债券圈最近不太平，一家五年前做混改的企业，走到了生死的边缘。

他们的背后，是超级背景的产业集团，远比这两个月做混改的格力集团和珠海国资委更强大。

图片来源：电影《蝙蝠侠：黑暗骑士》

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3月17日，联合资信调低中信国安集团主体评级，从AA+到AA-，时值中关村银行等多家机构将其告上法庭。

五天后，北京银行代垫中信国安集团4000万元的保债利息，而根据这家企业2018年三季度的季报，他们总资产超过2200亿元，净资产超过430亿元，货币资金足有262亿元，但是他们却还不起4000万的利息。

接下来的一个月间，联合资信又三次调低中信国安的主体评级，从AA-到A，从A到BBB，最后在15中信国安MTN001的利息逾期从不确定到确定之后，主体评级来到了C。

我们在联合资信频繁的公告中，似乎也可以看到作为乙方的评级公司，为了给甲方留足最后一点面子，也算尽了力。

中信国安如今的法人叫罗宁，他还有一个身份，就是中国中信集团有限公司的总经理助理。中信国安最大股东和实际控制人，原来是持股20%的中国中信集团有限公司。

几年前，罗宁就已经是媒体的常客，作为中超球队北京国安的董事长，他有一句名言，因为引援不利饱受媒体和球迷批评，满腹委屈的他对着媒体说：不要和中信比有钱。

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对，不要和中信比有钱，但如今的中信国安却连4000万利息都还不起了。

资产软、负债硬、现金为王，在宏观收缩的大环境里，账面上光鲜的资产，瞬间就打折缩了水，债务却一直在那里，等着企业偿还，现金流越来越少，生命线也越来越短。

遥想2014年的那次混改，中信集团将全资持有的中信国安集团80%股权，转让给了五家民营企业。当时中信国安集团的净资产150亿，由于是增资扩股形式，转让并没有走公开渠道，至今仍饱受诟病。

中信国安集团手里持有的中信国安、白银有色和中葡股份三个A股上市公司的壳资源价值，还有各类以历史成本计价的固定资产，单以账面价值来看，中信国安当时都握着一把好牌。

此后两年里，这五家民营企业里的四家又把手中持有的中信国安股权做了转让，而这些二次接盘侠的背后，或是根本穿透不到最后的信托，或是有着强烈的中信国安集团的影子。

市场普遍认为，这是一次手法类似80年代美国盛行的杠杆收购，管理层暗度陈仓，成功实现MBO。

图片来源：电影《蝙蝠侠：黑暗骑士崛起》

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混改之后的2014到2018，中信证券、中信建投、中信银行帮着中信国安发了大量的短融中票，起起落落几千亿的资本棋局，在风口上吹起来，也在风离去时落下，截止今天，中信国安集团的债务余额，刚好是150亿。

但今天的中信国安已经没有当年中信系的保驾护航。房地产项目被困，债务堆积，飞在天上的杠杆，重重地压着管理层的大梦。多少宏图壮志，他们试过，但有些结局他们却没有料到。这几年风云变化的产业集团大洗牌，他们不是第一个，也不会是最后一个。

没人会怀疑，如果中信系想救，它就一定可以救中信国安。毕竟中信曾经的战绩是辉煌的，它救过中信嘉华、中信泰富。

但这次没有，那群当初踌躇满志的从中信离开、认为“海阔凭鱼跃，天高任鸟飞”的昔日国企高管们，躺在千亿资产上，如今要为千万利息奔走。

几年前他们带着150亿净资产，现在是150亿的债务。

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中信国安焦头烂额的时候，另一边却风光大好。

4月8日，格力集团宣布要转让格力电器总股本15%的股票，要知道，作为第一大股东的格力集团总共持有格力电器股票才不过18%。第二大股东河北京海担保投资有限公司持股9%，考虑到之前银隆事件爆出来的新闻，这是跟管理层有重要关联的供应商联盟。

基本可以确定，在本次转让之后，董小姐和格力集团之间的故事，差不多要进入尾声了。

消息发布的当天，格力电器股票迅速涨停。格力集团和珠海国资委的人或许也可以长舒一口气，前同事周少强出现在《作风建设永远在路上》的经历，大概率不会再落到他们头上了。

而后续约500亿的接盘资金，按照格力目前的状态和管理层的资源能力，不过是几个投资合伙企业的事情——对于格力这样的优质资产，愿意参与的大佬不在少数。若是极端一些，多上一些杠杆，也不是什么了不起的事情。

从河北京海，到珠海银隆，董小姐财务出身，懂得怎么用杠杆，懂得怎么盘活资金。不用我们说，你也要知道，董小姐很有信心。

图片来源：电影《达拉斯买家俱乐部》

在申万宏源最新一次对格力的研报中写到：

长期以来格力电器估值相较海尔、美的折价率较高，此次混改治理改善后，估值折价短期有望修复，维持“买入”投资评级。

格力电器风起云涌的一个月，也是中信国安风云晦暗的一个月，甩掉帽子与约束，并不是只有光明大道。

望着夕阳下渐行渐远的老东家，董小姐会明白，很多事才刚刚开始。