港股市场至今承担着A股与国际资金沟通的桥梁角色，在全球降息潮背景下，国际资本将更多关注价值高的A股，但首先会涌向香港。芝加哥期货交易所首席经济学家Bluford Putnam在接受《红周刊》记者采访时表示，量化宽松无益于经济复苏，但会推高资产的价格。在中国没有启动降息的当下，海外资金开始盯上中国市场，特别是与海外联通更直接的中国香港。

因此，参与港股市场和借道香港参与A股市场的资金规模预计会上升。仅从当下时点来看，中国内地参与港股市场的资金持续增长。数据显示，今年以来，南下资金的净流入额已约是去年同期的两倍左右，同时还超过去年全年流入额。记者从香港交易所的《现货市场交易研究调查（2018）》了解到，去年中国内地已取代英国成为外地投资者交易的最主要来源地，占外地投资者的28%及市场总成交金额的12%（2016年度分别为22%及9%）。从资金结构来看，中国内地资金（见表1、表2）几乎全为机构资金，大有和国际资金抢食香港优质公司的意思。

需要注意的是，虽然南下资金买入了大量香港本地股，但重配的却是在A股和H股都上市的龙头，如银行、非银金融（以保险为主）、房地产、计算机和医药生物等行业的龙头。总体看，这些个股均具有股息率较高、资金进出方便的属性。

南下资金连续18周净买入

据记者统计，截至9月20日收盘（下同），南下资金已累计净流入港股市场1568.50亿元（人民币，下同），而去年同期有803.89亿元，前者是后者的近两倍。同时，今年以来的累计净流入额也远高于去年924.34亿元的全年流入额。

对此，市场中的主流观点有二，其一是港股市场有很多在A股无法上市但被资金看好的公司，如小米、美团以及一些业绩表现为亏损的生物科技企业，这样的情况可能在未来几年都不会改变；其二是对标A股，港股市场的许多龙头的估值相对更低，如A股中的中国石油、中国神华、工商银行等龙头的动态市盈率分别约为21.66倍、8.64倍、6.46倍，而在港股中它们则分别为12.50倍、6.47倍、5.51倍。但这两种观点只是点出了A股和H股长期存在的差异，不足以充分解释此时的南下资金“异动”。

《红周刊》记者梳理数据发现，恒指在过去十年有较大跌幅，而今年4月中旬以来的调整也让市场似乎看到一个“见底”的港股市场。数据显示，今年4月15日以来至9月20日，港股市场先后经历了两次比较大的跳水行情，恒指累计跌去11.62个百分点。也是在此期间，南下资金开始了“买买买”模式，累计净买入1298.63亿元，不仅远超去年同期的-254.02亿元，同时也超过其去年全年的净买入额。（见附图）

需要注意的是，南下资金已连续18周加仓港股。但目前港股市场的整体估值依然处于历史较低水平，那么南下资金的势头似乎还将延续下去。接受《红周刊》记者采访的查理投资董事长李一丁表示，“目前的港股市场是非常好的买入时点”，他认为以银行、非银金融为主的金融股更有机会。

三大共性获大幅加仓

具体来看，南下资金大举进入银行、非银金融（以保险为主）、房地产、计算机和医药生物等行业。截至目前，从存量资金角度来看，南下资金累计持股市值排在前五位的申万一级行业分别为银行、非银金融、房地产、计算机和医药生物,它们分别占南下资金总持股市值的35%、12.14%、9.25%、7.42%和5.81%，合计占比近70%。也就是说，余下的23个申万一级行业只能瓜分余下的30%的资金。同时，在南下资金累计持有以上五个行业的股份数量方面，分别占南下资金总持股数量的29.01%、8.36%、15.02%、2.73%和3.8%。其中，对比去年年底的数据显示，银行股的持股比例变化较大，较去年年底的28.36%的占比上升了0.65个百分点。同时从增量资金角度来看，4月15日以来，南下资金同样主要流向了上述银行、非银金融等五个行业中的四个。虽然计算机行业被公用事业行业挤出前五，但被增持股份数量依然居前。

对比南下资金大幅加仓的行业，交通运输、有色金属、家用电器、钢铁四个行业遭到集体减持。

具体到个股，南下资金普遍青睐具备分红较高和流动性较强两大属性的个股。分红方面，据《红周刊》记者统计，截至9月20日收盘，南下资金持有的472只港股平均股息率约为3.86%，而全部在交易的2417只港股平均股息率约为2.42%，前者比后者高出约1.44个百分点。流动性方面，自4月15日以来，这472只港股的日均成交量约为1250.43万股。同期，全部港股的日均成交量约为569.38万股，前者比后者多出一倍。

这在南下资金增持规模较大的个股上体现得更为明显。从股份数量变动来看，南下资金增持股份数量超过1亿股的共有35只个股，其中增持工商银行的数量最多，高达44.54亿股；从增持部分占港股股份总数比例来看，山东黄金、承兴国际控股、福莱特玻璃等14只个股获得南下资金大比例买入，增持比例均在5%以上。在同一时间段内，这些获得南下资金大幅加仓的42只个股（已剔除重复值）日均成交量约为4855.52万股，是472只港股日均成交量的3.88倍，更是全部港股的8.54倍。（见表3）

除此之外，南下资金尤为青睐具有A+H属性的标的。据Wind资讯统计，目前A+H股共有114只，除了东北电气外，已全部为南下资金持有，占南下资金持有个股总量的23.94%。事实上，东北电气此前也在南下资金的持有之列，或是受A股东北电气在去年3月30日被宣布ST的影响（公司2016年度、2017年度连续两个会计年度经审计的净利润为负值，且2017年年末净资产为负值），南下资金在紧接着的4月份便开始了接连抛售，直至移出持有名单。

尽管占比不大，但A+H股是南下资金重点“关照”的目标。数据显示，截至9月20日，南下资金持有的472只个股的股份数量为1422.82亿股，而113只A+H个股的股份数量为710.1亿股，占比49.91%，几乎与剩下的359只个股持股情况持平。并且，4月15日以来的加仓数据显示，这些A+H股合计被加仓114.52亿股，平均每只个股被加仓1.01亿股，而南下资金累计加仓212.06亿股，平均每只个股被加仓仅为0.45亿股，不到前者的一半。■