在笔者的记忆中煤炭行业派发特别股息是最频繁的，像行业龙头中国神华曾兩次派发特别股息，且比例还不少，这都让持有公司股份的股东高兴不已。

近期兖州煤业（600188-CN；01171-HK）在半年报中提到，每股派发股息1.0元（人民币，下同），派发现金股利49.12亿元，对应2019年8月30日港股收盘（换算成人民币）每股约6.04元的股价，分红率高达约16.6%，A股收盘价每股9.57元，分红率高达约10.4%。

仅仅是分红率，兖州煤业的股东都可以赚得盆满钵满。

话说回来，分红是结果，其原因呢？为什么煤炭行业的特别分红就这么多呢？

原因也很简单，这个行业赚钱还可以，且不再需要较多的资本投入，也就是大家所说的行业进入了“成熟期”，现金流比较充足呗，是不是如此呢？

每年巨额净现金流量是派息的保障

我们选取了这个行业内几家规模较大且有特色的公司，中国神华（经营稳定）、陕西煤业（资源多）和兖州煤业（管理层有干劲）做分析。从历史数据看，这几家公司的净利率，没有一家是比较稳定的，也是因为行业具有强周期性所致。

其中近十年时间陕西煤业和中国神华的净利率大部分时间处于15%以上，这还是不错的，兖州煤业的净利率极为不稳定，但是也没有亏损，也就是说这几家公司每年都会有净利润，像陕西煤业和中国神华这种比较优秀的公司，盈利能力还是非常强劲的。

另外，我们再来看看这几家公司近十年占比较多的资本性投入，这也基本可以反映出行业的状况。2009年至2015年之间是这三家企业固定资产和在建工程持续增长的阶段，且比较同步，也是这个行业资本性投入最多的时期，但是，到了2015年，这三家企业的资本性投入都放缓了，甚至个别企业出现了下滑，原因何在呢？这三家企业都过了高资本投入的阶段，行业进入了成熟期，后期业绩增速会放缓，但是，企业的经营现金流会增加，因为不用较多的资本性投入了，这也是保证原有派息水平甚至提高派息水平的重要条件。

预计行业未来整体的派息水平会提升，但是，由于这个行业产品同质化严重和强周期性特性，要想把握行业周期性也是非常困难的。

市值低于净资产是很好的“分水岭”

煤炭价格高位的时候，一般来说也是煤炭企业业绩处于高位的时候(因为产品同质化，利润率高的时候新开工企业会增加)，煤炭价格可以和以前煤炭价格走势做比较，判断价格高低。

如果要想准确把握行业周期性还是非常困难的，但是，借助市净率指标，可以把周期性的影响弱化的最小。

首先，这个行业大部分公司就算在景气度较低的时候，也可以保持盈利，头部公司（例如：中国神华）的净利率就算是在行业景气度低的时候，也可以保持在15%上下，其他大部分时间可以保持在20%以上，头部公司盈利能力是非常强的。

另外，煤炭行业普遍负债率不高，高点的也就60%上下，低一点30%上下，不像银行业的普遍杠杆率在十多倍，所以行业内公司基本没有过多的经营风险，净资产相对干净，不会因为高杠杆使净资产的风险剧增。

最后，我们再提一句，每年正净现金流是派息的保证，而市值低于净资产的时候是保证投资本金大概率不损失的提前（具体不同的公司，不同对待），且估值越低，派息率约高嘛。整体看，行业内经营稳定、派息稳定的龙头公司是资产保值、增值的很好选择。

作者|郑鹏超

编辑|李雨謙