本文精编自长江证券《「海外买什么」系列报告之一港股高股息策略：攻守兼备》

摘要：高股息率标的往往具备较高且稳定盈利水平，长江证券分析得益于低估值，港股股息率整体较高。并且基于历史数据，从三个不同视角构建高股息组合，均获得显著超越恒指的收益。

一、港股投资方向之一：高股息率

和全球主要权益市场相比，港股股息率整体较高，这也是长江证券对「海外买什么」的回答之一。

从历史数据看，恒指股息率均值3.32%，均值正负一倍标准差范围为2.73%-3.92%，仅低于英国、法国，显著高于美国市场。

由于股息率=股利支付率/PE，所以低估值是港股高股息的主要因素。

和全球主要权益市场相比，恒指股利支付率均值只是中等水平。

从历史看，港股分红主要取决于盈利情况。随着2012-2018上市公司业绩好转，恒指成分股分红总额复合平均增速达到10.77%。截至2018年，恒指成分中连续三年分红公司占比达62%。

不过，让长江证券意外的是恒生高股息率指数和恒指走势接近，并未取得显著超额收益（恒生高股息率指数50只成分来自恒生大型、中型股成分中股息率排名前50标的）。

对于这个问题，长江证券认为主要受成分重合度高、历史股息率缺陷等影响。如两指数个股重合度达36%，重合个股市值占恒指总市值43%。

二、高股息组合构建：基于三种不同的视角

能否修正高股息策略，使其攻守兼备，具有更加稳定的超额收益并适合不同市场行情？

长江证券采用3个视角构建高股息组合：基于历史数据的历史高股息率，基于财报数据的报告期股息率，以及基于未来的预期股息率。

通过高ROE、盈利稳定性（ROE连续x年>10%）、留存收益占总市值比例高低，对恒生综指进行简单筛选，得到的结果是股息率显著高于原本水平。所以简单股息率排序并不能很好实现高股息策略。

历史高股息率组合构建：用过去12个月的股息率，辅以ROE、股利支付率、盈利增速、ROE 稳定性、留存收益、现金资产等指标作为高股息公司筛选条件。

长江证券通过敏感性分析（因子变动对组合收益率影响的敏感性），发现当股息率上限设为5%，锚定股息率上限后，又发现盈利增速下限设为2.8%， ROE下限设为11.7%时，组合月度平均收益率较高。

长江证券按照以上筛选条件，最终得到的历史股息率组合跑赢恒生指数。当成交量为下限为1000万，历史股息率组合在2010/4/1-2019/5/31期间涨幅高达117.2%，同期恒指涨幅仅26.7%。而在更高流动性要求下，历史股息率组合甚至还有提升。

报告期高股息组合构建：基于更及时信息构建组合，在每年年报公布后，用报告期股息率代替历史股息率（TTM）进行组合筛选。当股息率上限设为5%时，组合收益率较高。

同样的，当成交量为下限为1000万，报告期股息率组合在2010/4/1-2019/5/31期间涨幅高达146.9%。所以报告期股息率组合在显著跑赢恒指的同时，相对历史股息率组合还有提升。

预测高股息组合构建：进一步，长江证券的思路更加积极，试图去把握未来有希望实现高股息的公司，并通过预测股息率来构建高股息组合。

具体方式是，以过去三年连续分红个股的平均股利支付率作为预测股利支付率，用WIND一致预期EPS作为预期 EPS，二者相乘得到预期股息，再除以股价得到预测股息率。

结果发现，在2010/4/1-2019/5/31期间，预测股息率组合涨跌幅高达155.5%，超额收益高于历史股息率组合（117.2%）或者报告期股息率组合（146.9%），超额收益更加显著。以月度为单位看，预测高股息率组合在2010年以来对恒指胜率为54.95%，以年度为单位看，组合胜率77.78%，仅2010年和2012年跑输恒指。

很明显从总收益角度，以上三种组合都有非常显著的超额收益。并且以月度为单位看，在可比时间区间下报告期高股息组合、预测高股息组合和历史高股息率组合在2010年以来相对恒指的胜率分别为63.96%、54.95%和54.05%。

长江证券最后还发现，报告期高股息组合更适合恒指下跌月份，但非常不适合上涨月份，预测高股息组合更适合恒指上涨月份，历史高股息组合在两种情况下均不是最优选择。

附3种组合最新一期筛选结果：

编辑/gary

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