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美联储的魔珠与灵珠

长期以来，美联储披着神秘的面纱，一言一行皆牵动全世界的金融神经。美联储主席更被誉为世界上权力仅次于美国总统的人。

美联储威力巨大，犹如《哪吒》中的魔珠与灵珠的结合体。

• 灵珠：美联储独立的货币政策，塑造了美元的超级无敌地位和美国金融体系的强大。灵珠显灵的最佳案例有两次：80 年代初美联储力挽狂澜刹住通货膨胀开启了超长经济繁荣周期、2008 年金融风暴后美联储量化宽松避免了 “大萧条” 的重演。

• 魔珠：放松货币，自然可以刺激经济，但很容易陷入虚假繁荣的泡沫，甚至埋下金融危机的种子。日本 80 年代末疯狂的泡沫经济、美国 2008 年金融危机之前的房地产与金融狂欢，都是放任货币宽松的恶果。

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特朗普铁了心要释放魔珠

如今，特朗普决意要迫使美联储释放魔珠，原因只有一个：一切为了2020连任竞选。

8 月 1 日美联储宣布降息 25 个基点，但特朗普希望的是 50 个基点（上不封顶）。特朗普心里想的是：

我连任之后，管它洪水滔天。

但这么做的危险性不言而喻：

• 美国股市泡沫已经处于危险的高位：道琼斯指数从 2009 年 6000 多点已经飙升至当下 26000 点左右。股神巴菲特手持1224亿美元现金，足以表明他的忧虑。

• 美国失业率依然处于 3.7% 的历史低位。

• 6 月份美国核心消费者价格指数（CPI）环比上涨 0.2%，同比增长1.6% 。

特朗普无知者无畏，但不能纵容他毁了美联储的一世英名。

2019年2月，美联储前主席耶伦她在接受采访时炮轰特朗普“无知”：

我怀疑他是否能够明确知道，美联储的目标是实现就业最大化和物价稳定，而这正是国会赋予美联储的目标……特朗普所说的关于美联储制定汇率目标要为了支持他的贸易计划，或者可能是为了美国的贸易平衡的话。我认为能做出这样的评论说明他缺乏对美联储对经济的影响以及适当的政策目标的理解。

虽然美联储主席鲍威尔 so far so good，表现勉强及格，但因为两个原因大家还是非常不放心：

• 鲍威尔毕竟是特朗普提名的主席，在抵制特朗普压力方面似乎缺乏坚强意志。

•只有你想不到的，没有特朗普做不到的：万一他把鲍威尔解雇了呢？此前特朗普就因为耶伦不够听话而拒绝让其连任。

对于总统是否有权开除美联储主席，存在一定争议。鲍威尔坚称：

我不认为我的职位可在 2020 年任期到期前解除。法律明确给予我四年任期，我打算做好做满。

但，特朗普一再强调他有权 “炒掉” 鲍威尔！

这是交易的艺术！

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史无前例：F4出马捍卫“灵珠”

面对特朗普不断增加的施压，92 岁的沃尔克领衔的F4（美联储四任前主席），史无前例地联合署名发文捍卫美联储的 “灵珠”：

作为美联储的前理事会主席们，我们一致坚信，为了经济利益最大化，美联储及其主席必须被允许独立行动，不受短期政治压力（的影响），尤其是美联储官员不会因为政治原因而受到撤职或降职的威胁。

我们每个人都必须做出艰难的决定……这些决定是基于对美国公民长期经济利益的分析而做出的无党派、非政治评估的产物，而不是受到短期政治利益的驱使，因此效果更好。

国内外的历史一再表明，当央行不受短期政治压力的影响，只依赖可靠的经济原则和数据行事时，经济才是最强劲的，经济运行才是最好的。政治领导人呼吁央行实施货币政策、以便在大选前后为经济提供短期刺激的例子比比皆是。但研究表明，从长远来看，基于当前政治（而非经济）需求的货币政策会导致更糟糕的经济表现，包括更高的通胀和更慢的增长。即便仅仅是认为货币政策决定是出于政治动机，或者受到政策制定者无法完成任期的威胁的影响，也会削弱公众对央行正在为经济的最佳利益而采取行动的信心。这可能导致金融市场不稳定和更糟的经济后果。

由于无党派、独立的货币政策是如此重要，国会明智地将美联储确立为一个独立机构，允许地区参与，并防范政治操纵……包括主席和副主席在内的联储官员只能因与违反相关法律或类似的不当行为等原因被撤职，而不是因为与政治领导人的政策分歧。

当现任主席的四年任期结束时，总统将有机会重新任命他或选择新的人选。我们希望，当做出这个决定时，这个选择将基于未来候选人的能力和正直，而不是政治忠诚或行动主义。保持美联储基于国家最大利益而非一小撮政客利益做出决策的能力至关重要。

