斗鱼上市之路，一直充满波折，2016年时就曾经传出上市风声。

直到7月17日的上市前夕，斗鱼还临时变更了IPO地点，从纽交所换到纳斯达克。

北京时间7月17日晚9点30分，游戏直播平台斗鱼登陆美国纳斯达克交易所，股票代码“DOYU”，发行价为11.5美元，计划最多发行7729.52万股ADS，总计募集约8.89亿美元。其中，现有投资者出售了2250万股。摩根士丹利、摩根大通、美银美林和招银国际共同担任此次斗鱼IPO的承销商。对比其之前曾公布的11.5美元至14美元定价区间，也是处于最低档。

但是在当天，开盘随即破发，盘中跌幅一度超过4%。截至收盘，斗鱼每股报价11.5美元，与发行价持平，总市值37.33亿美元。

作为曾经的直播“一哥”，斗鱼却并不是第一个上市的。同属于腾讯投资的直播平台——虎牙，已经在去年5月完成这一操作，单从这一方面来讲，斗鱼可能稍微落后于虎牙。根据最新的数据显示，虎牙最新估值48.49亿美元，略高于斗鱼。

但是，对于整个直播行业来看，斗鱼今年完成上市，可能只是一条被“网”住的大鱼的挣扎。

“鲨鱼”和“老虎”的宿命之战

斗鱼，近年来，过得都不太好。

斗鱼，号称国内最大的游戏直播平台，同时还涵盖了综艺、娱乐、体育等多元化的直播内容。据天眼查数据显示，武汉斗鱼网络科技有限公司注册于2015年5月8日，而斗鱼天使轮融资也不过是在2014年4月时，从奥飞娱乐那里获得2000万元人民币，一共不过5年左右时间。

而如今，作为中国最大的游戏直播平台，斗鱼在月活、用户使用时长以及主播数量等数据上均排名第一。

在上市前不久，斗鱼更新了招股书，其中的数据显示，斗鱼在2019年第一季度已经实现了扭亏为盈，却有业内分析师认为，这是斗鱼为其上市专门达成的目标。

根据斗鱼更新的招股书中显示，斗鱼的营收主要来自于直播业务和广告两部分。截至2019年3月31日，斗鱼单季度营收14.89亿元人民币，去年同期为6.665亿元人民币，同比增长123%，其中直播业务收入为13.54亿元，占总营收比例的91%，广告收入约1.35亿元，占比约为9%。

单从斗鱼的营收来看，近3年来，增长几乎都是翻倍的。2016年、2017年和2018年的年度营收分别为7.87亿元、18.86亿元、36.54亿元。

数据来源：斗鱼招股书

但是，如果结合斗鱼的净利润来看，这个成绩可能就显得并不是那么好。今年一季度，斗鱼首度扭亏为盈，净利润为1820万元，相比上年同期的亏损1.56亿元增长111.67%。调整股权激励费用后，净利润3530万元，较上年同期的调整后净亏损1.50亿元增长123.55%。

而2016年至2018年的3年期间，斗鱼的净利润分别为-7.83亿元、-6.13亿元、-8.76亿元，3年累计亏损22.7亿元人民币。据天眼查数据显示，在这3年的时间里，斗鱼完成了从B轮到E轮的4轮融资，累计融资金额达75亿元人民币左右。也就是说，这其中近三分之一都用来弥补其亏损了。

数据来源：天眼查

虽说今年一季度斗鱼首次实现盈利，但今年的整体情况还是难以预估。如今完成上市操作，可以说，也是为了“续命”。

招股书中表示，斗鱼这次IPO募集的资金，35%将用于电子竞技内容投资，扩展内容类型；30%用于技术和大数据研发，提高运营效率；15%用于投资和营销活动，包括潜在的战略收购、投资和联盟。

高昂的成本费用，可能是导致斗鱼一直亏损的重要原因之一。2019年第一季度，斗鱼的营业成本高达12.86亿元，去年同期为6.419亿元，营业成本同营业收入一样，也是近乎翻倍的增长。另外，斗鱼这一季度的营销费用为1.236亿元，去年同期为7669万元；研发费用为7942万元，去年同期为7259万元；一般及行政费用为6346万元，去年同期为3115万元。

数据来源：斗鱼招股书

从斗鱼的费用结构可以看出，研发费用近乎没有增长，而营销费用和行政费用却近乎翻倍增长。结合今年初斗鱼裁员的消息，可以猜测的是，这部分日常运营费用，包括营销推广和员工日常工资等，已逐渐成为斗鱼的巨大负担。而对于商业模式清晰的斗鱼来说，如果已成为固定模式的话，这可能并不是一个好消息。

