烧钱烧钱烧钱 华尔街不相信瑞幸的“神话”

今年在美上市的中概股,鲜有上市短时间内不跌破发行价的,如涵、云集在短时间内股价均下控到发行价以下,瑞幸也概莫能外。

美东时间22日周三盘中,中概股瑞幸最低跌至14.70美元,日内跌幅达到15.2%。最终瑞幸收跌14.89%,收报14.75美元,较发行价跌去13%以上,较上市首日收盘跌去28%。

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瑞幸咖啡在5月17日晚在美国纽约纳斯达克市场敲钟上市,发行价17美元,共募集资金6.95亿美元,市值达42.5亿美元。

开盘即上涨47%报25美元以上;但截至本周三收盘,瑞幸咖啡以14.89%跌幅、收盘于14.75美元,仅五个交易日即告跌破发行价。

01

募资解渴

美东时间4月22日,瑞幸咖啡(以下简称瑞幸)向美国证监会递交IPO申请,拟在纳斯达克上市,最高融资1亿美元。

而在此四天前,瑞幸才刚刚完成新一轮1.5亿美元融资,领投者为星巴克第二大股东兼最大主动投资人贝莱德,其投后估值29亿美元。

5月17日晚间,正式营业刚刚一年的瑞幸咖啡在美国纽约纳斯达克市场敲钟上市,发行价17美元,创造了中国咖啡品牌自创立到美股上市的最快纪录,共募集资金6.95亿美元,市值达42.5亿美元,成为今年在纳斯达克IPO融资规模最大的亚洲公司。

陆正耀持股30.53%为最大股东,创始人钱治亚占19.68%,黎辉代表大钲资本、刘二海代表愉悦资本分别持有11.9%和6.75%的股份。

瑞幸成立后,变进入疯狂的扩张中,2018年进行了天然轮A轮和B轮融资,2019年4月的B+轮以及IPO,即使不计入这过程中的其他贷款来源,在仅仅一年的时间里瑞幸咖啡完成了超12亿美元的融资。

除了融资,瑞幸借款或抵押贷款也在10亿元以上。

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▲据招股书整理

瑞幸称,截至2018年末,以旗下门店数量和去年全年出售咖啡杯数计算,瑞幸是中国第二大也是增长最快的咖啡运营商,到了2019年3月一年半的时间瑞幸已经有2370家咖啡店,相信自身模式已经成功推动了中国广大的咖啡市场消费。

但疯狂扩张与持续的烧钱补贴用户以保持黏性的做法受到业界诟病。

有分析称按照近两个季度的烧钱速度,瑞幸咖啡当前现金只能支撑10个月。但上市解决了资金的问题,瑞幸对外也表示将持续烧钱扩张。

此前面对财务危机,但钱治亚在公开场合表示“并不缺钱,将持续补贴”。

02

持续烧钱

招股书显示,瑞幸在2018年的净收入为8.4亿元人民币,净亏损16.2亿元人民币;2019年第一季度,瑞幸咖啡净收入为4.8亿元人民币,净亏损5.5亿元人民币。在试运营之前的2017年,瑞幸咖啡净亏损5637万元,成立一年多的时间,瑞幸累计亏损金额已超过22亿元。

瑞幸的亏损主要来自于租金运营及广告营销支出。其中2018年3月底,瑞幸仅有290家线下店铺,到了2019年3月已增至2370家,一年内实现了超过700%的增长率,尤其是2018年第四季度,瑞幸开店最为迅速,三个月内增长884家店,相当于一天之内即有近10家店开张。迅猛增加的店面推高了房屋租金成本及人员工资支出。

在招股书中,瑞幸表示,我们打算进一步提高我们的品牌知名度,扩大我们的客户基础和店铺网络,并期望在可预见的未来,继续大力投资提供折扣和特惠产品和我们业务的其他方面,特别是销售和营销费用。我们的收入可能不足以抵消我们支出的增长。今后我们可能继续蒙受损失,我们不能保证最终能实现预期的盈利。

