华东医药,平庸的成长股!

学投资读书会

研究华东医药这段时间让我很纠结,实在是找不到华东医药的闪光点。可是这只股票的增长又是确定的,所以感觉就是一只比较平庸的成长股!平庸在于未来,成长在于现在!

01

业务简介

公司的主营业务分为医药商业和医药工业。

医药工业以控股子公司杭州中美华东制药有 限公司为核心,旗下核心产品百令胶囊和阿卡波糖均为销售额超过20亿元的重磅品种;

医药商业方面,公司业务涵盖了医院直销、商业调拨、药品快批及终端配送等多个业态。

这篇文章注重要说一下华东医药的百令胶囊和阿卡波糖、免疫制剂三款销量最大的产品,附之其他方面的亮点。

截止到2019年上半年,公司实现营业收入 182.49 亿元,同比增长 19.08%;实现归属于上市公司股东的净利润 15.96 亿元,同比增长 23.42 %。

核心子公司中美华东报告期内实现营业收入 57.02亿元,同比增长 29.29 %,实现净利润 13.13 亿元,同比增长 24.07%,主要产品继续保持良好增长态势。

华东医药商业公司也在消化“两票制”实行初期调拨业务流失的影响后,逐渐稳步回升, 2019 年上半年商业营业收入 122.87 亿元,同比增长 12.69%,较去年同期有明显回升。(医药商业这块影响基本上已经消除)

产品方面,华东医药2017年66亿工业部分营收,差不多就是 “23亿百令胶囊+20亿阿卡波糖+13亿免疫抑制剂+8亿质子泵抑制剂”。

1.百令胶囊

百令胶囊是公司的重磅产品,主要成分为发酵的冬虫夏草菌粉,具有补肺肾、益精气疗效。是一款辅助药,主要是对肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰酸背痛的辅助治疗。百令胶囊和金水宝胶囊合计占有超过90%的市场份额,可见百令胶囊的竞争力很强。

没错,这是一款中药。我对中药的态度是很明确的,觉得药效这块值得探讨,没有西药那样有明确的疗效。属于可吃可不吃,国家近期大力打击辅助药,出了不少辅助药限制政策。华东的百令胶囊,基本不在各个省份限辅目录里面。基本上没有非常大的利空。

当然前面已经说过,百令胶囊的市场占有率已经很高了。继续高速的增长看来已经很难,这是公司的基础性业务,不指望能大涨,但是业绩不能掉的太多!

2.阿卡波糖

阿卡波糖又名卡博平,这是一款治疗糖尿病的药,口服的。这款药的增长还是值得期待的,因为中国的糖尿病病人发病率高,治疗措施不完善,而且很多不知道自己得了糖尿病!

更在于糖尿病这种病需要长期的吃药,很难摆脱。阿卡波糖是国内第一口服的降糖药,在糖尿病市场排名仅次于胰岛素制剂。而且阿卡波糖生产技术壁垒高,原料药为发酵生产,目前国内仅杭州中美华东、河北华荣、丽珠新北江、海正药业等四家企业拥有阿卡波糖原料药生产批文。

如果是说胰岛素在中国市场最大(大鱼塘)但是胰岛素在中国生产企业也多,华东在进去就是小鱼,于是华东选择了一个小鱼塘(α-糖酐酶抑制剂)也就是阿卡波糖,并在这个领域做到了国内第一(小鱼塘里面的大鱼)。卡博平为国产首仿,在质量上与拜唐苹无明显差异,但性价比远高于拜唐苹。

在这块业务上,公司有可能实现3年30%以上的增长。

3.免疫制剂

公司的他克莫司、吗替麦考酚酯与环孢素的市场份额由 2012 年的 11.76%、16.26%和 34.73%增长为 2017 年三季度的 24.81%、34.67%和 48.64%,对应原研厂商的市场份额则 由 2012 年的 85.94%、78.55%和 42.54%下降为 65.74%、60.05%和 31.65%。此外,华东 医药的中标单价相比原研低 30-40%左右,竞争优势明显。

02

并购之祸

不管是从PB的角度还是PE的角度,华东医药都是低估的。低估的原因其实很简单:

1.去年年初贸易战开打,股市大跌,华东医药大跌;

2.今年5月底,溢价收购佐力药业,溢价率达到271倍PE,市场大跌。

现在我们看看关于华东医药收购的事情。市场普遍认为佐力药业就是垃圾,不能给予这么高的溢价。第二天市场的反映就是跌停。

佐力药业经营的优质产品是‘乌灵’系列,乌灵胶囊、百令片等被纳入18年新版基药目录,都是优质的辅助药。市场人士认为,这可能会成为华东医药有一个大单品,通过华东医药的渠道,成为公司的另一个发展方向。

但是无论如何,这样高的溢价去买一个,竞争力不强、后期还有华东医药付出很大努力才能做成的品种。是不是有点一厢情愿呢?

03

研发能力

从整个糖尿病行业看,GLP-1和DPP4是未来发展的趋势,我们来看看华东医药糖尿病领域重磅产品的研发进度。

从华东医药2019年的中报看,公司糖尿病领域重磅产品利拉鲁肽注射液(属于GLP-1),目前已全面启动全国多中心III期临床试验,正在加快受试者的入组。

另外两个重磅产品治疗2型糖尿病的DPP-4抑制剂HD118已经完成健康受试者的I期临床试验,初步结果显示桥接成功,正在汇总资料与CDE开展沟通交流。

从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP273已于2019年5月获得临床试验通知书,目前已完成临床方案确认和医院伦理审批工作,计划2019年下半年开展I期临床桥接试验。

三个重磅产品均处于国内领先。

04

总结

华东医药的阿卡波糖有个隐患在于可能进入明年的集采,进集采虽然可以挤占拜耳的份额,但却是以大幅度降价为代价,想要维持之前的快速增长就不太可能,不过进集采好事还是坏事,见仁见智。而且石药集团也一直盯着阿卡波糖这块蛋糕,旗下的阿卡波糖快获批了,今后和华东不可避免的会正面刚。

我的观点在于:

  1. 优秀的管理层、强大的营销能力;
  2. 产品线更新研发慢,但是品种不错;
  3. 估值现在很低,安全;
  4. 百令胶囊短期内不会受到集采的影响,而且是在医保目录的。
  5. 带量采购对中标企业不是坏事,价下来了,量上去了,而竞争对手市场份额下降,对龙头优质药企长远是好事
  6. 目前来看,阿卡波糖很大可能会中标未来的带量采购。但中标未必是坏事,价格降下来,销量能做上去,总体盈利未必会出现大幅下降。通过了一致性评价,是利好!
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