GAAS 2019 | 季卫东：如何寻找新经济的明星企业

2019年9月21日，由e代理和安澜资本主办的“变化中的机遇”2019全球资产配置峰会GAAS在上海隆重举行。

本次峰会总计持续2天，三十多位全球著名经济学者、顶级投资人和财富管理专家围绕2020年市场展望、投资策略、资产配置等议题，以主题演讲、圆桌论坛、巅峰对话以及分论坛等多种形式展开了交流和探讨。

此次峰会特别邀请到全明星投资基金创始合伙人、摩根士丹利前董事总经理兼TMT亚太首席分析师-季卫东先生带来以《如何寻找新经济的明星企业》为题的主旨演讲。

在当下这样的经济环境中，大家对增长肯定有顾虑，也都在思考能不能找到优质资产，安全、稳妥地带来回报。

借此机会和大家分享一下，科技行业里的最新发展趋势。按市值来看，目前全球前十大科技公司中的六家在美国，四家在中国。显然，中国和美国已成为世界两个科技大国。

其中，中国很大程度上得益于广阔的高科技市场。中国网民8亿多人，超过了美国+欧洲+日本的人口总和。直至今天，接近一半的中国网民年龄是在30岁以下，投资不是投过去，不是投今天，而是投未来，这批网民也就代表了中国未来的消费能力和中国未来经济增长的新动力。

美国估值最高的十家公司中，五年前只有3家是科技公司，今天有7家都是科技类的公司。其中大家耳熟能详的像脸书、谷歌、苹果，都是科技类的领袖。中国也发生了同样的情形，中国五六年前，前十大市值最大公司绝大部分是国有企业包括石油、银行、中国人寿，今天最大的两家公司是腾讯和阿里巴巴。短短五六年时间发生了翻天覆地的变化。

世界上的顶级富豪36%以上来自于科技行业，五六年前这个比例只有20%。中国财富创造领域，也在发生非常重大的变化，五六年前，中国的富豪榜单绝大部分是传统行业，以房地产为代表。五年前开始，最富裕人士的前十位榜单陆续被高科技人士占领，马云、马化腾、李彦宏、雷军都是榜单的常客。

财富是从哪里创造的，这就是未来我们的投资机会，过去20多年，投资中国房地产是适当的选择，很多人在房地产行业赚钱。但今天毫无疑问，新财富越来越多朝着科技领域发展。这应当是今后十年、二十年关注的重点。

我们投资行业里有一个词叫独角兽，即指未上市但估值已经达到10亿美金的公司。现在全球的独角兽中超过四成都在美国，中国则贡献了大约全球35%的独角兽，两个国家相加就占有了全世界接近80%的独角兽数量。因此，如果我是全球高新科技投资人，我的关注点就在这两个国家，其他的国家，无论是以色列、中东、印度、东南亚加起来确实也有机会，但是独角兽数量只占全球不到20%。

另外一点很有意思，中国去年新增的亿万富翁数量已达到美国的3倍，尽管中国的存量不如美国，但是增速比美国快了很多，其中80%至90%的新增亿万富翁就来自高科技创新行业。

因此，无论是从行业的发展、财富的创造，还是从未来的趋势看，高新科技已经毫无疑问成为中国未来增长的重要动力，也是我们作为投资方所要关注的重中之重。

我将中国互联网过去的十年称为咆哮的十年，增长速度非常之快。高新科技现在已经成为了中国未来增量的重要贡献者和重要引擎。

过去十年里，我们看到中国以腾讯、网易为代表的在线游戏行业增长了12倍，中国以百度为代表的广告行业增长了28倍，在线旅游30倍，电商行业70多倍。这些数字非常惊人，因此这些行业里产生一系列的行业领袖。市场容量最大的电商，不仅有阿里，还有京东，最近出了拼多多，市场增长用惊人两个字不为过。

互联网行业不仅增长快，规模也非常惊人。用阿里巴巴举例，去年直接或间接贡献了中国经济的5%，就是说中国每20块钱GDP当中，每20块钱经济产量中，有一块钱直接间接和阿里巴巴有关，这个数字相当惊人。与他对应的是亚马逊，亚马逊对美国经济直接贡献不到1%。可见在中国新经济行业的领袖们，科技产业对经济的拉动力比国外的同行甚至包括美国同行大得多。

