军工混改加速推进，员工持股先行

我们判断，军工改革将是贯穿2017年的行业主线，混改有望成为深化改革的重要突破口。我们认为，随着军工改革的深入，多元投资主体格局将是军工行业发展的大势所趋，而混改则是引入多方资本的首要途径。目前，军工行业入选我国7大垄断领域混改试点，中国船舶、中国核建列入央企与地方“6+1”组合混改试点。

我们建议沿“混改试点员工持股”两条主线挑选受益个股，建议关注央企混改第一批试点中船集团旗下上市平台：中国船舶、中船科技、中船防务；及军工集团员工持股试点：中航光电、中国动力。此外建议关注凌云股份、中航机电等混改相关标的。

十八届三中全会以来，我国迈入了以混改为重要抓手的深化国改阶段。无论是国家整体层面，还是军工行业层面，改革的顶层设计与配套政策日趋完善，混改前置条件“央企全部改制为公司制”将于今年年底实现，混改步伐正在不断迈大。

在“分类分层、试点先行”的总体原则下，军工行业已率先成为7大垄断领域的混改试点之一，中国船舶、中国核建列入“6+1”组合混改试点，有望形成可参考、可复制的军工混改范式。

各大军工集团已开始探索更深层次的混改方式———设立专项基金、引入战略投资者、科研院所改制等。其中，员工持股作为“健全激励约束长效机制”的重要环节，能够捆绑公司核心员工、避免国有资产流失、提供内生发展动力，有望最先全面切入军工混改。目前，包括中航机电、康拓红外在内的21家上市公司已开展员工持股试水，中航工业已自集团层面形成较完善的中长期激励办法。我们认为，各大军工集团将以员工持股为突破口，以民用和军民两用二级及以下单位为主要对象，探索更多样的深化改革方式。（国金证券）

下半年央企改革的两条线索

央企改革对于国企改革具备较强的示范效应，在政策面时间表划定和辅助政策出台、微观面经营业绩持续改善双重推动下，下半年央企改革有望率先提速。

我们从供给侧改革和公司制改制两条线索出发，继续建议重点关注兼并重组和混改两大央企改革方向：1）从供给侧改革看央企重组方向。作为去产能的重要途径，央企重组将紧扣供给侧改革，其中今年去产能目标考核压力有望加快煤电__行业率先提升行业集中度。2）公司制改制为混改减少阻碍。今年年底央企全部改制完成后，企业董事会建设将更加完善、法人治理结构运作更加高效，公司治理方面的变化将首先有利于资产证券化提速，进而有利于二级层面混改。

主题策略层面，我们建议从央企改革加速推进的两大线索入手，重点关注下半年落地可能性较大的央企：1）央企重组主线。在央企重组与供给侧改革政策共振视角下，煤电领域行业集中度提升的可能性较高，利好大型发电集团。重点关注标的包括大唐发电、华能国际、国投电力等。2）混改主线。当前混改“实质性”推进的重点仍然集中于七大垄断领域，尤其关注央企“网状”类垄断资产，公司制改革完成后股东价值将快速提升，重点关注标的包括大秦铁路、铁龙物流、中国国航、广深铁路、泰山石油。