区块链，让许多原生的数字资产拥有了金融商品的特性。近十年来，互联网世界演化出一个多中心化、缺乏管制的垄断性金融世界。交易所，是当今加密货币领域最搏版面的存在，究竟交易所在这样自由而混乱的世界中该如何立足？

金融竞争力是各种金融部门和金融企业复合而成的整体性竞争力，它不是静态的，其各个要素均受内在因素的影响。作为金融竞争力载体的金融企业，由于受其内在经济动力的推动，必然千方百计地促使金融竞争力的提升。

与传统金融相比，交易所（Exchange）扮演的角色与密码领域（加密Space）差异点何在？诸如纽约证券交易所（NYSE）已有226年的历史，目前大型数字资产交易所像Binance、Huobi、OKEx最多不过10年的发展。考虑到新兴交易所缺乏监管，交易的新型资产（Token）也拥有更多型态的变体（如：security token,utility token,asset token,payment token）是否会赋予数字资产交易所不同的使命？

数字资产与传统金融市场的不同

传统金融世界的交易所的现况，通常是在某个经济体中独占市场（即高垄断性）、高度受政府监管、高上市门槛。

目前数字资产与传统金融市场的交易所不同之处可归结为以下四点：

一、权力分配：集中与多极化。

传统交易所是中心化，一个经济市场只有一至两家，例如美国只有NYSE、Nasdaq，而加密市场则是多中心化。

二、交易时间的不同。

传统有开盘时间从早上8点半到下午1点半，顶多盘后延到两点半，加密市场则是24小时开放，24小时市场加汰旧换新。

全天候的市场对上市的公司来说确实会增加流动、加速市场修正汰旧换新的过程，的确增加了流动效率。对传统金融界的交易员来说，原先压力集中在开盘时间，现在变成24小时交易，传统金融界的交易员还无法适应，开始交易加密货币后，他们常常是晚上睡不着的。

三、新市场缺乏独立于交易所的配套组织。

以证券或传统交易所来说，相关的配套组织很齐全，前面会有承销商，投资顾问、投资信托后面也有托管商，这些角色都是独立于交易所之外的第三方角色。

现在数字资产交易所多半是由交易所本身兼作这些角色，简单来说就是金融基础设施不足，法人不敢入场的原因，很大程度上也是因为他们是用传统金融界的标准、或风险的角度来看待加密领域。

这个市场缺少了可以降低进场风险的角色。

四、新市场具有更低的门槛。

传统交易所满足的是中大型企业的融资需求，要满足相当程度的条件，才有资格上市，通过传统交易所满足企业的融资需求。加密货币交易所创造的市场填补中小企业的空白的融资需求，有些小型公司就连最基本的要求都无法满足，以往只能通过私募无法做到公募、群募。

这也是数字资产交易所，在加密的世界的职能，这件事一定程度上也可以说是资本市场的革命，这样的立意是好的，融资管道可以为中小企业提供融资管道，而且是跨国境的。

数字货币交易所的瓶颈

目前全球前十大或前三大，多数都是互联网或科技业背景，很少有金融背景的公司，仅有非常少部分是有金融背景的公司，这间接造成了金融基础设施不足的问题。

造成这个现象的原因是，许多具有互联网背景的团队所经营的交易所可能也不了解传统金融如何运作，或也不清楚找谁配合。为何新兴资本市场没有快速的发展成熟，是因为现在市场上缺乏关键角色，从业者很大程度上是没有金融市场的经验。

但这方面相信会渐渐好转，全球人才持续流动，例如托管，就在去年底看到有金融机构开始从这个角度切入。金融与科技仍需一段磨合期，在一起是需要碰撞的，现在加密跟传统还需要时间磨合。

相较于以前的上市，项目在交易所上币这件事，若是以满足融资需求为目的，目前这件事只有发生在区块链相关产业，也只有部分互联网公司能运用数字货币交易所满足融资需求，的确仍未满足交易所该有的使命。