如果把阿里巴巴当做单独的虚拟经济体，与其他省份相比，它在中国可以排到第四大省份。如果把它当做国家，按照经济体量比，去年超过石油大国沙特阿拉伯，仅次于荷兰。几年前去中东，我讲过至少有一天阿里巴巴会超过沙特，当时的朋友对我的判断稍稍有保留，看起来实现的速度比我想的快。

无论从速度还是规模上来讲，中国科技产业对国家经济而言已经成了一个不可忽视的力量。但是在这个行业里，要做好投资，挑战非常大。我举个例子，目前中国在国家政府注册的互联网公司大约500万家，能够上市的才100多家，这个比例每年都是这样，4万个创业公司里出1个上市企业，跟中彩票概率差不多。

在座很多是专业风险投资人，去年大概有4000多个风险投资的早期项目，无论是天使轮还是A轮，但是到了C轮的时候，这个比例降到10%以下。这个现象也是年复一年依然如此。这个行业有一个词叫C轮死，90%以上由专业风险投资家投资过的早期公司，到C轮之前都已经挂掉了。要么因为竞争要么因为国家监管，要么因为企业家自己犯错，总而言之绝大部分活不到C轮。即使有幸成为四万分之一，终于今天上市了，明天上市了。但是上市后的结果呢？过去五年中国上市的科技公司中今天依然保持在IPO价格之上的仅不到三分之一。如果你上市了，恭喜你，但上市之后成为三分之一又是小概率事件。如果成功上市又能在上市之后保持非常好的成长，这个比例应该不到十万分之一。

因此，一方面我们为中国互联网行业增长感到非常激动人心，但是另一方面也需要在资产投资配置上谨慎。这个行业的一个特质叫赢家通吃。中国如今是世界第二大风险投资市场，无论融资量还是投资量仅次于美国。去年中国将近5000个风险投资和私募股权融资案例中，前10家公司占据所有投资额的50%以上。

做投资要穿越周期，一方面是继续关注创新，从方向上来说高科技一定是正确的；另一方面就是要投资行业的冠军，资金、资源都会像头部公司倾斜。所以要穿越周期很重要的一点，我们要投资新经济行业冠军，投资新经济行业的领袖。

接下来跟大家聊一下究竟怎么寻找行业冠军呢？

成功的第一要素不是你多有能力，首先你要选择好你的市场。房地产项目的三大要素，第一是地段，第二是地段，第三还是地段。中国的互联网行业同理，成功的前三要素是市场市场市场。如果我们把中国的经济划分成不同细分市场，中国一共有90万亿人民币的市场体量，其中有千亿市场，有万亿市场，我们的投资底线不能低于百亿市场。比如说电影市场，中国电影市场按票房在全球排名第二，仅次于好莱坞，远远领先其他的国家。但是电影行业体量很小，一年才570亿人民币票房，相当于一个二线房地产商一年的销售量。中国大概30多家房地产商，一年可以卖到上千亿。这和你的努力没有关系，如果你跟房地产商比，只能排到二线阵容。比如网络游戏行业，是千亿级体量，是电影行业的4倍，这就为什么腾讯这样的公司市值会这么大。再比如服装传统行业，万亿级体量公司，每年销售大概3万亿人民币，相当于电影行业的50多倍。

最大的肯定是房地产市场，房地产市场15万亿，对中国经济影响太大。房地产商大小老板曾经一度占据各种富豪榜单，并不代表他能力强，各位靠房地产赚钱的别骄傲，做电影的人也别灰心。跟能力没有关心，市场选择决定了天花板。

我也经常被问及新的创业机会和投资机会在哪里，在我看来只要身边能看到痛点的、看到瓶颈的就是创业机会，消费者会感谢他们并带来回报，投资人因此得到回报。

就中国特殊的国情来看，中国的90后人口比80后少20%，00后比90后少16%，这就意味着我们的有效劳动力人口在今后几年会有断崖式减少，进而企业带来巨大挑战。所以人工智能现在有特别好的土壤，它可以大大增加产能，可以用机器代替。这也是为什么中国目前为止是全世界领先的人工智能、AI国家。

另一点就是中国的老龄化问题，中国60岁以上的人口已达到2.5亿，而我国健康医疗消费中的70%至80%都是发生在60岁之后，这就意味着中国今后几年在医疗上的支出会大大增加。其实现在很多医疗行业的预测都是线性预测，但将来一定是加速的，这是由人口结构决定的。相信医疗行业也是下一重要的创业风口和投资风口。