这段话说的够明白了，笔者提炼一下要点如下：

• 特朗普，你那点小心思我们早就看透了，这种恶劣的例子我们见多了。

• 总统无权解雇美联储主席（除非主席存在违法行为）。

• 如果你特朗普真的乱来，经济、金融、法律后果极为严重。

F4 呵护 “灵珠” 的焦虑心情令人动容。须知，美联储能有今天的地位是何等的来之不易啊。

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灵珠是如何修成的？

一

并不成功的开端

1910 年 “Jekyll Island秘密会议” 上孵化出了美联储的设想，这次会议后来成为围绕在美联储周围的阴谋论的代名词。1913 年美联储正式创立。

1928 年美联储早期领导人富有影响力的本杰明·斯特朗去世，一年后美联储经历了历史上的奇耻大辱。斯特朗在去世前3个月就向同事和银行家发出了警告：信贷膨胀会突然袭击股票市场。1929 年 10 月斯特朗预言的 “对货币的恐慌感” 席卷全球，美国货币量收缩 1/3，但美联储选择了袖手旁观，甚至继续收缩货币。直到 1932 年美联储才开始迅速注入货币供给。

对于大危机、大萧条，美联储负有不可推卸的历史责任！

二

改造美联储

在罗斯福总统支持下，Marriner Eccles 亲自草拟对美联储改革的立法法案。1934 年他被任命为美联储主席。他剥夺了 12 位联邦储备银行的自治区和投票权，罢免了美国财政部长和货币监理署署长的联储委员资格，美联储与政治权力进一步绝缘。最终12家储备银行被迫在“权力让渡”契约上签字。

美联储的确与众不同：

• 它可以在无需国会许可的情况下提高自己的收入和预算；7 位美联储委员由总统提名、参议院批准，任期 14 年；7 位委员与 12 位储备银行行长共享权力。

三

美联储与白宫永恒的博弈

美联储关注通货膨胀，总统关注的却是经济增速。美联储与联邦政府拥有不同的目标，这注定了两者不可调和的冲突。

控制通货膨胀为何如此重要？每张美元背后都写着：“In God We Trust”。

1951 年，杜鲁门总统将联储联邦公开市场委员会全体成员叫到办公室长谈后断然宣布：美联储继续把利率维持在原来的水平。几周后美联储发起抗议，随后协商达成《财政部与美联储协议》。这份协议意义重大，美联储再次变得独立自主。

1965 年，约翰逊总统将美联储主席马丁传唤至约翰逊牧场，把二者的冲突公之于众。1967 年约翰逊计划撤掉马丁，但总统经济顾问委员会的 Gardner Ackley 给总统送去一张 “稍安毋躁” 的纸条。

1968 年尼克松当选总统，他天真地以为自己可以立即任命新的美联储主席，当时已连任近20年的马丁告诉尼克松他打错了算盘。1970 年马丁任期结束，尼克松终于骄傲地宣布任命伯恩斯为美联储主席：

我会尊重他的独立性。但我个人希望他能作出遵循我意愿的决定。你知道，伯恩斯先生，我长期支持低利率和更多的货币供给。

1971 年初两位白宫官员找到伯恩斯要求扩张货币以实现充分就业。伯恩斯抗议这样的行为并不恰当。作为回应，白宫炮制了“假新闻”：伯恩斯要求加薪2万美元。美联储的实际行动屈服于白宫意志：1972 年货币扩张速度比 1971 年快 25% 。尼克松成功竞选连任。

尼克松在卸任多年后的采访中仍坦承自己最大的遗憾就是没有参透美联储的运作程序。

四

命运被抵押给美联储的卡特

1979 年第二季度美国通胀率达到 14% 。为挽回民意，卡特对内阁进行大换血，解散全部内阁，将自己任命仅仅17个月的美联储主席米勒“转岗”担任财长。

保罗·沃尔克被任命为美联储主席之前担任纽约联储行长。总统听到的对沃尔克的评价是：

极其保守…十足的右翼…专断和傲慢…不适合团队行动。

负责挑选美联储主席的莫尔向卡特总统警告说：

沃尔克是一个意志极其坚定的人，很有主见，这就决定了他有可能不配合您的政策方针。

时任卡特政治顾问的兰斯警告：

卡特总统不该任命沃尔克。如果非要这么做，他就是在将自己的竞选连任机会抵押给美联储。

卡特青睐的人选——美国银行行长克劳森拒绝了这一职位。于是卡特面试了沃尔克。卡特没有想到，这次漫不经心的任命开启了美国的新纪元，开创了一个经济新秩序，也割让了他自己手中的政治权力。

