2016年全国水泥产量同比增长2.5%；2017年前6个月同比增速仅0.4%。从产量增速看，需求复苏并不明显。但与此同时水泥价格以及盈利却出现了较大幅度回升。2016年行业利润总额同比增长57%。与上轮复苏周期相比，当前产能利用率显著低于2013/14年水平，但行业盈利已经恢复至当时水平。对于需求与盈利的表观不匹配，我们认为主要是因为需求的区域分化和供给端更有效的控制。供给控制的有效性体现在产能利用率小幅波动却能带来显著的价格弹性。

前6个月地产投资增速8.5%、土地购置面积增速8.8%、开工面积增速10.6%，需求持续性预期正在逐渐强化。而当需求较为稳定时，促成目前高盈利核心的供给控制将会延长景气确定性。此外，与近期同样表现抢眼的钢铁行业相比，水泥行业盈利并未恢复到历史高点，且因为是通过协同达成高盈利，因此企业新增产能冲动更小，即使需求出现小幅波动，相比之下的景气持续确定性也会更高。

从估值角度看，华新水泥与海螺水泥优势明显。按照2017年预测业绩，华新水泥当前PE仅9.8倍、海螺水泥为9.3倍，且华新水泥在盈利最好的云南、西藏地区均有布局。此外推荐西北水泥股祁连山、宁夏建材。