比特币已经是一种储备资产。这是世界上第一个真正的分散式数字稀缺性货币的例子，其优雅的、预先确定的供应计划重塑了货币政策。比特币的价值被数百万拥有比特币的人视为一种储蓄工具、投机性投资或货币对冲工具。比特币是一种储备资产，因为数以百万计的人拥有它。下一步是通过开放比特币资本市场，从一种储备资产转变为一种有效的储备货币。闪电网络的到来，终于让我们可以给比特币赋予时间价值，我们可以从第一原则开始构建比特币的资本市场。

闪电网络

HTLC是与两家重要企业达成的金融协议，消除了对可信第三方的依赖。首先，这些合约对交易对手的比特币有一个内置的看涨期权，可以防止盗窃。其次，合同有期限，这就防止了余额被无限期持有。这两个属性消除了交易对手风险，但引入了支付渠道管理风险。路由闪电支付相当于一个短期比特币租赁，允许路由器赚取费用;这些费用可以用来计算押注于闪电支付渠道的比特币利息。

传统资本市场

传统资本市场有一个风险谱:一般来说，收益的方差越大，预期收益越高。风险越大，回报越大。值得注意的是，无风险利率完全是概念性和理论性的。他们只是一个惯例问题，以促进金融理论研究和改善沟通。因此，本文试图探讨并推导出基于比特币的金融理论，包括比特币如何与其他资产进行协调。比特币要想成为以美元、欧元、日元、英镑和人民币计价的其他深度资本市场的合法替代品，还需要数万亿美元的市值。在分析比特币的风险谱之前，让我们先来看看美元的风险谱，以了解比特币应该复制哪些方面，以及它应该重塑哪些方面。

美元风险谱

为什么美元是世界储备货币?原因有很多，包括地缘政治和经济实力，但其中一个原因是该国资本市场的深度。有超过100万亿美元的债券和股票证券，让美元的拥有者很容易为他们找到一个家。其资本市场可以看作是一个风险谱，风险在x轴上，预期收益在y轴上。

美元风险谱上的第一点(如图所示)是美国国债。金融理论需要一种无风险资产来建立基准利率，而目前这种资产是美国国债。这一金融理论的明显缺陷在于，美国国债并非真正无风险。它们有违约风险，尽管市场将其恰当地描述为投资者可能获得的最低违约风险。(现在许多主权债券的收益率低于美国，但这些债券不是以美元计价的。本文仅将比特币与美元进行比较)。

第二点是公司债券。公司发行的固定债券与美国国债的息差;例如，今年沃尔玛发行了5年期国债，利率为5年期国债+ 0.60%，通用汽车发行了5年期国债，利率为5年期国债+ 1.37%。这些公司都将5年期美国国债作为参考利率。投资者考虑每家公司相对于美国国债的风险溢价或信用价值。从这个例子中我们可以看出，债券投资者认为沃尔玛比通用汽车更有信誉，因为沃尔玛以较低的国债息差借款。这就是为什么参考利率被认为是债务资本市场的一个锚，因为它们更容易进行相对价值比较。

风险范围更广的是风险较高的投资，比如公开交易的股票和风险资本基金。股票预期收益的理论公式通常包括无风险利率和公司风险溢价的组合。风险资本投资者将寻求更高的回报，因为人们认为，本金损失的可能性高于公共股票。理论风险溢价被添加到风险谱的每个后续点，所有这些点都以无风险利率为基础。

比特币风险谱

比特币资本市场的设计应遵循第一原则，因为它的最终结算不需要可信的第三方。美元的最终结算存在交易对手风险，因为存款被视为银行资产负债表上的一项负债。美元持有者更愿意以交易对手的身份面对美国政府，而不是银行，因此他们更愿意用存款购买美国国债。无论如何，最终结算都存在交易对手风险。此外，美元本身依赖于一个单一的国家，并由一个单一实体随意控制货币政策;比特币避免了这两种风险。让我们来看看比特币的风险范围。

比特币风险谱上的第一点(如图所示)是比特币的收藏。没有交易对手风险;风险在于它的储存和安全性，就像你拥有实物黄金一样。熟练的存储和安全实践降低了丢失的可能性，健壮的多签名解决方案的出现进一步降低了风险。私钥管理锚定了比特币资本市场，就像美国政府偿还债务的及时性和一致性锚定了美元资本市场一样。如果你考虑到存储成本和链上交易成本都是非零的，那么比特币的预期收益顶多为零，实际上是负的。

我建议比特币风险谱的第二点应该是beLNRR，即闪电网络参考利率。通过闪电支付渠道获得的比特币路由费可以表示为利率。可以对支付通道或节点级别上接收的速率进行加密验证。节点运营商可以选择发布其资本的实际利率。如果能够就利率计算协议达成共识，资本提供者就可以公开透明地公布利率。正利率将吸引那些相信自己可以通过有效的支付渠道管理和安全技术获得正回报的银行类实体。一些以前存放在冷库的比特币将寻求闪电网络(Lightning Network)所能提供的收入，这是比特币首次在不需要额外交易对手风险的情况下进行的成本权衡。比特币是货币史上最独特的产生收益的资产:零交易对手风险的收益。这对资本市场的历史影响是巨大的。

在比特币风险谱的第二和第三点之间存在着巨大的风险跳跃。正如我们所确定的，前两点存在各种各样的安全和管理风险，但没有任何交易对手风险。无论是使用基于交易所的借贷平台，还是其他形式的直接借贷，比特币的真实世界借贷都存在真实的交易对手风险。从理论上讲，这些借款利率应该高于LNRR，资本提供者可以利用LNRR在通过照明租赁比特币和场外比特币借贷之间做出相对价值决策。任何真实世界的借贷都不会以比特币的区块链作为担保。在法治健全的司法管辖区，贷款机构将需要强有力的合同，以确保资本得到偿还。

结论

我越来越乐观地认为，我们即将看到闪电网络钱包提供了一种计算通过路由费用获得利息的方法。闪电网络的发展正在加速，与支付渠道挂钩的比特币总量也在相应增加。我们即将实现的时间价值计算将支撑整个比特币资本市场。但这不会突然发生。节点运营商将需要用加密货币技术证明在足够长的时间内所赚取的利益，以吸引更多资金投入。钱包基础设施和安全性仍然需要大量改进，特别是在UX离开命令行进入GUI阶段时。我热切而兴奋地想听到闪电社区关于我们如何实现储备货币道路上的第一步。