再加上，考虑到用户的行为习惯，正在从PC端转向移动端，这对于斗鱼来说，就直播领域来看，面临的压力很大。其他数据方面，根据招股书中显示，截至2019年第一季度，PC端月活跃用户数为1.10亿人，移动端月活跃用户数为4910万人，总月活合计为1.59亿人，去年同期为1.27亿人，同比增长25.7%。季度ARPPU（平均每付费用户收入）为226元，与去年同期相比提高77元，用户平均付费率3.8%，比去年同期提高了0.9%。斗鱼三个月平均留存率为69%，单月留存78.6%。

招股书还披露，2018年斗鱼完成了对出海直播平台NonoLive母公司的收购，后者今年是印度尼西亚、印度、阿根廷等地安卓畅销榜排名前十的应用。

斗鱼的营收和月活等方面的数据，可以同虎牙作对比来看。虎牙，作为腾讯押注的另外一家直播平台，在2019年第一季度披露的数据显示，虎牙月活总数为1.17亿人，低于斗鱼，但移动端月活达5100万人。从总体月活组成来看，明显虎牙移动端的比例高于斗鱼，加之考虑两者之间的用户重叠，斗鱼在移动端同虎牙的差距明显不小。

另外，从两个平台的月活增速来看，虎牙去年增加了1800万人，斗鱼则增加了1100万人。而斗鱼基数用户本身高于虎牙，所以斗鱼的月活不仅增速低于虎牙，而且净增量也要低于虎牙。

从两个平台的整体数据来看，虎牙要比斗鱼更早实现盈利，去年虎牙营业利润为2666万元，而斗鱼营业亏损8亿多元。

从整体市值来看，虎牙近50亿元，而斗鱼只有35亿元左右，两者差距还是不小的。

截图来源：雪球网

曾经的“鲨鱼”，如今已经被“老虎”赶超，下一步可能是“下咽”吗？

被“网”住的“鱼”

企业为何上市？

缺钱？提高知名度？变得更大？

那么，问题来了，斗鱼为何要上市？

斗鱼想要上市很久了，是游戏直播这个赛道里最早的一批玩家之一。2014年1月1日，前身为ACFUN生放送直播的斗鱼改名为斗鱼TV，同边锋成立的战旗、YY游戏直播（虎牙）呈三足鼎立之势。

根据中国互联网络信息中心数据显示，在2015至2017年这三年当中，我国直播网民规模由3.25亿人次上升至4.22亿人次。到2017年，直播网民规模占比达到54.66%。截至2018年6月，网络直播用户规模达到4.25亿人次，较2017年末增加294万人次。有了庞大的用户基础，视频直播也演变成了“千播大战”。

但在短短不到5年的时间里，各大直播平台却开始一个个接连死去。去年6月，背靠360的花椒确认收购早期直播公司六间房，由原六间房创始人刘岩出任两家公司的CEO；10月，陌陌上传出微博收购一直播的消息，随后微博三季度财报的电话会议上，微博CEO王高飞确认了这一消息；今年3月，王思聪旗下熊猫直播因融不到钱，也关门大吉。

也许是嗅到直播赛道的风向不太对的味道，早在2018年1月，斗鱼CEO陈少杰就曾表示斗鱼已有IPO计划，想要蹭上游戏直播企业上市的第一波红利。却不料，同年5月，竞争对手虎牙捷足先登，率先登陆美国资本市场。

然后，斗鱼可能就没有那么热衷于这件事了，直到今年4月22日，斗鱼向美国证券交易委员会正式递交招股书，将于5月正式在纳斯达克挂牌，融资规模最多5亿美元。不过，今年5月斗鱼也并未如愿上市。此后，斗鱼多次更新招股书，上市时间屡次拖延，其上市时间也由5月反复推迟至今。

艾媒咨询CEO张毅表示，斗鱼目前业务处于还不错的阶段，赶紧上市融一笔钱，可以为将来转型做准备。

换个角度来看就是，如果斗鱼长时间处于IPO状态，也会让投资人对其募资能力产生怀疑。所以，对于斗鱼来说，这个“市”它是不上也得上。再晚一点的话，可能估值（市值）会变得更低。

