近日，华兰生物（002007.SZ）高管集体减持。范蓓、王启平、潘若文、张宝献、马小伟、谢军民和安文琪计划以集中竞价或大宗交易的方式减持合计不超过220.4万股公司股份，占公司总股本0.16%。按9月23日收盘价32.28元/股计算，共计套现7114.51万元。

集体减持，意味着什么？作为国内血液制品和疫苗行业较具有代表性的企业，华兰生物为何会出现这种情况？公司内部到底发生了什么？

行业前景广阔

此前数年，华兰生物的主要收入来源为血液制品，比如人血白蛋白，可用于失血创伤、烧伤引起的休克和肝硬化引起的水肿等病症。2015年-2018年公司血液制品营收占比分别为92%、93.8%、87.76%和74.87%。总体看来，血液制品营收占比不断下滑，2018年尤甚。这主要是由于疫苗营收不断攀升，成长为了公司利润增长的新引擎。

华兰生物于2005年设立华兰生物疫苗有限公司（以下简称“疫苗公司”），从事疫苗的研发、生产和销售，华兰生物持股75%。长生生物在疫苗事件曝光后，华兰生物在四价流感疫苗领域中一时间一枝独秀。这使得疫苗公司业绩扭亏为盈。2018年疫苗公司净利润实现2.7亿元，同比上涨451.38%。由于疫苗业务的季节性影响，2019年上半年未释放业绩，预计下半年将充分释放业绩弹性。据公开信息显示，2019年北京市免费流感疫苗（四价裂解流感疫苗）中标成交供应商为华兰生物疫苗有限公司。中标数量为55万支（暂估数量），成交金额为3300万元。

此外，政策层面也释放了利好消息。2019年6月国家出台了《疫苗管理法》。用法律形式对疫苗进行管理，提高了处罚力度，对疫苗生产实行严格准入制度。由此，将很大程度地优化疫苗行业机构，资源会向头部企业靠拢。华兰生物是国内首家也是唯一一家通过WHO预认证的流感疫苗生产企业，优势明显。

自2001年起，国家不再批准血液制品企业进入血制品行业，而我国血液制品的需求仍处于稳定增长态势，尤其是随着我国社会老龄化趋势的加剧。此外，不论是在浆站数量还是总采浆量上，我国与发达国家都还存在一定差距。由此，血液制品业务方面存在较大发展空间。不过在血液制品方面，华兰生物面临的情况较为紧张，比如上海莱士（002252.SZ）、博雅生物（300294.SZ）和天坛生物（600161.SH）等都是其有力对手。其中上海莱士2019年上半年营达到了近13亿元，归母净利润达4.13亿元，毛利率近5年来维持在60%以上，与华兰生物内生式发展不同的是，上海莱士主要通过收购对外扩张。

总体看来，华兰生物所处行业政策收紧，行业景气度较高。那么为什么又遭集体减持呢？

跟着卖还是反手买

血液制品的研发和生产为华兰生物的主营业务之一，目前看来占据公司的绝大部分营收。据公开资料显示，我国上市的血液制品主要有白蛋白、免疫球蛋白和凝血因子三类。在华兰生物的血液制品中人血白蛋白和静注丙球营收分别为5.10亿元和4.72亿元。近年来，其人血白蛋白和静注丙球的毛利率总体呈现下滑趋势。

同一赛道内的上海莱士，其血液制品的产品品类结构更加均衡健康。据上海莱士2019年中报显示，其人血白蛋白、静注射人免疫球蛋白和凝血因子类产品的营收分别为：4.71亿元、4.02亿元和4.23亿元。2012年之后，上海莱士的凝血因子类产品毛利率持续保持在80%以上。

上市后，华兰生物为了打破血液制品结构单一的局面，将目光锁定在了疫苗市场，拟通过疫苗、菌苗项目为公司培育新的利润增长点。2005年下半年，公司与香港科康在新乡市合资组建了华兰生物疫苗有限公司。2017年公司营收为2.85亿元，净利润为亏损7688.16万元，2018年公司业绩扭亏为盈。

不过，华兰四价苗的首发优势将在未来面临较大挑战。由于国内市场对四价苗的迫切需求，很多药企开始重点布局这一产品。据了解，现在已经有3家企业提交上市申请，10家企业正在临床阶段，未来在四价苗领域的竞争会变得十分激烈。

疫苗属于技术密集和资金密集型行业，其研发、生产和销售三个环节的资金要求都很高。华兰生物目前已上市的疫苗产品有流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖疫苗、四价流感病毒裂解疫苗等。近年来华兰生物的研发投入总体呈上升趋势，2018年研发支出为1.55亿元，占公司营收比不足5%。

拥有自产三联苗AC-Hib且代理HPV疫苗的智飞生物（300122.SZ）与其研发投入水平相近，以2018年为例，其研发支出1.70亿元，营收占比为3.25%。不过，沃森生物（300142.SZ）的研发投入则相对的来说处于一个较高水平，同样以2018年为例，沃森生物研发支出3.80亿元，营收占比达43.23%。

华兰生物在血液制品和疫苗行业的发展都面临着不小的挑战。近一年，华兰生物的市场表现还算不错，据Wind数据显示股价涨幅达38.96%。七位高管在这一时段集体减持的操作，不由得让投资者增添了一份疑惑。