内容来源：A股透视镜

作者：圈圈

财务疑点收问询函

康恩贝（600572）药业的广告曾经传遍大街小巷，公司的股票也一直被视为白马。但最近，康恩贝（600572）股价大跌，更是因为财务上的诸多疑点接到深交所的问询函。

首先呢，深交所对公司过高的销售费用提出了疑问。 （资料来源：康恩贝公告） 18 年公司收入67.87亿，同比增长28.2%。销售费用34.22亿，同比增长49.84%，占到了营业收入的50.42%。

这个销售是否真实我们无从判断，但从中确实能看出一些不合常理的地方。比如其中的差旅通讯费就高达6个亿，这意味着康恩贝（600572）9000多名员工就算全体出差，平均每人也要花掉6万多元。

利润和现金流背离

第二个疑点，是公司下半年的利润和现金流出现了背离。（资料来源：康恩贝公告） 尤其是第四季度，公司四季度的利润只占到了全年的4.59%，经营活动的现金流净额却占到了全年的40.66%。如果说四季度是公司的回款高峰，倒也说得过去。

（资料来源：同花顺） 但从16、17年的数据来看，公司各季度的经营现金流是比较稳定的，并没有出现四季度集中回款的规律。

产品利润增速过高

第三个疑点，是公司的产品珍视明滴眼液。（资料来源：康恩贝公告） 18年珍视明滴眼液的销量同比增长幅度仅为9.03%，而这个产品带来的净利润却同比增长64.42%，完成了珍视明药业公司的业绩承诺。利润增幅比销量增幅高上这么多，难道珍视明大幅涨价了么？

答案不言而喻。但如果我们透过现象看本质，就能发现以上诸多疑点都绕不开一个政策的执行，那就是“两票制”。

之前我国药品流通要经过诸多中间商环节，一个药品从出厂到患者手中要开上七八次发票，每开一次票就意味着收到一次剥削。

所以呢我们推出了两票制，也就是药品流通只需要经过厂家到流通企业，再到医院这两个环节，本意是为了把药品以更低的价格送到患者手里。

但结果呢？药厂之前的代理商推广渠道被两票制摧毁，只能投入更高的销售费用自行推广。于是呢，药厂只好把销售费用和一些灰色利益输送全部算在出厂价上，选择大幅提高出厂价，导致药价从原来的低开高走直接变成了高开高走。

更严重的问题是，两票制带来了一些税收上的违规风险。因为药品的出厂价越高，药厂需要缴的税就越多。

一些药厂为了避税，就会寻找一些冠以“咨询公司”之类名号的第三方公司，要求其虚开增值税发票增加药厂的销售费用，从而抵扣高药价带来的巨额税收。

如果我们理解了这些，就不难理解一些医药公司销量没怎么涨，利润和销售费用却大幅增长的原因了。所以呢，比起康恩贝（600572）有没有造假的问题，另一个问题更加值得我们关注。

那就是两票制的执行过程中需要更加完善的监管，否则不但做不到让患者购买便宜的药品，还会催生出一些医药企业的财务违规。