五

沃尔克时代

51 岁的沃尔克向卡特阐述了美联储保持独立性的重要意义，详细阐述了要增强美联储政策力度的原因。

曾任沃尔克特别助理的 Richard Syron 说：

美联储就像是教会。教皇就是美联储主席，还有许多红衣主教。各商业银行相当于信徒。

在美联储内部，沃尔克的任命被认为是美联储的 “灾后重建”。此前有两位美联储主席产生了重大影响。

一位是 Marriner Eccles，曾任美联储主席 14 年，对联储作出重大改革。一位是 William Martin，他给美联储带来了 “逆风飞扬” 的原则，他的名言流传至今：

美联储的工作就是在宴会刚开始时撤掉大酒杯。

▲沃尔克身高两米，被称为 “巨人保罗”（Tall Paul）

1979 年 8 月，沃尔克宣誓就职。沃尔克外表邋遢，抽便宜的雪茄、到处找便宜的中餐馆。沃尔克在演讲中说：

历经多年的通货膨胀，如今我们已经到了崩溃的边缘。

8 月 16 日，美联储决定将联邦基金利率从 10% 提高 15% ，这是 65 年来美联储的最高贴现利率。

此时坐在白宫的卡特却一无所知，不知道美联储正在谋划一场对货币政策的“背叛”，向美国金融体系发起一场心理上的大震撼。

科德维尔说：

没有哪个总统会满意 3% 的经济增速。即使你向他解释 3% 对未来的美国人民有利，他会说“我还是喜欢 5%，让我的下一任去 3% 吧”。

沃尔克的助手调侃道：

沃尔克不会在宴会开始前拿走大酒杯，他会走进宴会厅直接用锤子砸碎酒杯。

卡特总统经济顾问委员会主席舒尔策致电劝说沃尔克不要过于激进：

我同意美联储采取一些强硬措施，但我反对的理由是一旦改变运作程序，你将无法回头。如果你告诉全世界美联储将以货币供给为中心并容许利率自生自灭，那么你将不得不永远坚守这条原则，并且永远灵活处理的余地。

卡特曾问沃尔克，“为何不能在不提高利率的情况下控制信贷激增？”这个在美联储内部广为流传的笑话道破了门外汉对经济运行规律的无知。

▲美国最长寿总统卡特

卡特已经没有能力挑战这场由美联储主席独立决定并发起的政策改革。埃森斯塔特说：

卡特总统是一个非常诚实的人。他坚信美国政治体系的正直。上帝，是他将沃尔克推上美联储主席的位子，因为他要和沃尔克站在同一条战线上。

1980 年 1 月通胀率达到 16.8%，几个月之前美联储还在为加息 0.5 个百分点争论不休，如今已经从 11% 猛增至 20% 。

面对社会对美联储偏执加息的批评，卡特说：

我对他们认为只有造成上百万人失业才能遏制通货膨胀的想法表示极力反对。正如你们所知道的，我不能控制美联储，根本就不能。它小心翼翼地绝缘于总统或国会的影响力，这是几代总统必须面对的现实，我想这是明智的。

衰退突然到来。在 3 个月之内，美国经济总量下降 10% ，是 15 年来最为激烈的自由落体。卡特生气地说：

美联储是独立于总统的，这就像是司法体系。严格地讲，美联储所做的决定完全是没脑子的。

▲美国联邦基金利率历史走势

六

里根与沃尔克携手改写美国经济史

1981 年里根的上台，为沃尔克重塑美联储提供了历史性机遇，货币主义被认为是里根政策的支柱之一。里根曾经是弗里德曼门下的经济系学生。里根在总统就职演说中语出惊人：

政府并不是解决问题的办法，因为政府本身就是问题。

关于货币，里根说道：

美联储每逢竞选年份，货币供给就会“轰隆隆增长”，然后在竞选过后美联储“扯动琴弦”，美国经济陷入衰退。

知易行难，即使对里根而言，要适应沃尔克也是痛苦的。白宫预算主管 David Stockman 对里根警告说：

如果美联储在 1981 年允许物价飞涨，那么 1979 年 10 月以来本已破烂不堪的沃尔克货币政策可信度将被彻底摧毁…目前金融市场已经对沃尔克及其政策完全失去信心。

财政部货币事务部部长 Beryl Sprinkel 建议与沃尔克每周进行一次私人会面，被沃尔克拒绝，他说自己不会向财政部部长助理汇报任何事情。财政部长里甘透露，他曾与里根讨论过 “废除美联储”。

1981 年 10 月失业率达到 8%，超过了里根当初嘲笑卡特时的 7.6% 。里根在电视讲话中说：

我们即将经历艰难且痛苦的调整期。这意味着所有美国人都要富有牺牲精神，但我们别无选择。我相信我们已经选择一条可以带领美国重获生机的道路……

▲美国失业率

里根决定传唤沃尔克到白宫。David Stockman 抱怨说此次会见就像总统会见外国元首，并无太多实际意义上的交流。

供给学派代表人物之一 Jude Wanniski 于 1981 年秋天写信给里根总统：

我发誓我从来不曾想写信给您，除非局面已经非常糟糕，现在就是这个最糟的时刻。我们处在全球经济衰退的边缘，但您的经济顾问却看不到真相。美国必须摒弃弗里德曼的货币主义教条。

