出品：中访网零度调研

研究员：朱婷婷

此一时，彼一时。

在体检这个高速增长的市场中，有着大量金矿般的健康数据，这是预防医学的入口，入口背后则是许多大有潜力的赛道。

2004年，中国先后诞生了三家民营体检机构：美年健康、慈铭体检、爱康国宾。这三家机构经过十几年的发展，从众多的民营体检机构中脱颖而出，成为了中国民营体检行业的TOP3。

2019年年初，淘宝和苏宁等分别公告宣布，通过多方出资，最终收购爱康国宾100%股份。交易金额达15亿美元（折合人民币约101亿元）。最终完成爱康国宾的股票退市相关交易。

爱康终于完成的私有化，是在高光时刻善良退场？还是其强劲背后早已暗藏隐忧，选择落袋为安方为上策。

阿里“余情未了”

3月11日，爱康国宾主体公司爱康国宾健康管理集团有限公司完成并购融资，投资方为阿里巴巴、苏宁易购、云锋基金、博裕资本。

阿里巴巴旗下淘宝中国控股和Treasure Cottage间接持有爱康国宾约23.8%的股权，苏宁与云峰合作的基金间接持有爱康国宾约8.2%的股权，苏宁国际间接持有爱康国宾约3.4%的股权，博裕资本持有13%股权；云锋基金(除去苏宁)间接持股比例将达到35.8%。

完成爱康国宾的私有化之后，爱康国宾的业务和资源将被纳入大阿里健康板块。

2014年的北大讲坛上，马云曾说：“我想得很清楚，10年后的中国会有两个问题：身体问题和思想问题。”

也许在未来，我们可以看到这样一幅图景：患者用支付宝进行预约挂号、用支付宝打车去医院、再用支付宝进行缴费、在天猫医药馆买药、住院的时候用外卖订餐，钱不够了就用蚂蚁花呗和借呗，还不够就上网商银行。

腹背受敌的爱康国宾

根据艾媒咨询的报告，目前中国体检行业的市场主体，仍是公立医院的体检部门。2018年，公立医院的市场规模，大致是民营体检机构的4倍多。

2017年，慈铭体检被美年健康所并购，体检行业迎来双雄对峙的时代。

到目前为止，爱康国宾的市场占有率为2%，占非公体检市场份额的11%。

2019年1月19日，爱康国宾发布公告，称集团已完成私有化，从美国纳斯达克交易所退市。

实际上，启动私有化进程以来，爱康国宾的业绩表现就一直不好。

爱康国宾官网显示，截至今年10月初，爱康集团（包括并购基金）已在北京、上海、天津等43座城市设立了131家体检与医疗中心。

爱康国宾的销售收入主要来自于体检。

由于体检费用尚未大规模纳入医保体系，且当前专业体检机构的客户主要是以企业为单位的团体客户，大型企业通常将健康体检作为一项员工福利，因此往往倾向于选择有全国知名度的龙头企业。

数据显示，爱康国宾的体检收入以集团客户为绝对核心。

体检中心为重资产运营模式，成本较高，建成后一般两到三年内才能进入盈利期。

爱康国宾在2016财年新增的大量自建体检中心，运营初始阶段盈利能力较弱，导致其毛利率下滑至39.84%，2017年自建体检中心不多，毛利率又有所回升。

体检中心盈利期一般为两到三年，虽然爱康国宾毛利率有所回升，但要走出亏损，还需要很长时间。

而现在其面临的最严峻问题，是日益紧张的现金流。

降维打击还是时来运转

恰逢多事之秋，与其坐以待毙，爱康将目光瞄向了私有化。

私有化是指由上市公司大股东作为收购建议者所发动的收购活动，目的是要全数买回小股东手上的股份，买回后撤销公司的上市资格，变为大股东本身的私人公司。

此外，私有化是资本市场上的一类特殊并购操作，相比其他并购操作，最大的区别在于它的目标是令被收购上市公司除牌，由公众公司变为私人公司。

针对公司私有化后的定位问题，张黎刚曾表示，爱康还没完成私有化的时候，在扩张方面受到一定的限制，私有化完成以后，会加快在核心城市加快网点的布局。

启动私有化之后，张黎刚曾表示爱康国宾的价值没能在资本市场得到应有体现，如果国内上市的话，市值翻三倍应该没问题，因此回归A股获得更高估值也被认为是爱康国宾私有化一波三折但却坚持不懈的主因。

不过，爱康国宾财务指标暂时无法满足A股上市条件，该公司已连续两个会计年度亏损，回归A股初衷恐将落空。

目前A股上市的财务指标要求包括：

1、当前3个会计年度净利润均为正数且累计超过人民币3000万元，净利润以扣除非经常性损益前后较低者为计算依据；

2、当前3个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币5000万元；或者当前3个会计年度营业收入累计超过人民币3亿元；

3、如果是借壳上市，要求最近2个会计年度净利润为正且累计超过人民币2000万元。

根而爱康18年报（17年4月1日至18年3月31日）净利润和扣非净利润均为-1.09亿人民币，17年报也均为负值，看来利润为正才能让爱康回归A股。

被拆分的未来

事实上，体检不仅是健康管理的前端入口，也是巨头布局人工智能移动医疗的前哨。据业内人士分析称，未来健康体检的竞争其实是科技的比拼，科技创新将会改变行业的生态。

目前，人工智能技术在病理学中应用广泛，定量分析为病理诊断提供了一系列定量化指标，弥补了医生主观经验中的不可预测因素，提高了病情诊断的准确性。

除了病理诊断，乳腺癌、宫颈癌等早癌筛查以及病理与新药研发等领域也成为了数字病理+AI的布局重点。

2018年，爱康宣布携手全国300余家公立医院，共建体检医联体联盟，强化一站式健康管理。

而阿里健康的医疗服务布局已经遍及全国医疗机构，且县级和以下服务网络也已初具规模，这对于爱康的业务扩展显然是更具优势。

2018年，11月20日，爱康国宾发布了与依图医疗、深睿医疗、Airdoc、百洋科技、百度ET医疗大脑、科大讯飞等生命科技公司合作的“IKangAI+”计划，将体检中心与三甲医院全方位联动。

根据2017年的数据，我国独立医学检验实验室的市场份额占整体医学检验市场规模不足5%；正因为此，卫计委在2017年8月批准了5类可由第三方独立设置的医疗机构，包括医学检验实验室、病理诊断中心、医学影像诊断中心、血液透析中心和安宁疗护中心，并允许社会力量投资，连锁化集团化运营。

这使其成为国家实现分级诊疗、促进公立医院改革的重要手段，同时也是社会资本进入医疗行业的重要落地形式。

值得注意的是，即便爱康对 AI 寄予了无限的希望，但现阶段的AI存在许多能力的限制，这也对体检机构布局AI造成了一定的障碍。

以眼底为例，通过FDA认证的IDx可直接为患者出具诊断报告而无需医生的介入，而国内即便是3类国家药品监督管理局器械审批证到手，也无法脱离医生，直接给出患者诊断结果。这意味着在国内的医疗体系中，必须有一个医生对诊断结果负责。

AI 在短期内依旧无法取代医生。

私有化后，爱康这盘棋该如何下，还有待进一步的考验。