基本面研究自上而下，宏观、行业、公司，行业研究起到承上启下的关键作用。以下研究框架整理自投顾年检培训学习资料及平时积累，以供参考。

一、行业研究的主要目的

1.行业成长性及盈利模式分析，有助于公司研究，加深公司核心竞争力的认知，并形成公司业绩预期（运用量、价、利的假设前提）及估值方法。

2.行业比较，制定投资组合策略。

3.提升对宏观经济形势及结构的理解（反向验证）。

二、行业研究的三个维度

1.供需分析：需求分析高于供给分析，需求决定价格上涨趋势，供给决定价格上涨斜率；需求决定价格长期趋势，供给带来价格短期波动。新兴行业看重需求，传统行业看重供给。

一是确定行业的周期性，所有行业都有周期性，非周期性行业只是不明显。

周期属性源自对未来的不可知性，导致供给需求在时间上的错配，要么供给不能满足需求的快速变化，要么需求跟不上供给的快速变化。

超预期在于错配带来类似传统周期性行业的投资机会，原理是，预期比客观事实更容易波动；非周期性行业同样产生超预期。

二是确定行业供需格局，影响因素有行业生命周期、产业政策等。

导入期：成长潜力大，风险也高，技术创新重要；超预期来自开创未来的可能性。

成长期：形成稳定可行的商业模式，初具规模，优势公司形成竞争壁垒；超预期来自天花板位置的未知性。

成熟期：产品和服务标准化程度提高，规模优势和成本控制是核心竞争的焦点，行业龙头地位日益稳固；超预期来自投资者错判，行业并未衰退，而是稳定状态中，或进入多元化发展。

衰退期：产品和服务面临替代品的威胁，行业面临衰退压力；投资者应研究新替代者的导入期或成长期。政策包括国家及区域产业政策，财政政策，国际贸易政策，鼓励性或惩罚性的。产业政策的长短期作用，取决于行业所处的状态。政策猛烈而持续，行业爆发，政策停止的后果却很严重；政策温和适度，更利于行业长期健康发展。产业政策变化时，行业发展趋势的变化、竞争格局的变化，是影响股价走势的关键驱动因素。补跌政策结束，补跌产生的副作用会被市场力量慢慢修正。

超预期：市场因政策出现及加强而过于乐观，也会因政策退出或减弱而过于悲观，但行业本身的发展规律却不会因市场看法而发生实质性改变。

2.产业链：行业在产业链中的位置影响议价能力，还对企业现金流产生重要影响。处于不同的产业链，应该具有合理的ROE盈利能力，微笑曲线。

3.行业内组织结构：不同组织结构严重影响行业内企业定价能力。

完全竞争：同质商品有很多卖者，没有一个卖者能控制价格，进出壁垒低。

垄断竞争：生产不同质产品，但市场可相互替代，厂商数量多，进出壁垒低。竞争导致所有参与人都是价格接受者，超额利润被挤压，直至没有超额利润。

寡头垄断：一种由少数卖方（寡头）主导的市场状态。

完全垄断：行业中只有一个生产者的市场结构，在一定地理范围内，某行业只有一家公司供应产品或服务。

垄断导致市场参与者不是价格接受者，具有定价权，实现剩余利润最大化。垄断属性（护城河壁垒）：盈利能力稳步提升，资产负债率低，ROE水平高，现金流状况良好。

三、行业研究的四大任务

1.确定行业的盈利模式，影响企业的战略选择。

定价机制：成本加成定价、品牌溢价、低价倾销；

优势构建：技术创新、规模领先、渠道为王、营销主导、商业模式重构；

资本行为：并购行为、财务策略。

2.确定行业需求的核心驱动力：衣食住行是需求根本驱动力。

3.确定行业供给阶梯性增长阶段：供给来源是产能和产能利用率，预测供给对大部分行业较困难，行业集中度较高行业易预测；供给测算行业固定资产投资、项目投产时间（大部分制造业为18-24个月）、行业最高峰产量。

4.确定行业在产业链中的位置及行业内组织结构。

四、行业研究的投资机会

1.供不应求的成长性行业投资机会（成长投资）：全部公司及上下游公司。

2.供需平衡或供大于求行业，短期内供求失衡的周期性波动机会（周期成长、趋势投资）：选择弹性最大的公司，波动机会无需看长，两个季度以上即可。

3.供需平衡或供大于求行业的个别优势企业投资机会（价值投资）：竞争优势公司，资产膨胀类公司的价值回归。■