文：沈思涵、石丹

ID：BMR2004

一直计划赴美上市的斗鱼，近来却频出变故。

5月16日，这原本是斗鱼正式上市敲钟的日子，但其上市交易日一再延期，如今整整三周时间过去，斗鱼的上市之路依然不顺。

面对外界的猜测和质疑，斗鱼始终三缄其口，并未更新上市的相关进展。《商学院》记者联系到斗鱼相关负责人，了解其上市延期等相关情况，但对方对此不予回应。

上市之路充满波折

自从去年5月竞争对手虎牙抢先赴美IPO之后，关于斗鱼的上市动态便一直引发外界关注。

由于直播行业流量红利渐已消退，众多直播平台的融资不顺，而上市便成为直播平台打开资金和资源瓶颈的突破口，对于斗鱼而言也不例外。

公开信息显示，在斗鱼计划上市之前已经完成6轮融资，总融资额达到70亿元，但距离目前最近的一次融资时间，仍要追溯到去年3月份。彼时，斗鱼达成6.3亿美元融资，约合人民币39.85亿元，并由腾讯独家投资完成。

而到了2018年7月，有外媒曝光斗鱼计划赴美上市，并且已经募集6亿到7亿美元资金。不过，有知情人士透露，斗鱼在2018年曾先后两次递交招股书，但均未能通过审核而作罢。

直到今年1月，斗鱼经美国证券交易委员会（SEC）通过审核，并于4月22日递交招股书，拟在纽约证券交易所（NYSE）挂牌，交易代码为“DOYU”。同时，斗鱼补充了招股书里2018年第四季度的业绩情况，构成完整财年。

但值得一提的是，最早斗鱼传出准备在港交所上市，随着虎牙在美股抢注“游戏直播第一股”，此后关于斗鱼赴港IPO的声音便悄然减少，开始传出斗鱼将尾随虎牙进军美股市场。

对此，互联网观察家丁道师指出，“相比港股，美股市场更加接纳移动直播、视频和游戏这些概念股，并且赴美上市，也让斗鱼和虎牙两大游戏巨头形成对标态势。”

实际上，在美国上市的虎牙，其在美股市场的表现超出了外界预期。根据虎牙在5月16日公布的2019年第一季度财报数据显示，虎牙一季度营收达到16.315亿元，同比增长93.4%；净利润达1.313亿元，同比增长94.1%。

随着竞争对手虎牙在美股市场业绩攀升，这也让外界更加期待斗鱼未来赴美IPO之后的表现。“虎牙先行上市对斗鱼来说利大于弊，这不仅激发了资本市场对中国移动游戏直播的兴趣和信心，同时也让虎牙和斗鱼形成一种良性的竞争关系。”丁道师表示。

平台连续三年亏损

从公布的招股书显示，斗鱼2018财年的营业收入近37亿元，同比增长94%；2018年平均月活跃用户量（MAU）达到1.36亿，到了2019年第一季度则增长至1.592亿。

从1.36亿的平均月活量来看，斗鱼无愧为国内游戏直播平台的老大。但相比起扭亏为盈的虎牙，斗鱼却一直未能实现盈利。

据招股书显示，斗鱼在2016年、2017年与2018年的营业收入分别达到7.87亿元、18.86亿元和36.54亿元。但与此同时，斗鱼的成本投入也达到了11.55亿、18.9亿和35.03亿，与营收规模大致相当。

在营收减去成本之后，斗鱼在2018年首次实现毛盈利，但净亏损额却不降反升，其在2016年到2018年三年时间里，净亏损额分别达到7.83亿元、6.13亿元和8.76亿元，累计亏损达22.72亿元。

“长期亏损的市场表现，以及整个直播行业的激烈竞争使得斗鱼的市场估值也不断减少，这也是斗鱼上市计划受阻的原因之一。”艾媒咨询分析师刘杰豪对此表示。

另一方面，斗鱼的营收单一化的问题也在持续加剧。招股书显示，斗鱼在2016年到2018年期间来自直播业务的收入占总营收的比重从77.7%、80.7%提高到了86.1%。

尽管直播行业各家平台普遍存在着营收单一的现象，但身为行业老大的斗鱼，在这方面呈现的弊病也最为严重。

丁道师认为，直播平台不管怎么变化，要想提升盈利主要靠四种手段。“一是广告，二是电子商务，三是游戏，四是会员付费。斗鱼要想摆脱单一的营收模式，就需要进行这几种多元化的拓展，根据自身节奏来调整。”

不可否认的是，斗鱼在盈利能力上存在着严重不足，这既有其平台经营成本居高不下的原因，同时也有商业模式还未完全成熟的因素所致。

“斗鱼接下来的发展面临着严峻的竞争形势，其自身的用户变现能力存在问题，需要拓宽和发展新的商业模式，在直播内容和直播形式上不断丰富和完善，同时扩宽收入渠道来改变长期亏损的状态。”刘杰豪说道。

腾讯“撑腰”布局电竞

尽管盈利状况并不乐观，但斗鱼似乎对此并不在意，毕竟其背后还有腾讯这座靠山。

伴随着招股书的公布，斗鱼的股权架构也呈现在公众面前。据招股书显示，腾讯持有斗鱼约40%的股份，是其目前的最大股东，在斗鱼的B轮、C轮和E轮融资中都有其身影。

2018年，斗鱼获得了腾讯的LPL和KPL两大重要电竞赛事的播放权，并在电竞内容上投入了大量资金和资源。据统计，仅在2018年一年时间里，斗鱼直播了337场电竞赛事，并承办85场线下赛事。

通过与腾讯的深入合作，斗鱼平台拥有目前最受最受用户欢迎的《王者荣耀》、《英雄联盟》和《绝地求生》等电竞游戏的播放权，使其成为国内电竞直播平台的招牌。

“斗鱼跟腾讯的合作，并不仅限于资本层面，同时他们还会在电竞版权、电竞赛事上产生深层次的联动。”丁道师表示。

根据艾媒咨询发布的《2018-2019中国移动电竞市场监测报告》显示，2018中国移动电竞市场规模达到449.3亿元，用户规模达到3.02亿人。

广阔的市场规模，使得电竞直播成为斗鱼直播平台的重点。其在招股书中也提到，斗鱼本次IPO募集的资金将用于提供更多优质电竞内容，并加大营销力度，提升品牌影响力和扩大用户基数。

由于电竞市场的潜力逐渐得到开发，再加上“金主”腾讯在身后高度关注，斗鱼不惜斥巨资布局电竞市场，试图依托电竞直播完善其平台生态。

“电竞直播已经成了斗鱼的盈利突破点，由于直播用户的习惯，推行广告的盈利模式会影响用户的体验。斗鱼可以尝试拓展上下游的产业，如出售电竞相关的产品、门票，以及通过其他线下活动进行关联。”刘杰豪说道。

总而言之，斗鱼的上市只是时间问题，长期的亏损也并不会阻碍其完成最终的上市目标。不过，倘若斗鱼如愿上市，其能否如虎牙般扭亏为盈，仍要静候其在大力布局电竞赛事之后的市场反响。

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