里根回信说：

我知道你的观点的确与我的高层经济专家十分不同，甚至与我最崇拜的弗里德曼也完全相左，但我诚然无法认同。请相信我，我们没有新闻报道上描述的那么乱，我会对经济计划负完全责任。

有众议员曾经要求沃尔克辞职。里根说：

我不能作出回应。因为美联储的自治特征，他们不会迎合任何人的意愿。

1982 年 12 月清算达到顶峰，1200 万美国人失业。1982 年 6.6 万家企业寻求破产保护，这是大萧条以来的历史新高，破产率达到 1979 年的 3 倍。

沃尔克成为 “全民公敌”。房屋建筑商协会打印出印有美联储委员照片的 “通缉令”：他们是谋杀数百万小型企业的诡诈多端、冷酷无情的杀手；上百把钥匙被寄望美联储，代表无数无法建造的房屋、无法售出的汽车。在这最艰难的时刻沃尔克说：

你必须告诉你自己，为了整个美国的更大利益，我们必须实施清算。

愤怒的国会议员指责他不经意间毁灭美国人民的商业和生活时，沃尔克手拿雪茄、嘴角上扬。沃尔克就像为家庭制定纪律教条的父亲：

在这种背景下，我所能确信的就是我们此时不能放松反对通货膨胀的努力……否则只能是拖延，直到后来更加疼痛的清算日子到来。

即使大师级人物也发出了疑问。诺奖得主索洛认为，美联储已经让自己走进死胡同。

参议员们威胁：如果沃尔克不能照做，他们将启动立法程序，命令美联储放松货币政策。这是美国国会的最后通牒。参议员问道，“你对谁负责？”沃尔克回答：

好吧。是国会创造了我们，但国会却不能消灭我们。

美国财政部开始考虑推动美联储改革，例如恢复财政部长在联储委员会中的议席，或干脆把美联储变成财政部的分支机构。

1983 年 1 月失业率飙升至 10.8% 之后一个月，里根支持率跌至 35% 的谷底。华盛顿议论的核心都是谁将取得里根成为下一任总统。

就在所有人绝望的时刻，希望意外出现了。沃尔克 “死磕通货膨胀” 的偏执做法显灵了。货币政策的延迟性很难被人们预测到：1983 年 2 月，失业率下降，里根支持率从此开始稳步回升，他连任前景由此辉煌灿烂。里根激动地说：

令人激动的事正在发生。我想在美国每个角落都可以感受这种激动。呼呼作响的机器声在我耳中就是美妙的音乐。

1983 年 4 月《时代》杂志报道说：里根已经决定不再提名沃尔克连任。里根内阁官员们吐槽说：

沃尔克不必要地延长了经济衰退时间。你怎么能让这么悲惨的事持续 5 个季度？我们没有办法让这家伙待在那儿，他不会服从命令。

出人意料地是，白宫官员每天都会接到大量银行家和经纪人打来的电话和邮寄的信件，纷纷要求沃尔克连任。国务卿贝克的助手说，“华尔街在发动一次潮水般的战役”。华尔街调查表明：77% 的人支持沃尔克。最终里根宣布沃尔克连任：

沃尔克和我一样尽心尽力与通货膨胀作斗争。

1984 年大选，里根赢得 50 个州中的 49 个，取得令人震惊的压倒性胜利。

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沃尔克的警告

沃尔克已经远远超过普通阶层的政治家，他的才华横溢令人望而生畏，他强大的意志和深谋远虑令人甘拜下风。这位美联储主席率领美联储的男男女女们成功完成 1979 年以来的最伟大目标。仅仅几年时间，美联储把 13% 的通胀压制到几乎为 0，一次伟大的胜利。

沃尔克以坚韧不拔之毅力重塑了美联储的江湖地位，被誉为 “美国历史上最伟大的美联储主席”、“美国经济活力之父”。2008 年次贷危机后，德高望重的沃尔克被奥巴马聘请为总统经济复苏顾问委员会主席，2010 年《多德-弗兰克法案》中的 “沃尔克法则” 也是以其命名。

对于特朗普领导下的美国，沃尔克直言不讳：

各个方向都是地狱般的混乱。对政府的尊重、对最高法院的尊重、对总统的尊重，都消失了。甚至是对美联储的尊重。这真的很糟糕。至少军队仍然拥有所有的尊重。但我不知道，如果没有人相信这个国家的领导力，你怎么能管理一个民主国家呢?

◎ 资料来源：

[美] 威廉·格雷德，《美联储》，中国友谊出版公司，2013 年。