也就是说,瑞幸在上市后,将持续烧钱。

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在2019年1月3日的战略沟通会上,瑞幸咖啡联合创始人、CMO杨飞称用适度的补贴获取这一年的市场规模和速度是非常值得的。可以肯定的是,我们会持续补贴,3到5年内长期坚持。而盈利问题,他也表示3-5年之后再考虑。

2018年5月8日,瑞幸咖啡宣布正式营业。根据试营业期间的数据显示,瑞幸咖啡累计完成订单约300万单、销售咖啡约500万杯,服务用户超过130万。而到2018年底,瑞幸咖啡销售咖啡8968万杯,消费用户共计1254万人。

2019年1月,瑞幸咖啡创始人钱治亚宣布,到2019年底门店数量达到4500家,超越星巴克成为中国市场排名第一的连锁咖啡品牌。

但招股书显示,瑞幸咖啡的家底并不想他们说的那样丰厚,截至2019年3月31日,瑞幸咖啡账上的现金及现金等价物为11.59亿元,同时有短期债务8.48亿元。

而在2018年年底,现金及现金等价物和短期债务的数据分别为16.31亿元、7.81亿元。此外,瑞幸咖啡长期债务为2.32亿元。可以看出,在2019年,幸瑞资金迅速减少而债务却猛增,烧钱速度加快。

虽然IPO融资能够续命,但如此疯狂的烧钱速度能否维持它到赢利的一刻。

03

前景意见不一

对于烧钱扩张及对未来前景的看法这事儿,各方意见并不统一。

钱治亚曾对外表示,投出云的钱并不代表着全部的亏损。烧出去的每一分钱都能换来用户,这些钱用在了供应链配套、信息系统建设、门店拓展、固定资产投入等各方面。

瑞幸咖啡董事刘二海则在接受媒体采访时表示,瑞幸的补贴对比过去的团购是单车也是一样,谈不上烧钱。塑造品牌,两千家门店,最好的咖啡机,还要招员工要培训,都肯定要花钱,可以看成投资。适当的补贴是可以让大众触及咖啡,普及咖啡。

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前期通过烧钱补贴快速做大,形成规模效应后再进行用户变现,这似乎也是互联网企业的惯用手段。

当然,持续烧钱的股东管理层肯定对这一模式抱有极大希望,但投资者或许有另一番观点。

有媒体报道称,在瑞幸咖啡上市的第二个交易日、本周一,前对冲基金经理、CNBC股评人Jim Cramer就评论称,他绝不会碰瑞幸,中概股风险太高,“除非我们谈的是一家很牛的公司,有经过考验的可靠过往表现”。

Cramer称,去年中国在美上市的中概股有31只,其中21只都跌破了发行价。二十多家中概股上市公司的股价自上市以来累计下跌。去年这批中概股自上市首日以来平均跌幅为22%。瑞幸看来走的就是同样的模式:上市首日大涨,然后迅速遭到抛售。

在瑞幸烧钱扩张的时候,老对手星巴克也没闲着,星巴克有官员此前对外表示,截止到目前,星巴克在全国已经有3800多家门店,公司计划于2022年之前,在全国门店数量扩张至6000家,入驻230个城市。

这意味着星巴克将更多下沉到更多二、三线甚至是四线城市,将与瑞幸在各个城市展开竞争。

也有评论认为,从最早团购的百团大战,到滴滴快的们的打车大战,再到共享单车之战等,本质上都是为了获客而相互竞争给用户发钱,只要补贴一停用户访问量随即大降。这样的烧钱模式无法创造价值、沉淀壁垒,被烧掉的钱成了资本游戏的道具。

云南咖啡协会副会长胡路认为,瑞幸通过烧钱拓展市场,是在赌咖啡消费成为刚需后实现赢利。目前咖啡消费每年有20%增长,增长迅速,瑞幸提前通过进入资本市场获得资金支持发展,以期能撑到消补贴之后的消费市场认可,并且通过适合价位实现赢利。但这个节点什么时候到来是关键,就看瑞幸能不能撑到这个时刻。

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