引子

或许，对A股而言，4月2号盘后最大的新闻就是“社保减持交行股票”了，

社保基金会拟在三个月内减持不超过交通银行当前已发行普通股份总数的1%；六个月内累计减持不超过当前已发行普通股股份总数的2%。

按照交行目前的股价，减持规模大概在90亿的数量级上。这会对市场造成巨大的吗？如果单纯是个例，影响的确不大；但如果不是，那么潜在影响巨大。

减税降费的大格局

十九大以来，供给侧改革持续推进，今年的侧重点之一又在“三去一降一补”的“减税降费”。其中，这个费就包括社保费率。

5月1日起，下调城镇职工基本养老保险单位缴费比例，各地可从20%降到16%，切实减轻企业社保缴费比例。

一般而言，社保的支出是刚性的，没法无缘无故地削减（那么多人等着领养老金）。然而，降低社保费率势必导致短期内社保收入的下降。收入下降的部分就会形成一个缺口，如果过往的收支账略有富裕并且缺口小于富裕，那么，收入的下降不会造成很大的影响。如果缺口超过富裕，就会形成“赤字”，就需要想办法来平收支账。一个办法是靠财政补贴；另一个办法就是花存量的钱，即社保基金管理的那些存量资产。

于是，我们可以提出一个新的问题，本次降低社保费率是否降低得足够多，以致于需要动用存量资产了？

社保收支的基本情况

为了回答上面的问题，我们就得看一下社保收支的基本情况，

图一：社保收支盈余情况

自2003年以来，每年社保收支的盈余是在不断扩大的，从2003年的500多亿逐步增加到2018年的8000多亿。但问题是，随着老龄化的到来，社保支出增加更快，如果我们把盈余除以支出，就可以得到下面的表，

图二：当年社保盈余占社保支出比例

盈余占支出的比例从最高的40%下降到2018年的12.48%附近，保护垫已经很薄了。所以，降低社保费率势必对社保的收支表造成很大的压力。

社保基金的挑战

从原规定的20%降至16%,一次性降低4个百分点,预计将减轻企业社保缴费负担8000亿元。 ——财政学会绩效管理研究专业委员会副主任委员张依群

如果专家估算的没问题的话，企业减掉8000亿的负担，正好可以抵掉8000亿左右的社保收支盈余——社保收支刚好打平。但仅仅打平是危险的。

在一个逐步迈入老龄化的社会里，社保支出增加的速度往往会超过社保收入的增速。在会导致我们的社保收支很快地走向失衡：不得不更多地依赖于财政补贴，不得不去花以前存下来的钱。

那么，我们社保基金账上存下来的钱有很多么？绝对数额是不少，但相对来看，就有些让人担忧了。2017年社保基金的存量资产是2.22万亿，当年的社保支出是4.87万亿，存量资产仅占当年支出的46%。如果我们本着不动本金，只花收益的思路来看，那么，10%的投资收益每年能填4.6%的支出缺口。够不够用见仁见智了。

结束语

综上所述，我们发现情况一下子变得很复杂，降低社保费率把社保基金逼到一个不得不寻求变革的位置上——社保收入下降，支出增加，就得向存量资产要收益，（各家基金管理人未来会面临更严格的考核）否则，就会减少存量资产，丧失主动权，最后，不得不向财政伸手要钱，然而，那一头又是一盘大棋，牵一发而动全身。

在去杠杆的前提下，减税降费真是按下葫芦浮起瓢，顾了这头顾不了那头，钢镚只有一个，花钱的地方好几个。

唉，还是借钱办事爽啊，儿孙自有儿孙福，或许，没人会去管什么李嘉图等价的。

社保基金减持交行很可能只是个案，不必过分解读；但是，在人口老龄化以及减税降费的大背景下，我们也真得重视社保收支这盘棋了，并思考它的可行出路在哪里——难道只能采用延迟退休这种无可奈何的办法吗？

ps：数据来自wind，图片来自网络

ps：全国社保基金理事会理事长楼继伟已卸任，刘伟以财政部副部长的身份接替楼继伟的理事长职务。

ps：不构成投资建议

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