机构：长城证券

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原油行情回顾：本周原油价格下跌，其中美原油主力合约下跌0.81%至57.73美元/桶，布伦特主力合约下跌0.17%至64.44元/桶。

要点1：裂解价差扩大，原油需求有所改善，原油有望继续反弹。上周美原油库存下降108.5万桶，略低于市场预期，汽油消费即将进入旺季，对原油需求短期内或有所改善，裂解价差有所扩大。伴随着美国钻井数的减少和OPEC 协议的达成，原油价格有望继续反弹。

要点2：OPEC达成减产协议，原油价格底部或存在支撑。OPEC和俄罗斯等产油国周二同意将石油供应削减协议延长至2020年3月，OPEC 日产量削减120万桶，相当于全球需求的1.2%，为支撑油价。协议达成使得OPEC 未来增量有限，全球增量主要来自于美国。

要点3：原油中长期走势或将承压。美原油65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本，同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上，致使美原油增长量较为确定，而OPEC继续扩大减产的力度有限，炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱，因此原油中长期走势或将承压。

要点4：PX的大量投放，导致PTA重心下移在短期内或难以逆转。2019年PX投产产能约1160万吨，PTA投产约320万吨，聚酯产能约525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为：PTA好于聚酯好于PX。1160万吨PX产能投放几乎使国内产能翻番，PX转向过剩，PX环节利润或将最先出尽，PX的下跌将导致整个产业链重心的下移。

要点5：PTA在在2019供需矛盾并不突出，全年或将维持高利润。在中美贸易摩擦升级的背景下，国内纺服、长丝和短纤出口下滑，导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能525万吨投产，在中美摩擦的背景下，或将导致聚酯端小幅过剩。而PTA在2019年产能释放了较小，伴随着行业集中度的提升，PTA环节的利润有望维持。

要点6：PTA环节利润高企，长丝库存小幅回升。上周伴随着聚酯产厂减产范围的扩大，PTA价格冲高回落，全周小幅收跌。PTA环节现货加工费维持在1500元/吨以上的高位，本周聚酯产销的聚酯减产，涤纶长丝库存小幅积累，其中FDY维持12天，POY上升0.5天至1.5天，DTY上升0.5天至4.5天。

要点7：割胶面积在2018年增速最大，2019年后逐渐放缓。2012年为橡胶种植增速的最高峰，当年同比增速12.96%，新增的产能主要来至于泰国，这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量，而后的6年（2013年到2018年）天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定，维持在1180到1250万公顷之间。单从新增面积来看，天然橡胶总共约有15%左右的面积增量。

要点8：从单产来看，随着老胶树的增加，单产预计下滑4%左右。从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看，处于主要割胶时期的橡胶树来看，泰国7-20年胶龄橡胶树小幅增加，主要集中在14-20年胶龄，而越南0-20年胶龄的橡胶树大幅减少，主要是由于0-6年和14-20年的橡胶树大幅减少，而20年以上的橡胶树大幅增加，因此单产的割胶量降低。天然橡胶主要开割国家单位开割面积至2013年开始逐步走低，预计单产较2011年会有4%左右的下滑。

要点9：2020年天然橡胶或将出现短缺。按相对保守的预测，我们对橡胶需求进行拆分，判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为3.2%，乳胶产品对橡胶的需求增长约为4.1%，鞋约为3.2%，工业制品的增量约为4.2%，粘结剂的增量约为7.3%。我们判断18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55%，18年开始天然橡胶的总供应量增加约11%，因此推算在2020年天然橡胶或将出现短缺，2020年后供需缺口会逐渐放大。

投资建议：在行业景气度逐步走低的背景下，建议关注两条产业主线：一是关注有优质产能释放的标的：如恒力石化等大炼化标的，以及东华能源、卫星石化等；二是关注价格处于长期底部，未来上涨空间较大的标的：如中化国际、海南橡胶等。

风险提示：中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期，天然橡胶需求不及预期。