对于行业冠军和行业领袖，天下生意只有一个宗旨，就是要服务好你的客人。行业冠军更是要拼命服务好你的客人。作为投资人，不能觉得比公司的客人更懂这个公司，客人每天在用公司的产品，享受公司的服务，如果没有回头客，投资人就不应该投资这些公司，应该把资源和资金放在真正为客户创造价值的企业。

比如互联网行业，腾讯每个用户平均一天花1.5小时在微信上，阿里每年每个用户在上面购物40次，每个月差不多3次，复购率非常高。总而言之伟大企业的重要DNA就是有很高的回头率。

在我看来，一个伟大的企业是有“三高”特质的，除了客户的高回头率，第二个是员工的高忠诚度。一个优秀的企业，员工忠诚度是很高的。如果企业内部员工流动性很大，代表这个企业的企业文化和激励机制，或者是老板出了问题。总之，面对大量员工主动流失的企业，投资人需要避开。

好的企业，无论是当年的腾讯，还是百度，常常会被评为最佳雇主。为什么员工忠诚度在高新科技、互联网行业这么重要？因为一个道理，我是轻资产类公司，最核心的资产就是人力资源，人力资源这个行业最最重要的资产。一个员工在激励很好的企业和没有适当激励的企业里，结果是千差万别的。总之，不管是投资的企业还是创业，希望未来能够拥有好的回报，第一个重要要素是要善待你的员工，提高他们的激励。

“三高”特质的最后一点是公司的高定价权。我的职业生涯中见了几千家互联网高新科技公司，但中国只有1%的企业有定价权，我们这些行业里面，百度、茅台这些都是有定价权的例子。百度很有意思，过去2/3增长靠涨价，1/3增长是靠客户数量，代表百度商业模式非常好，商业团队整体管理要加把劲。

在所有的营业额中，质量最高的往往是能够涨价的，而这涨出来的营业额就会直接变成净利润。如果你有定价权就变成了1%的中国明星企业。

在座很多美丽的女士都热爱爱马仕，爱马仕往往是一包难求。我们做过一个研究，爱马仕过去30多年历史上，每年平均涨价14%-15%，稳定地可以打败多数股票指数，可以打败90%以上的投资经理。如果有爱你的人，如果条件允许，就让他帮你买爱马仕吧。

大家非常注重节省成本，成本领袖将来能够帮助我们穿越周期。现在从客人的口袋里赚钱已经比往年难很多了，但是为客人省钱是客人很喜欢的。比如说有幸投资了中国的Airbnb，去年增长了50%，营业额是前年的2.5倍，今年可能继续翻倍。道理很简单，这家公司的目的是为广大中国旅游者节省成本，它的口号是，住民宿比住五星级酒店面积大1倍，价格降一半。

另外一个满帮集团，是货运版的滴滴，帮助司机节省80%的空载时间，增长30%的收入，大部分是净利润，因此大部分司机愿意用互联网的方式更有效率更节省成本的寻找货物供应。

接着讨论一下，当前环境下，我们尤其是年轻创业者是否还有创业机会？

我的答案很简单，绝对有机会。简单来讲，过去200年中。对于一个小国和比他国力大10倍的大国之间的战争，很多人会认为小国失败，事实上小国至少有1/3的机会赢，千万不要低估他必胜的决心，因为对他来讲这些战争是生死之战，对大国来讲只是利益之争。对于阿里腾讯，当年也是小公司，但是对他们来讲，很多大公司进入新领域只是利益之争，对小公司来讲就是生死之战，必胜的决心首先是非常重要的。

第二点，如果你愿意用非常规的方法战略战术来面对大公司，你的胜率会上升到2/3。鼓励大家要有创意，无论是战略还是战术上。相信你将来会赢。

我们前面了解了明星公司的特质，除了要有明星的商业模式，还要找明星的创业者，我们称之为全明星的创业者。相当于你找到了一个好赛道，特别好的跑车，你还需要一个冠军的赛车手，冠军的赛车手，冠军的企业家有什么特质？简单分享几条。

第一是思维格局，格局非常重要，格局决定未来成功天花板。一些伟大的企业家，无论是大家很尊重的乔布斯还是刚刚退休的马云，他们都是非常有格局的。一个成功的企业家需要有两个半径，一个是理想的半径，就是他的格局有多大才有机会做到多大。第二个是能力半径，包括组织能力，两样半径缺一不可。多数企业家是有一个半径，比如说眼光很大能力跟不上，这叫眼高手低。第二种企业家能力非常强，但是需要的是眼光，一天到晚照顾家里一亩三分地没有格局，这样叫鼠目寸光。要找到一个优秀企业家，这两个半径要互相匹配的，又要有眼光又要有能力。

