黄文涛:货币政策中性基调不变

本次MLF属于月度常规操作,一方面缓和月中资金面压力,一方面为20日LPR报价提供参考。资金面在经历短暂的节后宽松期后,而随着月中缴税期临近,资金利率呈现明显上升势头。但国庆假后央行连续暂停公开市场操作,10月份逆回购被动回笼资金达到3200亿元,节前投放逆回购已经全部回笼,而10月15日定向降准投放400亿元资金规模有限,央行仍需进一步扩大基础货币投放对冲月内资金面波动。此外,10月份财政存款季节性上升扩大流动性缺口,长期限的MLF投放较公开市场操作更要有利于平衡市场流动性需求。此外,过去MLF操作主要与MLF到期续作有关,但随着8月份MLF利率成为新LPR利率定价锚,每月20日前更新当月MLF操作利率已属于常规操作,预计未来MLF投放也将更加集中于中旬。

央行调整MLF利率动力不足,LPR利率下行空间有限。10月份MLF利率继续维持不变,从央行表态来看,尽管LPR利率挂钩MLF利率,但MLF利率 “只是影响LPR的因素之一”,降低MLF利率到LPR利率下行,实际传导路径仍有诸多环节需要沟通;另一方面LPR利率反应商业银行最优质的客户贷款利率,当前货币政策更多通过疏通货币政策传导渠道来降低利率的情况下,LPR下调意义相对有限。

央行货币政策中性态度是宏观环境与金融供给侧改革客观要求。9月份央行启动年内第三轮降准后,央行多表态强化市场中性预期,明确坚决不搞“大水漫灌”,为今后的宏观政策调整留有充足的空间。此前我们指出,央行维持货币政策中性基调原因包括汇率、通胀以及金融供给侧改革等因素,目前来看,通胀以及金融供给侧改革因素并未发生变化。特别是9月份CPI数据达到3%,未来四季度至明年一季度CPI仍将继续走高,猪肉价格继续推动CPI进入到“3”时代。总的来看,本次MLF不宜过度解读,央行货币政策中性基调不变,目前来看信贷以及社融数据维持平稳,随着增长企稳以及通胀中枢进一步抬升,货币政策宽松空间仍然不大。

债市方面,长端利率上行压力仍在,期限利差将走扩。四季度增长企稳预期以及通胀中枢抬升加剧长端利率上调压力,此外供给层面预计10月底地方债提前提前下达额度启动发行,叠加四季度是国债净融资高峰,冲击四季度债市供需格局。货币政策中性预期下,资金利率大幅上行概率不大,短端利率调整有限,期限利差将走扩。

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