本文精编自长江证券《调整将是港股买入良机》、广发证券《港股「黑天鹅」启示录（二）：全球化裂痕、事件阴霾与市场波动》、兴业证券《A港美股市场把脉》

摘要：近期社会事件对香港经济造成冲击，致港股大跌。广发证券分析，内外风险终会过去，当下就是港股买入良机，并强调低估值、高股息已经凸显港股巨大配置价值，因近期事件影响而调整过度的香港优质本地龙头也是一个重要布局方向。

一、内外风险，港股预期过于悲观

今年贸易摩擦、本地社会事件对香港经济造成显著冲击。

香港2季度GDP按年增0.6%，政府预计三季度GDP可能出现负增长，PMI数据同样快速滑落，企业信心极度悲观。

从中观数据看，社会事件对香港地产、零售、酒店压制明显，内地访港游客同比、酒店入住率大幅下跌，已超过2014年的影响。

经济严重下行继而导致7月以来港股大幅下跌，目前恒指PE已经降到2002年以来的1/4位数。在估值显著低于历史均值情况下，9月下旬恒指对内外风险开始「脱敏」，这说明当前港股已经隐含过于悲观预期。

恒指股息率/美债收益率达到2010年以来较高分位，同样说明当前港股隐含过于悲观预期。

二、麻烦终会过去，如何跟踪边际变化

贸易摩擦、本地事件的负面影响还会持续，但相信市场都有一个共识，就是麻烦终会过去。广发证券统计得到：外部冲击导致公司股价单日大跌超10%后的1、3、6个月内，多数权重股跑赢大盘。

虽然本地社会事件没有缓和，但在本月中美贸易谈判缓和背景下，人民币汇率和中美利差的「背离」迅速收敛，这正是资本市场反应出来的「外部风险消退信号」（港元贬值主要受本地社会事件冲击）。

三、时间是修复良药，低估值、高分红是最好的对冲

实际上对比其他权益市场，当前港股低估值、高股息已经凸显出巨大配置价值。

首先全球负利率债券规模不断增加，港股的低估值、高股息使其成为海外资金寻找的价值洼地，南下资金也一样，最近不断流入。

简而言之，港股拥有极高股息率、极高隐含风险溢价、极低PE，当内外风险开始消退，港股估值「弹簧」会体现出极大弹性。

长江证券分析，在利率下行周期，恒生高股息指数多数情况下相对恒指获得超额收益（目前新一轮QE已经开启）。

除高股息策略外，广发认为当后续社会事件势头得到控制，部分被错杀的优质香港本地龙头股迎来布局机会，如保险、公用事业等，核心逻辑在于基本面和派息稳定性更强，而估值则遭受了快速的回调。

第一，香港公用事业龙头收入波动平滑，在经济下行期防御性强。以电能实业、港铁公司等本地公用事业龙头为代表，2010年以来这类公司收入增长偏离中枢的阶段不多，且股息率始终较高。

第二，香港保险龙头受事件性冲击影响微弱，如友邦保险内含价值增长「稳中有升」，而P/EV快速回落至历史均值附近。 另外，今年香港施政报告提及增加土地供应等政策，主营房贷的本地银行股或在估值回撤后出现预期改善。

最后附2019H1最新一期港股高股息标的：

编辑/gary