第二是专注。专注这个词很多人讲，但是要成为顶级企业家，一定要找到最有热情最有特长的一点。我是球迷，所以公司叫全明星，其实全明星真正来源是篮球场，全明星赛。乔丹是篮球界最最优秀的世界级篮球超级明星，他得了很多冠军，每年得分最高，但是极少人知道他打过棒球。在篮球领域他没有对手，因此他中间退过一次去打棒球，从联盟降到小联盟，最后被降到了板凳队员，得分率全队倒数第二。他觉悟了，后面又回到了NBA打篮球，一出去又是横扫NBA，又得了多年冠军。

这样的道理就是，即使是厉害如乔丹，稍微改变一下运动方式，就可以从顶级球员跌落到谷底。要成为四万分之一，一定要在这个点上特别专注。不能今天打篮球，明天打棒球。

专注带来的效果不可估量，举个简单例子，如果专注做一件事情，哪怕刚开始的力量非常微小，后面会带来惊人效果。如果推一个多米诺骨牌，刚开始骨牌只有5厘米，下一个骨牌只要比它高50%，顺势一推就会倒下一大片，推倒第23块骨牌产生的力量可以推倒埃菲尔铁塔，第31块的时候可以推倒珠穆朗玛峰。要找到第一张骨牌，也许不用很大力气，第二点一定要专注，一件事情上重复积累，达到的效果是非常惊人的。

在中国，要投资一个企业是不容易的，四万分之一的机会，我们要收集国宝，光有优秀是不够的，要与众不同，要做别人做不了的事。

马云是中国首富，但很多人都不知道，马云当年高考考了三次才考上，一个中学大概五年读完，他用了七年。毕业找工作，30份工作没有一个录取的，肯德基面试24个人，除了他以外每个都录取了。但这并不影响他未来的成功，中国有一点很重要，挫折、失败是常态，坚韧不拔是最重要的。这是一个成功企业家的核心竞争力。

在中国，要成功要比在别的市场难得多，会有来自各方面的压力。无论是竞争对手，还是产品迭代、知识产权，甚至包括政府压力，别的国家往往没有。中国一个优秀企业家，一个行业冠军一定要懂得防守，冠军球队往往是防守好的队，最后科技产业成功的往往是防守最好的。世界杯的历史上，两届前的世界杯，最后得冠军的不是阿根廷也不是特别棒的巴西队、德国队，而是西班牙队。他们平均一场只进一个球，但是防守的如此好，大部分场次让对手一个球都进不了，所以得冠军要做好防守。

很多企业家心目中有很多战略战术，但对于优秀企业家来说最大战场不是外面的市场，而是你的头脑。每一个优秀企业家，他们每天在自卑和自傲之间摇摆，每天在恐惧和贪婪之间选择，每天在焦虑和诱惑当中选择，每天内心都是七上八下的。我见过很多企业家，尤其是行业领袖们，差不多一半以上都有各种程度的抑郁症，只是程度不同，因为每天没有平静的内心。

要成为一个优秀管理者，首先要管好自己，自我管理其次再管别人。太多管理书讲的是怎样管好团队，不要忘记了，管好团队之前首先要管好自己，管不好自己的人是没有可能成为行业领袖的。

最后谈一下行业投资，新经济行业里我们需要坚持价值投资。巴菲特讲过一句话，人生犹如滚雪球，重点是找到一条又湿又长的山坡。价格投资就是两个核心诉求，第一坚持长期投资，第二个要有复利，让复利工作。很多杰出的投资人活过了一百岁，今天90岁的巴非特在他们面前都只能称之为小弟。欧文.卡恩的曾孙告诉我，老人家过世前一周要工作三天，要做投资。

十年前，腾讯需要三个月时间才能做到10亿销售，今天的腾讯两天就可以赚取十亿人民币。互联网行业如果能够找到好的冠军，并且坚持价值投资，产生的回报确实是惊人的。过去十年，腾讯股票有30多倍回报，阿里20多倍，百度、网易都在10倍以上，稳妥战胜绝大多数资产。

新经济公司往往是可以穿越周期性的。从2008年次贷危机开始，中国互联网作为集群，股价指数已远远好于其他，包括纳斯达克。也希望大家有机会能一起关注和投资新经济行业的明星企业，一起辛苦播种，一起欢呼收获！