机构：国元证券

19Q4订货会成绩公布

公司在19年冬季订货会按年录得10-13%的增长，较去年年底以来的强劲增长势头有所放缓（19Q3订货会增长21%，19春夏季订货增长23%，18年冬季录得33%的增长，18Q3订货会增长31%，18春夏季订货增长21%，17年冬季录得低双位数的增长）。

价格下调，订单量上升，分销商信心有所影响

据公司披露，冬季产品平均单价因原材料价格下降有轻微的下调，但总体订单量依然保持15-20%的稳定增长。五月份整体零售增长有所放缓，加上中美贸易战对于经销商的信心有所影响，这也表现在订货上。总体上仍然保持平稳增长的态势。

另外，同店增长方面，依然保持了去年以来的态势，2019年1-5月之间由一级及二级分销商营运、持续经营超过18个月的零售店录得高单增长。19年以来表现稳定，1-2月亦是高单位数的增长，而本次公司表示1-5月整体同店继续保持该增长势头。

19年整体订货增长放缓

19年三次的订货会（19SS\19F\19W）都已经完成，整体来看，同比18年的三次订货会，仅有春夏季的订货会略高于去年同期（19SS23%;18SS21%）,而秋季和冬季的订货会增速均有所下降。我们认为，首先国际环境恶化对于国内整体消费会有一定影响，进而影响终端门店销售和分销商的信心。其次，16至17年属于公司增速复苏的阶段，17年订货会相较于18年基数较低，因此18年增速较高，而进入19年之后，高基数的情况下增速有所下降。

总结

随着男装市场复苏，消费升级的背景下，抓住80、90后这部分消费主力人群会在未来对公司的复苏起到至关重要的作用。同时，公司内生加外延的发展策略，不断开店+开大店，发展轻商务品牌，在一二线城市mall里开店，扩大品牌影响力，重塑品牌形象；产品力同时也在提升，设计水平国际化，但同时提质不提价，走性价比路线，同店不断提升。因此，我们继续看好公司18年在内未来几年的业绩增长，建议积极关注。