“我是从中国黄金买的。”刚买了一对金首饰的翟女士这样和同事介绍。

其实，翟女士的描述并不准确，准确的讲，她应该是从中国黄金集团黄金珠宝股份有限公司（简称“中金珠宝”）营业网点买的。

中国黄金和中金珠宝很多人都混淆了，甚至是更多的人知道中国黄金，不知道中金珠宝。在搜索引擎上会看到很多“中国黄金和中金珠宝是一家吗？”类似的问题，甚至还有“中金珠宝和中国黄金哪家东西好”的问题。

“中国黄金”这个概念需要从两个角度理解，大家更熟知的是中国黄金集团，是个有实体的公司，其正是中金珠宝的控股大股东。而投资金条、金首饰的“中国黄金”是一个品牌概念，这个品牌相当于是授权给了中金珠宝使用。“中金珠宝是国内专业从事‘中国黄金’品牌黄金珠宝产品研发、设计、生产、销售、品牌运营的大型企业，是中国黄金集团黄金珠宝零售板块的唯一平台，是我国黄金珠宝销售领域知名的中央企业。”中金珠宝这样介绍自己。

作为国务院国企混合所有制改革第二批试点企业，中金珠宝在混改完成后，向IPO又进展了一步，不久前在上交所披露了招股说明书。

根据招股书研究及现实状况，客观的讲，如果不是大股东授权其使用“中国黄金”的品牌，中金珠宝在国内珠宝行业还不知排名在哪里，其过于依赖“中国黄金”品牌，从而缺乏创新动力。

躺靠股东品牌，无创新动力

黄金作为世界公认的硬通货，一直都是人们投资的重要品种，金首饰因兼具投资和使用的价值也非常受欢迎。在投资或购买时，国资背景的企业更占优势，几乎不用过多宣传投入，就可以实现“躺赚”。中金珠宝正是靠着“中国黄金”这块金字招牌实现“躺赚”，创新动力和进取心不足，这个“毛病”在国内珠宝企业中普遍存在。

尽管黄金珠宝行业有壁垒，但近年来竞争还是在加剧，尤其是消费端，随着消费升级，消费者对黄金珠宝产品的精致度、个性化设计等需求增加，但是据了解，此前国内黄金珠宝企业对款式设计人才培养缺乏足够的重视，对原创产品研发投入力度不够。“目前国内黄金珠宝企业虽开始注重产品设计，但与国内外知名黄金珠宝企业相比，其原创设计能力欠缺，缺乏经典品牌产品。”中金珠宝认为。

总体而言，国内黄金珠宝企业的产品工艺水平、款式设计、价格档次等差异较小，同质化严重。众多珠宝首饰企业的产品在品种、品质、外观款式和风格上相似，导致了无法突出各自品牌的特色，难以具备持续竞争力。

不过，虽然整体上同质化比较严重，但从产品结构上与可比上市公司来看，中金珠宝和其他上市公司存在差异，创新设计能力较低。

中金珠宝的产品线主要包括黄金产品、K金珠宝类产品等，其中黄金产品包括金条、黄金首饰及黄金制品。金条是中金珠宝的最重要产品，主要以标准金为原料加工制成不同规格、品类和图案的金条类产品，主要是具有较高投资收藏价值。数据显示，2016-2018年，金条产品自行加工的产量合计为95.51吨、91.15吨和119.88吨。相对而言，金条产品设计能力要求最低。

“公司主营业务收入主要来自于黄金产品，其中金条产品占比较大，K金珠宝类产品销售占比较低，而同行业可比上市公司的主营业务收入则主要来自于生产及销售周期相对较长的黄金首饰及非黄金产品。”中金珠宝也承认目前的状况。数据显示，2016-2018年，黄金产品收入在主营业务收入中占比分别为98.45%、97.55%、99.43%。相对于首饰及非黄金产品，金条的附加值和毛利率都要低些。

在中金珠宝还在依赖金条产品时，市场环境已经发生了变化，各黄金珠宝企业正在由“制造型”企业向“创造型”企业转型，逐步脱离原有依靠受托加工的低附加值盈利模式，消费需求正呈现出从“被动接受式消费”向“主动体验式消费”的转变，意味着对产品的需求也从单一化、同质化向多元化、个性化的方向转变。

中金珠宝虽然也希望能实现从赚取加工费的求量经营转向高附加值的精细化生产，但其目前的设计人才尚不足以支撑其快速实现设计创新。

《洞察IPO》经研究发现，中金珠宝技术人员仅有24人，硕士及以上学历的仅有9人，研发费用基本就是技术人员的薪酬，其他研发支持基本没有，且研发费用在各项费用中占比常年最低，在0.01%的水平。

此外在其招股书中也多次提到多数涉及到设计类的产品基本都是委外或采购。对研发的忽视，导致中金珠宝毛利率在可比上市公司中最低，且远低于行业平均水平。2018年中金珠宝毛利率只有2.7%，而可比上市公司毛利率均值为14.71%。

拖累中金珠宝毛利率低的原因主要是其过于依赖黄金产品，黄金产品毛利率相对较低。

“2018年，公司主营业务毛利率较2017年下降0.43%，主要系黄金产品销售收入占比上升，而黄金产品毛利率较低导致公司主营业务整体毛利率有所下滑。”中金珠宝在招股书分析称。

市场趋势及特点，中金珠宝看的都很明白，但其实际行动却这样滞后，在研发的道路上该公司将会如何改进并有所作为，是否还要继续依靠“中国黄金”的品牌赚“少动脑”收入？《洞察IPO》向中金珠宝发出求证函，但该公司默不作声。

混改冲刺IPO

中金珠宝是黄金行业唯一一家央企，是国家发展和改革委员会批复的第二批混合所有制改革试点单位。

2017年，中金珠宝引入了战投、产投，建立员工持股平台进行增资扩股。通过引入京东、中信证券等7家战略投资者和1家产业投资者，并且实施核心骨干员工持股计划，融资22.5亿元。

中金珠宝党委书记、董事长陈雄伟此前在接受媒体采访时介绍称，增资扩股后，三类新进投资者合计持股比例达到41%(其中，战略投资者持有24.52%的股权；产业投资者持有9.81%的股权；150位骨干员工持有6%的股权)。中国黄金集团有限公司及一致行动人持股比例由85%降低到51%。

2018年，中金珠宝又完成了股份制改造，正式成为股份公司。2019年中金珠宝完成了上市辅导并递交上市申请，目前该公司IPO进展处于首发上市审核环节。

目前，中金珠宝控股有11家公司，其中有几家经营并不理想，如深圳珍尚银品牌发展有限公司（简称“珍尚银”）2018年处于亏损状态，资料显示，该公司成立于2016年，主要做白银制品的批发与零售，中金珠宝持有其70%的股份，是控股股东，珍尚银2018年亏损147.92万元。北京中金鸿福投资有限公司成立于2012年，中金珠宝参控股35%，该公司2018年亏损4.85万元。中金珠宝江苏成立时间更早，成立于1991年底，由中金珠宝全资持有，但这家7千多万元资产的子公司，2018年仅盈利1.68万元。这几家公司的经营状况是如何造成的？面对求证问询，中金珠宝避而不答。

据了解，去年年底，中金珠宝与腾讯合作推出了“黄金红包”业务，并通过春节、情人节等重大节假日加大宣传推广应用力度。

对于IPO，全国政协委员、中国黄金集团有限公司党委书记、董事长宋鑫今年两会期间表示，希望中金珠宝能在今年实现A股上市。而现在距离年底也就4个月的时间了。