机构：国金证券

评级：中性

目标价：360港元

事件

我们的监测数据和渠道调研显示：《和平精英》目前的DAU稳定在4000-6000万，日均流水稳定在2000-3000万元。虽然它是腾讯除了《王者荣耀》之外最热门的手游，但是收入体量难以对公司业绩构成足够的支撑。但是，今年下半年，《和平精英》的流水仍有上升空间。

评论

我们估计，《和平精英》上线首周的日均流水突破1亿元，此后很快跌落，至5月下旬稳定在平时2000万元、周末3000万元水平。与此同时，《和平精英》的用户基础还很稳定，MAU和DAU都不逊于《王者荣耀》，并未像某些媒体报道的一样出现“大量用户流失”。

虽然腾讯的“吃鸡”游戏直到2019年5月才开始变现，但是此前《PUBG Mobile》在海外已经有丰富的商业化经验。我们认为，凭借庞大的用户基数、深厚的运营经验，《和平精英》完全可以取得15-20亿元的月均流水。然而，目前《和平精英》的收入水平远低于上述预期。

问题在于，腾讯对《和平精英》的运营采取保守态度：过去三周没有重要版本更新；新付费点迟迟未开；没有举行大规模促销。我们认为，腾讯的保守是基于三个理由：第一，国家对手游的监管很严，很重视社会影响，急于变现可能引发负面舆论；第二，部分《刺激战场》老玩家尚未完全接受《和平精英》，需要顾及他们的感情；第三，《和平精英》必将是长线运营的游戏，在初期进行过于激进的变现并非明智之举。

无论如何，腾讯2019年二季度的手游产品线很丰富：已经上线的《和平精英》《妖精的尾巴》《一起来捉妖》、即将上线的《指尖江湖》《权力的游戏》都具备强劲的实力。我们预计本季度手游收入将同比增长25-30%。

腾讯的问题不在于某项业务，而在于经济——如果经济形势不反转，即使游戏业务恢复高增长，社交网络、广告、金融业务仍将承受压力。腾讯在小程序、企业服务等领域取得了进展，但是充分变现还需要一段时间。

我们预计腾讯2019-2021E Non-GAAP EPS为9.34/11.39/13.66元。基于DCF得出目标价360港元，维持“中性”评级。

风险因素：监管风险，新业务风险，技术替代风险，战略投资风险。