来源 | 东方马拉松投资管理有限公司

作者 | 东方马拉松董事长/投资总监 钟兆民

要成为一位成功的投资者,必须同时具备良好的投资判断力和远离市场漩涡的超级免疫力。

——沃伦·巴菲特

一、东方马拉松的投资哲学与思维方式

学习与培养一种正确的哲学与思考方式，无论对于个人，还是对于一个组织，都是至关重要的。正如巴菲特的合伙人查理·芒格所言：“你能全面彻底地吸收几种正确的观念，生活会与以前大不相同。”“人们往往低估了一些简单却优秀的想法的重要性。”人们想成功，必须学会控制他们的思考方式。据我们多年投资活动与观察，许多失败的投资者一直被似是而非的观念困扰着，无法理清自己的思维。投资哲学是投资活动的灵魂，没有哲学指导的投资犹如一座没有神灵的庙宇!

我们曾参与过国际外汇、期货、债券、股票等多个市场的交易，也研究过国际上主要的投资思想与流派，但直到近几年才坚定了核心价值投资理念，正如凯恩斯说的：“困难的是摆脱旧思想的束缚，而不是新思想的运用。” 纵观国际金融投资历史，主要有技术分析流派和基本面分析流派。技术派注重市场价格的研究，以道氏理论、波浪理论、市场有效理论为代表，而基本面分析派以巴菲特的两位老师格雷厄姆和菲利普·费雪为代表。从商业角度看，技术派的宗师们鲜有商业成功的;而基本面分析派的大师们都取得了不凡的商业成绩，这其中的沃伦·巴菲特把价值投资理论与现代商业结合的最为完美，堪称现代投资的典范。

东方马拉松投资管理有限公司信奉的工作哲学是“永远向第一名学习”，“想成功,与成功者为伍(To be winner ,work with winners)”(巴菲特语录)。结合我们多年的实践、研究巴菲特的成功历程，我们深信尽管证券市场千变万化，其中必有其自然规律，其中核心的投资原则是亘古不变的，正如《圣经》中所言：“发生过的事还要发生，做过的事还要再做，太阳底下一件新事都没有”。同时，在哲学的范畴里，我们相信最简单的方法可能是最有效的：“发现优秀企业，趁低购买，长期持有(BUY AND HOLD IT)”策略是目前为止证明最有效的投资方法之一!“长期价值投资法”是我们罗盘上指向北极的唯一指针。

二、东方马拉松的信念和使命

东方，尤其是中国，经历了几千年的磨难，自二十多年前邓小平先生确立改革开放的革命性政策后，正在不屈不绕的崛起，我们坚信我们这个勤劳智慧的民族必将成为文化经济的强国，必将涌现出一批优秀的企业家和卓越的企业。投资需要信仰，我们坚信：中国的经济未来一定会更辉煌，中国的社会未来一定会更美好，投资中国一定会有丰厚的回报!

东方马拉松的使命是“传播价值投资，实践价值投资”。对大部分甚至绝大部分投资者而言，证券投资既没有给他们带来财富，又没有带来快乐，我们希望传播正确的思想与科学的方法，让投资成为投资者生命中快乐的一部分。同时我们也深知社会责任，当我们将社会有限的资产投资于最有前途的企业与事业时，事实上我们在从事社会资源配置的工作，当我们能优化部分社会资源配置时，也是我们应尽的社会责任和使命!

三、东方马拉松崇尚的乌龟精神

龟兔赛跑的寓言尽人皆知，我们崇尚的乌龟精神有两层含义。

乌龟精神一：乌龟能耐得住寂寞，慢慢地爬，稳稳地前进，最终会走得更远;

乌龟精神二：俚语有称胆小鬼为“缩头乌龟”，尽管是贬义词，但乌龟有坚固外壳，每当听到风吹草动，便迅速将头缩进壳内，规避风险。乌龟的风险意识与本能是值得我们投资时学习的。

广义而言，投资犹如一生的马拉松比赛，想要得奖，首先得要跑完全程，投资者其实没有固定的比赛对象，真正的投资者更是自己生命与时间长期比赛。

四、东方马拉松的工作目标与投资策略

我们的经营宗旨是：长期“专注价值投资”。

我们的工作目标：追求长期而稳健的增长。

“专注”，是因为我们深知我们的竞争优势圈，因为专业才更具价值，正如IBM公司的托马斯·沃森爵士(Thmos·J·Watson)所言：“我不是天才，但某几点上我很精明，所以我固守其中”。

“长期”，对投资而言，时间是最宝贵的资产，正如日本股神邱永汉先生所说的那样：投资回报相当于“忍耐费”。

年轻的时候，(这是相对而言，其实目前我们仍觉活力不减，青春焕发)，我们曾经追求快速致富，结果是欲速则不达。真希望早点明白爱因斯坦说的那句话就好了，“除金字塔、长城外，世界第八大奇迹是——复利”。投资回报能长期稳定增长，结果可是了不得的事，复利是金融行业的TNT炸药，复利具有爆炸性特征。

为了实现这一目标，我们采用的主要策略为：“坚定的长期投资和相对的集中投资”;辅助策略为：基于估值的“高抛低吸”。

真正优秀的企业必须经得住时间的考验，俗语说“路遥知马力，日久见人心”，时间是优秀企业家和企业的朋友，我们只能用最好的耐心与奉献最宝贵的时间来获取丰厚的投资回报。短期的波动对我们意义不大，除非给我们增加购买更多股权的机会。对于市场波动，很少有人能长期准确预测，这些东西对投资者来说是代价昂贵的消遣。

那为什么又要“相对集中”呢?由于我们选择企业时，有可能做出错误的决定，为了规避非系统风险，我们投资于几家相互不太关联的优秀企业，同时我们深知，真正卓越的企业犹如钻石般稀少，杰出的企业寥若晨星，所以我们采取了“相对的集中”策略。

