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美联储降息节奏难再快于预期，叠加中美博弈再生波澜，美国资产价格反映的基本面预期出现了显著扰动，A股面临的海外环境再现边际恶化。

近期海外环境相关的负面事件出现了叠加：一方面，美联储主席鲍威尔表示7月降息“不必然是漫长降息周期的开始”，使得中短期美联储降息节奏快于预期的概率大幅降低。另一方面，中美博弈格局再生波澜，构成短期全球Risk-off的直接催化。我们提示，海外环境变化对A股基本面的短期影响未必大，长期影响未必小。这里仅提示，受到美对华3000亿美元关税清单影响较大的申万二级行业，主要包括视听器材、电子制造、光学光电子、包装印刷和电机等，相关行业公司的基本面影响建议自下而上评估。

近期美国资产价格反映出的基本面预期出现显著扰动，体现为美债长短端收益率再现倒挂，且美股大幅下行。10年和3月期美债收益率的倒挂扩大至20bp，10年和1年美债收益率再次接近倒挂，10年和2年期美债利差也出现了回落。需要提示的是，基本面预期的下修主要来自于中美博弈再生波澜。美联储降息概率已重新上修，货币政策预期对基本面预期的负面影响正在消失。

我们注意到，美联储议息会议后，9月再降息25bp的概率一度回落至62%，但随着中美博弈再生波澜，截至8月2日，美联储9月降息概率再度回升至100%。另外，尽管7月新增非农就业人数仅16.4万人，略低于市场预期，但平均时薪同比增速延续反弹趋势，一定程度上也印证了美联储偏鹰派表态的合理性。美联储对降息节奏表态低于预期，对资产价格的影响不宜高估，中美博弈的后续演绎才是影响资产价格的关键因素。

A股面临的海外环境再次出现了边际恶化，且未来演进存在较大的不确定性，此时“应对”比“预判”更重要，我们依然提示陆股通资金流向是海外环境变化的集中体现。本周五陆股通大幅流出68亿元，这种情况下，耐心观察，谋定而后动才是上策。

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三季度最主要的压制因素是基本面大概率将继续验证回落，中期谨慎，短期只买“超跌反弹”。当前市场性价比尚不具备绝对吸引力，买点择时上不妨更耐心一些。

在基本面趋势投资的框架下，我们对市场的中长期判断不会轻易调整变化。三季度最主要的压制因素是基本面大概率将继续验证回落，即便后面有8月海外指数公司提高A股纳入系数和10月国庆“献礼行情”的阶段性催化，市场总体也难有大机会，大概率将呈现出弱势调整的格局。以这样的中期判断为基础，我们建议短期只买“超跌反弹”，机会是跌出来的，耐心等待性价比有绝对吸引力的时刻。而我们的量化指标显示，A股总体赚钱效应仍可能进一步压缩，性价比仍有改善空间；而美股短期也有惯性下行的空间。所以，短期买点择时上不妨更耐心一些。

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当前结构选择两大重点不变：一是核心资产逢低布局，等待三季度“估值切换”打开上涨空间；二是“机会在远方的板块”(银行、高股息周期国企、5G、消费电子和半导体)现阶段自下而上精选个股。

尽管海外环境扰动再现，在业绩验证期结构选择聚焦景气总是没错的。我们提示结构选择的两大重点不变：(1) 核心资产仍是最大的景气方向，没有本质问题，只是现在就谈“估值切换”为时尚早，回调仍是布局的机会，至三季度末大概率还有“估值切换”带来的上涨空间，重点推荐白酒。(2) “机会在远方的板块”在高景气相对稀缺的环境下，也可能反复提前表现，是现阶段自下而上精选个股的重点方向。远期有望兑现基本面拐点的方向(5G和消费电子)，或安全边际相对坚实、远期估值修复可期的方向(银行、地产、部分高股息的周期国企龙头)都值得关注。

申万宏源证券郑州花园路营业部