【基建设计行业】深度报告:专项债配套落地利好基建提速,基建设计先受益

机构:国泰君安 本报告导读: 专项债配套落地叠加长三角/雄安等催化密集,我们看好 5 月起基建提速,

机构:国泰君安

本报告导读: 专项债配套落地叠加长三角/雄安等催化密集,我们看好 5 月起基建提速,基建设计 先受益,且低涨幅低估值与高成长性不匹配,推荐苏交科/中设集团/设研院/设计总院。

摘要:

逻辑一:宏观上专项债配套落地+中观上迎长三角一体化等密集催化,看 好 5 月起基建增速反弹。1)宏观角度 1:中央发文允许将专项债作为符合 条件的重大项目资本金且积极鼓励金融机构提供配套融资,将缓解基建项 目资本金压力、利于放大地方财政的撬动效应、利好基建推进提速;2)宏 观角度 2:5 月总理重提六个稳表明建筑行业稳经济稳就业重要性不变; 3)中观角度:近期长三角一体化/雄安等催化较密集,且多地发布新一轮重 大建设项目清单;4)考虑宏观/中观重要变化,并结合 2018 年 5 月后基建 增速低基数等,我们看好 5 月后基建提速超预期,基建设计先行受益。 

逻辑二:基建设计公司并未触及发展的“天花板”。1)立足国内:①产业 角度:基建细分如公铁轨等仍将保持较快增速,如前 4 月国内公路投资增 速 3.7%(高速 13.2%)领先交通增速 2.4%②区域角度:经济强的地区如长 三角/粤港澳等有财政基础支撑基建且自身需求较高;如前 4 月江苏公路 投资增速 4.2%(+10.1pct)/广东 35.3%(+10pct)环比明显提速,河南 36.6%(1pct)亦居前列;2)对标海外,ACM/WSP 等海外设计龙头通过横向及纵向 扩张做加法进一步打开发展空间,纵向如 ACM 从设计切入管理及承包, 横向如 WSP 通过外延并购加强澳新的水务业务等;当前 ACM 的总市值/ 总收入分别为苏交科的 4/19.9 倍,国内基建设计公司发展前景仍广阔。 

逻辑三:基建设计公司低估值与高成长性不相符。1)涨幅低:年初至 6 月 6 日端午前收盘基建设计板块涨幅-2.1%,远低于沪深 300(+15.1%);2)估 值低:①基建设计板块 2019/20 年预测 PE(wind 一致预期)为 10.2/8.3 倍, 预测净利增速 27.5/23.9%;而沪深 300 为 10.3/9.2 倍及 14.2/11.5%;且苏 交科 2019 年预测 PE 仅 10.2 倍/设研院 9.3 倍/设计总院 10.6 倍/中设集团 10.9 倍均已低于或接近 2018 年最低 PE;②AECOM 的 PE(TTM)为 19.2 倍/WSP 为 30.3 倍/FLUOR 为 22.4 倍/JACOBS 为 37 倍均高于国内;3)仓 位低:Q1 基金持仓基建设计公司均明显降低。 

基于创收及创净/经营地域的财政实力与负债水平等对比,推荐苏交科(首 推)/中设集团/设研院/设计总院。1)历史规律显示经济下行、基建行情上 行、基建设计先行受益;如 2014 年江苏公路投资增速(累计)从-65%反弹 至 3%,苏交科最高涨 71%;再如 2016H1 从-17%到 56%,苏交科最高涨 93%/中设集团 40%;2)从综合竞争优势角度:苏交科/中设集团拥有工程 综甲资质实力最强;从人均创收角度:中设集团/设计总院最高且提升最 快,从人均创净角度:设计总院/设研院最高且提升最快;从经营地域角 度,苏交科/中设集团最直接受益江苏财政强负债低及长三角一体化;3)推 荐苏交科(首推)/中设集团/设研院/设计总院,受益城建设计/勘设股份等。

风险提示:货币信用持续紧缩,基建投资增速下滑等 

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