食品行业三季报研究

食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例还应稳中有升。MSCI扩容在即，外资的持续流入，也有助于维持食品饮料板块的估值稳定。

1、三季报简述

2、大企业更受益

3、大众品：领先企业多数向好

4、关注这里

1 三季报简述

三季报简述：食品饮料三季度业绩现分化，在经济波动背景下龙头表现出较强持续性。分子行业来看，白酒业绩出现分化：汾酒、五粮液、老窖、今世缘、古井等持续快速增长；水井业绩表现出较大弹性；茅台发货量略有放缓；酒鬼、洋河、口子窖等由于自身业务节奏问题利润低于市场预期。整体看白酒龙头三季报多数向好，消费升级、区域扩张应是主因。啤酒板块三季报业绩维持快速增长势头，主要受益于竞争趋缓、产品升级、降税利好等影响，利润提升逻辑得以验证。大众品龙头普遍表现出较强的持续性：双汇、伊利、中炬绝味等季报业绩超预期。海天仍然以稳为主，恒顺、安琪、榨菜等调整效果显现，业绩已有回暖。桃李由于月饼拖累以及费用投放节奏问题低于预期。目前企业已开始备战春节，为旺季销售做好准备。我们估计四季度白酒整体压力不大，挺价、去库存等动作已为春节做好铺垫；乳制品竞争续存；调味品以稳为主。

2 白酒分化加剧

白酒：春种秋收，全年景气，分化加剧。上半年高端酒进行渠道销售体系改革，带动行业整体出现提价潮，渠道打款积极，同时名酒持续进行渠道精耕及品牌打造，迎来三季度双节旺季收获期，前期营销铺垫效果显现，名酒整体价格、动销平稳，景气持续。三季度结束后，全年基本确定，2019Q1-Q3收入同比增速为+17%，业绩增速为+23%，其中Q3收入、业绩增速为12%、17%。分价格带来看：前三季度白酒高端品牌营收、业绩表现最佳；大众高端结构升级持续推进，分化明显；次高端增速平稳换挡，竞争略有加剧。展望明年，高端白酒保持价格稳中有升仍是工作重点，需求稳定，确定性强。面对产业升级、竞争加剧的形式，其他价格带品牌表现将进一步分化，品牌底蕴深厚、渠道管控持续改善、重视消费者转化服务的公司市场份额将进一步提升。长期来看，品牌集中度、结构升级仍为产业趋势。名酒行稳致远，仍属优质成长资产。

3 大众品：领先企业多数向好

大众品：业绩有分化，龙头多数向好。大众子行业3Q19呈现分化趋势：葡萄酒国内产量降幅扩大，进口酒也同比下滑，国产酒机会仍需等待；啤酒三季报利润普遍向好，竞争趋缓是核心原因，企业策略转为利润导向，成本高位下行，增值税调降助推利润释放；乳制品中常温奶稳步增长，行业竞争续存，龙头市占率稳步提升，伊利销售费用率低位，推动利润超预期；受非洲猪瘟影响，屠宰3Q19吨利提升，肉制品业务有改善，龙头双汇采取多种措施来对冲成本压力，季报业绩超预期增长；调味品业绩稳中有升，景气度依旧。海天、中炬增长稳健，二者均可长远布局。其他子行业投资机会分化，需逐一辨认。

4 关注这里

1-10月食品饮料板块大幅上涨，实现戴维斯以击。三季度食品饮料基金持股市值比例略回落，但白酒配置比例再创新高，且分化明显，标的选择与公司基本面的稳定性、短期业绩以及未来成长发生相关，也侧面反映出经济波动背景下市场抱团消费龙头白马的投资策略。往2020年展望，出于19年食品饮料超额收益过高，明年板块涨幅可能放缓，但食品饮料基本面的稳定性与业绩确定性较高，估计基金持仓比例还应稳中有升。MSCI扩容在即，外资的持续流入，也有助于维持食品饮料板块的估值稳定。我们长周期看好白酒板块，建议持有品牌力强、改革势能不断释放的高端酒贵州茅台、五粮液、泸州老窖，优选全国化潜力大的次高端品牌山西汾酒。乳制品中伊利股份仍有配置价值，看好调味品板块的投资机会。海天味业基本面无碍，涪陵榨菜未来成长逻辑在于深度渠道下沉带来的销量增长，值得重点关注。