本文精编自光大证券：《价值股创新高的动力能持续吗？》

摘要：2019上半年，A股有80只个股翻倍，67只个股创历史新高，这些公司受关注度高，一度成为市场情绪的风向标。直观看，股价翻倍的公司市值小、股价弹性大、估值高，上涨源于超跌下的估值修复，却缺乏盈利支撑，长期配置价值有限；而「新高股」本质上是优秀的「价值股」，比如茅台、招行、平安等。

一、A股上半年：80只个股翻倍，67只个股创历史新高

6月28日，三大股指以集体收跌结束上半年收官战，但个股表现来看，上半年牛股频出，80股股价年内已翻倍。如剔除次新股，也有66股股价涨幅100%，TOP10牛股涨幅均超200%。而华泽退、众合退、退市海润等在连续跌停后，股价跌去8成。

剔除年内上市的次新股，今年来已有67股创股价历史新高，多分布在电子、食品饮料、医药生物等大消费概念股。

上半年创新高TOP10 

二、「翻倍股」VS「新高股」

直观看，股价翻倍的公司市值小、股价弹性大、估值高，上涨源于超跌下的估值修复，却缺乏盈利支撑，长期配置价值有限。

但创新高的股票不同，首先，股价创新高与市场环境有关，光大证券统计了2000年以来，每季度股价创历史新高的股票数量，其变动趋势与上证综指同步，创新高股票数量可以被视作市场情绪「温度计」。

其次「新高股」长期具备绝对收益和超额收益，尤其2016年以来走出独立行情，这些公司大多是细分行业龙头，稳定的盈利是股价上涨的核心驱动力。近半年来迭创新高「新高股」本质上就是优秀的「价值股」，比如茅台、招行、平安等。

三、「新高股」稳定盈利的基因

「新高股」优秀的盈利能力，得益于公司修筑的经营「护城河」，防止其他逐利资本大规模进入市场，摊薄资本收益率。通过2019年股价创新高公司的案例，我们总结出跨周期盈利能力背后的四点关键因素：

判断一家公司能否守住「护城河」，就是抓住主要矛盾，根据公司公告、信息判断这些因素会不会发生变化。

此外，不同行业构筑「护城河」的难易度有差异。软件、电信、金融和消费品是宽护城河企业的集中地；能源和公用事业类企业虽有护城河，但不一定能创造持续丰厚回报；周期行业挖掘护城河难度非常高。

A股数据显示，消费行业构筑「护城河」相对容易，龙头已经在盈利上表现优势，行业内公司净资产规模与ROE正相关，周期、科技行业竞争激烈，龙头盈利优势不显著。

四、「价值股」开出灿烂之花所需的土壤

A股2016年以来的价值风格占优并不是第一次出现。

不论是从A股2003年「五朵金花」、2007年蓝筹大幅上涨，还是上世纪美股「漂亮50」行情看，价值风格极致演绎背后的宏观环境存在相似之处：

1、价值股业绩增速表现相对优势，可以是周期上行阶段的弹性，也可以是周期下行阶段的稳定性；

2、投资者结构变化影响市场风格，机构投资者的比例逐渐提高；

4、市场在投机行为中遭受损失，并产生警惕心理。下调对经济增速、蓝筹股盈利增速的预期是行情终结的决定性原因。

五、未来三点因素如何变化？

1、首先看业绩比较优势，短期看，2019 年下半年中小创业绩弹性有望更突出，如开头，过去业绩差、小市值、超跌的公司实现了股价翻倍；但长期经济增速平稳回落，消费龙头仍有望维持业绩稳定优势，并逐渐消化高估值；

2、投资者结构方面，机构话语权提升，年内相对确定的资金包括外资、保险等，都是大盘股爱好者；

3、最后是投机偏好，短期监管放松对重组、再融资的限制，但市场行为规范不会放松，推出科创板并试点注册制，严格的信息披露要求和退市制度，有望抑制业绩差股票的「壳溢价」。

编辑/jasonzeng

以上内容仅代表作者的个人观点，不代表富途的任何立场。在本文中出现的任何信息包括但不限于评论、预测、图表、指标、理论、直接的或暗示的指示均只作为参考，您须对任何自主决定的行为负责。富途力求但不保证本文所引用的数据或资料的完全准确，且富途并不会就本文所载明的任何资料、预测及/或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及/或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺，富途不对因本文全部或部分内容产生的或因依赖该资料而引致的任何损失承担任何责任。本文所载资料受版权保护，未经富途事前以书面同意，不可将本文的任何部分修改、翻版、储存于检索系统、传送、复制、分发或以任何其它方式作商业用途。