惠誉:予上海华谊拟发行美元高级无抵押票据“BBB-(EXP)”预期评级

久期财经讯,10月18日,惠誉将中国化工企业上海华谊(集团)公司(Shanghai Huayi (Group) Co,简称“上海华谊”,BBB-/正面)拟发行的美元高级无抵押票据评级定为“BBB-(EXP)”。

拟发行的票据将由其全资子公司Huayi Finance I Ltd.发行,并得到上海华谊的无条件和不可撤销的担保。所得款项将用于再融资和一般公司用途。对拟议票据的最后评级取决于收到的文件是否符合已收到的资料。

上海华谊是上海国资委下属的国有企业。惠誉根据其政府相关实体(GRE)评级标准对该公司的评级进行了评估,将其独立信用评级从“bb”上调了两个子级。这种正面的展望反映出上海华谊的杠杆率指标正在改善,惠誉预计,该公司将在2021年资本支出周期结束后开始去杠杆化,届时上海华谊在广西的新工厂将开始运营。

关键评级驱动

“强有力”的国家控制和支持:惠誉评估上海华谊的地位、所有权和上海市政府的控制为“强有力”,因为上海华谊是上海市国资委唯一拥有的化工企业,对上海市具有重要的战略意义。上海华谊仍由上海国资委全资拥有。承担国防、大型飞机和替代能源等行业先进材料的科研项目。

上海国资委一直以直接补贴和资金注入的方式支持上海华谊,特别是对上海华谊在特定化工项目上的研发。惠誉预计支持将继续,因此将支持记录和预期因素评估为“强劲”。

对融资的影响“温和”:惠誉认为上海华谊违约的财务影响“温和”,因为该公司是一家活跃的国内债券发行机构,但与上海其他国有企业相比,其规模并不大。上海华谊的违约只会对上海其他国企的融资市场准入产生温和的影响。

利润率正常化:2018年,上海华谊按比例合并的EBITDA增长33%,主要原因是甲醇和乙酸等煤化工产品的平均销售价格(ASP)上涨(分别同比上涨14%和46%),这将该公司的EBITDA利润率从一年前的7.2%推升至10.2%。然而,该评级机构预计2019年EBITDA将正常化至7.3%,并在2020年至2022年期间保持在7.5%左右的稳定水平。这主要是由于惠誉观察到在2019年前五个月的ASP下降,这是行业供需动态变化的结果,尽管这将被上海华谊轮胎业务更稳定的表现所抵消。

2020年后杠杆率企稳:到2018年底,上海华谊按比例合并的净负债与EBITDA之比从2017年底的3.1倍降至1.3倍,主要原因是其煤化工业务的强劲盈利能力。然而,惠誉预计,上海华谊按比例合并的净债务与EBITDA之比,将在2019年升至2.7倍,2020年升至3.3倍,这主要是由于上海华谊正常化的利润率和每年34亿元人民币的巨额资本支出,用于扩大其在广西的煤化工产能,生产甲醇和醋酸产品。不过,随着新设施开始运营,资本支出逐渐减少,惠誉预计从2021年开始,长期杠杆率将保持在3.0倍左右。

少数股东权益:在2016年将股权转让给上海国盛(集团)有限公司后,惠誉对上海华谊集团股份有限公司进行了比例合并,以更好地反映上海华谊的财务状况,因为归属于少数股东的利润无法在控股公司层面偿还上骄傲的债务。截至2018年底,上海华谊持有上海华谊集团股份42.84%的股份,其运营的EBITDA中有64%来自上海华谊集团股份。上海国盛是上海国资委全资拥有的国有资本运营平台,持有第二大股份(25.34%),仅次于上海华谊。

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