金融基础建设的不足，仍待更多角色进入满足不同使命

区块链产业仍处于早期，各方面不够成熟，需要更多角色满足不同使命，承销商应尽力满足上市需求，交易所应尽力维持公平公正的审查标准。

目前代币承销商都由交易所自己兼作，就有球员兼裁判的概念，少了各单位独立运作所带来的竞争碰撞与生态建立，失去中立性。

虽然目前在区块链业界是有这样的机构提供服务，但仍十分不成熟。目前有几家大型机构出来担任托管商，也是一直到去年第四季度才有国际上的银行或金融机构开始做。以传统金融界的观点，个人、法人投资人都十分重视资金安全。

比如说我要把钱或基金移到券商代操，需要有托管，动辄几千万上亿，中心机构有可能捲款，所以才会衍生出托管的角色。

目前新兴数字资产的托管角色也都是传统的机构出来兼做，并没有在区块链产业形成成熟的角色。

另外像是更针对散户的基金、投资信托，还有传统股票市场提供咨询服务客户的投资顾问。目前能被确认存在的加密货币超过数千种，但真实具有流动性的资产可能仅有数十种，且多为广大投资群众无法理解的公司，每个币种带有的概念也不尽相同（证券、支付、资产、功能）。然而股票市场在传统金融界，投资顾问能服务一般大众，进而保护投资人，但在区块链金融市场，目前这个角色职能不全，但也被兼作，失去中立性。

在传统市场股票也有几百上千，多数人也无法尽悉这些公司。一般大众若有投资需求，可以去银行找理财专员，在加密领域，这些角色也是到了最近才慢慢开始有了，但都是被不同角色兼任，不够超然，不够中立。

所以，新型的金融市场或许仍须可能五至十年，每个角色发挥充分的职能，才能形成健全市场，才能保障投资人，不会成天有割韭菜的问题。

区块链金融衍生品、工具

从短期来看，由于熊市的到来，市场资金流速减缓，换手率降低。今年主流数字货币的波动情况较于去年应有一定程度的下降，对于数字货币衍生品业务来说似乎是一个不错的发展机会。

数字货币作为一种新型资产，相对于证券、商品、外汇等具有更为复杂的资产属性。

在去年我们看到十分混乱的市场行为、不成熟的市场体系以及各国政府不明朗的政策态度，使得投资者对其价值的共识很难达成，因此价格非常的不稳定。而衍生品在产生之初，本是为了满足换取商品或资产价格稳定性的需求。

以CME在17年底推出的比特币期货为例，交易量随市场价格下跌下降，然而18年该商品合约不停增长，造成这样子的现象原因：熊市下呈现单边行情的投机需求。

在去年越来越多人敢去放空卖出，大趋势是大熊市，期货交易量不跌反增。这在BitMEX的期货市场同样交易量也是不跌反增。

除了投机需求外，期货最重要的功能是避险，诸如企业买卖原物料原油期货，是因未来有需要实物交割，但担心价格波动。目前数字货币的期货商品我认为八九成都是投机需求，仍未发挥他的避险功能。

金融衍生品不管是从降低门槛的角度还是从传统市场引流的角度，这个新兴市场或多或少辜负了衍生品的原意。

正如同近几个月来吵得沸沸扬扬的比特币ETF，ETF目前无法说服有关单位能确实保障投资人的权益，目前加密市值交易量还比较小，倘若单一金融机构进场，价格就会有大幅波动。多数投资人的利益就会受损，这也是SEC无法有明确规范出来的原因。

目前由于监管情势的不确定，相较于衍生品，金融交易工具会有比较多的发展机会。对于推出交易工具而言，资金在自己的帐户中，是投资人本身在运作，而衍生品控管，是投资人把钱货币放给第三方牵涉到多方，这将会受监管影响，等待市场上衍生品的成熟我们会需要比较多的耐心。

但就金融工具举例来说，网格交易在外汇市场是十分成熟的交易工具，而在加密市场目前也没有太多业者提供。

“向市场寻求增量，是当前这个行业的难题。”

金融相关配套组织要够好，才能达到吸引外部资金进来，比如刚刚提到的杠杆这样的交易工具，像现在Bitmex用户可以进行一百倍的资金操作。像期货也是一种，CBOE保证金是30-35%，至多能开三倍杠杆，而固定收益产品则是对一般投资大众。这样低风险的投资机会也是存在，并非全都是高风险博弈。

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