国金证券研究所

创新技术与企业服务研究中心

电子团队

投资逻辑

◾   智能交互显示行业龙头企业：公司的核心产品智能交互显示产品主要面向教育信息化领域，同时向办公、会议会展、传媒等商用市场拓展，产品涵盖智能交互平板、电子交互白板、投影机、视频展台等，2015-2017年公司IWB（电子交互白板和智能交互平板）销量在全球市场连续三年位列第一。

◾   “5年内学龄人数增长+小班化教育+教育信息化”共同推进IWB行业持续增长：1）从出生人口数来看，至2023年学龄人数整体将保持小幅增长，进而带动对新增教室的需求；2）我国中小学班级平均人数仍远高于发达国家，随着小班化教育逐渐在我国开始推行，教室需要量将会进一步增长；3）智慧课堂/同步课堂将配备智能交互平板、投影机、电子互动白板等相关IWB硬件，预计未来五年IWB行业仍将维持10%左右的增速。

◾  IWB大尺寸趋势+原材料降价保证产品盈利能力：公司2018年75寸以上销量占比52.3%，随着行业75寸、86寸产品份额不断提升，高阶产品仍将保证公司产品价格维持小幅上扬；公司原材料成本超50%来自于LCD面板，预计随着国内高世代线产能的不断投入和释放，大尺寸液晶面板短期内价格仍有下行空间，主要原材料价格下降有助于公司提高毛利率。

◾   对比行业龙头，公司依靠产品性价比走差异化竞争路线：相较行业龙头公司视源公司，公司IWB的产品价格低于对手15-20%，具备一定的性价比优势；同时，公司依靠为海外知名品牌做ODM/OEM代工，利用海外品牌、渠道与教育资源快速开拓国际市场，这一模式在过去两年实现了巨大成功。

估值与投资建议：  

◾   预计公司2019-2021年实现营收51.72、62.85、76.75亿元，实现归母净利润4.10、5.02、6.04，对应PE分别为19.8×、16.2×、13.5×倍，给予公司25×合理目标估值，目标价为74.8元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示：竞争对手诉讼的风险；财政性教育经费波动的风险；技术迭代过快的风险。

以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义，应以完整版报告内容为准。