而使得斗鱼甚至整个直播行业处于如此尴尬境地的原因，可能来自于内外两方面。

从整体环境来看，短视频降维打击所带来的影响可能是首当其冲。在斗鱼上市前夕，快手公布了站内游戏直播移动端日活跃用户数超3500万人，游戏视频用户总日活达5600万人，站内游戏相关内容的发布数达到5亿条以上，点赞数100亿个以上。这一数字，已经超过了虎牙和斗鱼的总和。

而快手，同样是多次获得腾讯的战略投资，拥有腾讯游戏的直播版权，比如国民级手游《王者荣耀》等。这都相当于同斗鱼和虎牙进行同台竞争。快手2018年全年直播营收达200亿元，是斗鱼2018年营收的5倍还要多。

除了快手之外，另一短视频巨头——抖音也一直对游戏直播领域虎视眈眈，奈何腾讯对其一直提防有加。但不可否认的是，日活超2.5亿人的抖音也绝对不会放弃这块“大蛋糕”，同样属于直播平台潜在的威胁。

除了外部威胁之外，所有直播平台都面临的一个问题就是头部大主播的去留，以及随之带来的用户忠诚度问题。一位斗鱼的资深用户向笔者表示，他个人对于直播平台其实不是非常在意，主要是看平台上有哪些主播，如果他喜欢的主播离开了，他也会离开这个平台。

主播“跳槽”这个事情可能是直播平台都存在的，而且可以称得上是“基因”问题。在2014年斗鱼成立之初，斗鱼TV一个月从虎牙直播连挖6人，总费用超过6000万元，其中包括当时LOL顶级主播小智，坊间传言签约费高达1500万元。从2014年初到2015年，游戏主播的身价普遍上涨了10倍有余。

而斗鱼重金挖来的小智，一年后就加入了王思聪的熊猫TV，之后又辗转去了全民TV、企鹅电竞。

头部大主播的频繁跳槽，导致了其粉丝随之“跳槽”。说直播平台的“命”是大主播给的，可能也不为过。比如，斗鱼这次上市，就带了自己平台的四位大主播YYF、PDD、旭旭宝宝和女流。这当中只有YYF和女流一直待在斗鱼没有跳槽过，而作为人气更高的旭旭宝宝和PDD分别是去年下半年和今年初才加入斗鱼。

如果快手、抖音这类短视频平台，因为营收能力更强，愿意用更多的钱来挖这些头部大主播，这对于斗鱼等直播平台来说，无异于一个灾难。

斗鱼好似一条被“网”住的鱼，如何在诸多外力的阻挠之下破局，成了一个亟须解决的问题。

求生的斗鱼

直播赛道即使再凉，也注定会有玩家存在，只是不知道会不会是斗鱼走到最后。

斗鱼自己也预料到了这个问题。

去年4月29日，斗鱼嘉年华在武汉举行，交通出现大面积拥堵。来自斗鱼游戏、电竞、二次元、音乐等10个板块的1000名直播网红与游戏ICON以现场show的方式，与粉丝进行同一物理情景下的互动。遥记得，当时《王者荣耀》顶级人气主播孤影还在斗鱼的直播间说，从线上走到线下，展露真颜，没想到自己真的有这么多粉丝。

斗鱼方面表示，4月29日到5月1日期间，参加嘉年华的突破52.18万人次。仅按一日单人票38元的价格进行估算，斗鱼本次的收入高达1982.8万元。这同时也是一场线下带动线上的营销活动，四个月的时间里，斗鱼嘉年华的百度指数从3000点上升到了15000点，增幅达到400%。

斗鱼嘉年华

今年6月的时候，2019国际武汉斗鱼直播节上，斗鱼联合创始人兼联席CEO张文明在开幕式致辞时称，在为期三天的直播节中，斗鱼与华为、中国移动合作，率先实现首次5G+VR高清直播，为不能亲临现场的用户提供官方高速高清直播间观看。

斗鱼直播节

在这次尝试中，斗鱼试图打通“线上＋线下”直播新模式，形成线上和线下的流量闭环，探索5G时代直播与虚拟技术及直播业的融合新场景。

映客CEO奉佑生此前也曾公开宣称，5G的到来能解决直播行业长久存在的顽疾，更能给新业务带来巨大的想象空间。

斗鱼CEO陈少杰在接受记者采访时吐露，斗鱼更关注长期价值，希望逐渐被广大投资人认可，估值会随之走高，也不认为短视频会与直播构成直接竞争。

也许，无论是对于斗鱼还是其他直播平台来说，如何在短时间里对投资人讲出一个更丰富的商业故事，而不仅仅是通过直播来盈利，才是他们自己乃至于整个直播行业的当务之急。