未来，同时给投资者创造丰厚回报，目前仍远未可知。

雷军说，他在等待春天，也就是5G时代的到来，因为届时将出现新一轮换机潮。

但业界普遍认为，如今距离5G大规模商用至少还有2~3年。先且不说小米能否在5G时代一骑绝尘，即便会有耀眼表现，这接下来两三年的持久战如何打，如何让投资者也坚定相信，仍极具挑战。