英国经济学家凯恩斯于1934年8月15日给他的合伙人写的一封信中写到：“随着时间的流逝，我越来越确信，正确的投资方法是将大笔的钱投入到有所了解的企业以及完全信任的管理人员中。认为一个人可以通过将资金分散在大量他一无所知或毫无信心的企业中就可以限制风险，完全是错误的……一个人的知识和经验绝对是有限的，因此在特定的时间里，很少有超过2或3个企业，我认为值得完全信任。”据我们所知，凯恩斯是难得的一位学术研究与投资事业同时成功的人。

五、我们如何选择企业

在投资的时候，我们既不是市场分析专家，也不是宏观分析师，更不是证券分析师，我们把自己看成企业分析师(假如你允许我们这样称呼的话)。因为我们相信，长期而言“股票绝不可能表现得比企业更好”，选择杰出企业是我们成功的关键。我们曾用一句英文来概括须考察企业的八个方面：“I met a huge magic Figure”：

I——Industry代表行业;

m——market代表市场;

e——entrepreneur代表企业家;

t ——technology代表技术;

h——human resource代表人力资源;

m——management代表经营管理;

c——culture代表企业文化;

F——Finance代表财务状况。

简而言之，我们希望选择的企业符合几项标准：

A、有长期稳定的经营历史;

B、有高度的竞争壁垒，甚至是垄断型企业，最好是非政府管制型垄断;

C、管理者理性、诚信，以股东利益为重;

D、财务稳健，负债不高而净资产收益率高，自由现金流充裕;

E、我们能够理解的，能够把握的企业。

作为投资人，应该更多地研究企业经营，简单称为“产、供、销”几方面，只有经营得好的企业，才有投资价值。

六、我们如何评估价值

当我们选择了优秀的企业后，正如我们挑选了钻石后，下一步至关重要的是以什么价格购买。

学术上，企业内在价值严格的定义是：“一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金的折现值。”对于内在价值的计算要算这个世界上“好说不好做”的经典案例。内在价值是估计值，而不是精确值，它随利率变化和企业未来现金流的预测修正而改变。难怪某年股东会议上，伯克希尔的股东问计巴菲特如何计算企业价值时，查理•芒格插话说：“我从未见他在办公室用计算器计算企业价值”，而巴菲特幽默地说：“有些事情是要私下做的”。尽管内在价值难估，但有条线索是可以跟踪的，长期而言，内在价值变化的百分比通常与企业帐面价值变化百分比成正比。实际上评估企业的价格有许多方法，例如：市盈率法(P/E)、市净率法(P/N)、成长率–市盈率法(P/E/G)、现金流折现法等等。但有件事是可以确定的，企业估值需要定性配合定量，科学与艺术相结合，可以估测一家企业的合理投资价值区域。但我们通常会用几种估值方法来估值，相互验证， 用多元估值法确定估值区域!

七、我们的风险规避措施

金融投资的秘诀是：你不会全对!所以要不要风险控制是原则问题，正如汽车不可缺少刹车一样;如何风险控制则是技术问题。

首先，对投资而言，最好的风险控制方法是事前的深入调查与研究，知道哪些有风险，我们就别走过去。

第二，假如我们选错企业或者选择的企业出了差错怎么办?我们通过适度分散投资来规避风险，每家企业投入的资金我们有比例限制，要不然我们何不将所有的钱投到一家企业上去呢?这样我们大家都不需要那么辛苦又能赚大钱了。

第三，假如我们企业的价值评估错了怎么办?正如前面所言，企业估值是极复杂的活儿，我们只能尽可能合理估值。如我们确实买高了怎么办?因为我们是长线投资者，时间可以帮我们减轻痛苦。因为对长期投资而言，买卖股票时相对内在价值有什么样的溢价或折扣，时间越长，重要性就越少。对价格而言，我们宁愿以高一点的价格买杰出企业，而不愿以低的价格买差的企业。

第四，出现股灾怎么办?理论上讲，投资市场的波段操作是收益最大化的，低位你总能买进，高位你总能卖出，请留意我们强调“总能”，而不是偶尔一次，千万别把运气误以为是能力。我们相信彼得•林奇所说的话：“在《富布斯》四百位富翁排行中，没有一位靠预测市场起家的”。我们也不会精确预测市场，正所谓“世事难料”，何时战争，何时股灾我们不得而知，既然我们不知何时地震，我们最好平时做好防震措施。我们信奉《圣经》中诺亚的原则：重要的是建造方舟，而不是预测风暴。

八、东方马拉松的承诺与不承诺

我们承诺我们长期“专注价值投资”;

我们承诺我们会向世界上最优秀的投资大师学习，寻找最优秀的上市公司，然后尽可能以合理的价格购买股权;

我们承诺我们会公开我们的投资思路。

因为投资肯定有风险，所以我们不承诺：

A、我们不承诺一定会有盈利，尽管长期而言，我们充满信心;

B、我们不承诺我们会炒作短线与市场热点;

C、我们不承诺我们会快速致富;

D、我们不承诺投资的每个企业都告知投资者，因为这是商业机密。

最后，我们认为投资是经济领域看似很简单，又是最复杂的专业工作，因为她涵盖商业领域的全部方面。既需要诸如财务数据等方面的定量分析———“器”的层面，又需要经济社会乃至人类发展的宏观层面的哲学思考——“道”的层面;既要研究经济商业的客观规律，更需要研究人类自身内在的感性和理性的主观规律。投资趋于成功的过程，便是认识的深化，思想的提炼，和行为的历练的过程，是人类理性战胜感性，文明超越原始的演进和升华!