美经济「警报」？私人消费或加速下挫 10月30日、11月1日，美国先后公布3季度GDP、10月非农新增就业数据，其中3季度GDP环比折年率1.9%，超出预期1.6%，10月非农新增就业12.8万人，超出预期8.9万人。 然而面对利好数据，市场却反应悲观，10Y美债收益率大幅回落，黄金价格快速上涨。 为何会出现这种情况？或许是缘于3季度GDP超预期主因出口改善，但内需却十分疲软。 我们从GDP主要分项看，出口环比折年率达到0.7%，较前值-5.7%大幅改善，是GDP超预期的核心支撑。但内需方面，私人消费环比折年率仅2.9%、较前值4.6%大幅下滑，私人投资环比折年率仅-1.5%、连续两个季度负增长。 更深入看，美国私人消费不仅疲软，内部商品消费甚至很可能已经提前透支。 2季度以来，伴随居民收入增速回落、消费者信心指数下滑，美国私人服务消费及整体消费增速双双下挫。但商品消费却较反常，在没有收入的支撑下，持续加速增长。且品类主要集中在电子音像设备、家具、服装等改善，而这些商品恰恰是美加征关税的重点，所以可以判断商品消费改善与贸易摩擦下的「抢消费」行为有关。 9月数据显示，美国商品消费的「抢消费」行为已经呈衰减迹象。首先，以商品销售为主的美国零售销售结束此前连续3个月的加速改善态势。 受贸易摩擦冲击较大的电子设备、纺织等产品进口增速由升转降，不再与总进口增速的回落背离。随着「抢消费」效应衰减，叠加居民收入增速下滑，美私人消费增速未来趋加速下挫。 新订单下滑+库存销售比抬升，私人投资同样告急？ 不止是消费表现疲软，美国私人投资增速已连续4个季度下滑；主要分项中，固定资产投资增速持续回落，库存增速也在3季度首次下挫。 美国私人库存增速下挫，主要缘于批发商、零售商开始去库。美国私人部门库存主要由制造业、批发商和零售商库存等组成，之前因为担忧贸易摩擦，批发商和零售商大幅补库，但由于一直没有需求支撑（批发销售大跌），今年3季度开始转向去库存。 历史数据显示，美国制造业PMI新订单指数、库存销售比分别领先私人固定资产投资增速、库存增速变化。目前，PMI新订单指数已跌破荣枯线，并降到2012年以来最低水平；同时，批发及零售的库存销售比均止跌、持续抬升。这种背景下，私人固定资产投资、库存及总投资增速仍将下行。 与内需回落的态势一致，美国就业景气持续下滑。从行业层面，制造业、采矿业，以及批发业、零售业、运输仓储业等顺周期性行业的新增就业，以及每周平均工作小时数均大幅下滑。 小结 未来一段时间，随着私人固定资产投资继续走弱、消费下挫，以及库存去化，警惕美国经济下行加速风险。领先指标企业新订单的大幅下滑，预示美国私人固定资产投资增速将继续下行；而伴随居民收入增速回落，以及「抢消费」效应衰减，美国私人消费增速趋加速下挫。同时根据历史经验，库存是美国经济周期波动放大器，库存回落往往加剧下行压力。鉴于批发商、零售商及制造业持续去库存，美私人部门库存将加速去化，因此对美而言，已越来越接近进入经济下行加速阶段。 编辑/gary 风险提示：上文所示之作者或者嘉宾的观点，都有其特定立场，投资决策需建立在独立思考之上。富途将竭力但却不能保证以上内容之准确和可靠，亦不会承担因任何不准确或遗漏而引起的任何损失或损害。