对格力电器长期保持低市盈率的看法

作者长线是金11

最近,看到一个关于格力电器为何长期保持低估值的帖子,大意是说无论从财务指标、盈利能力、品牌知名度和美誉度,还是对股东回报、管理层能力看,格力都是A股顶尖的存在,而市场宁愿给予一些质地较差的公司高估值,也不愿意给格力更高的定价,实在宁人费解。对此我也发表一下自己的看法。

从业绩表现来看,格力绝对算得上是一只成长股。2005-2018年,营业收入和净利润分别从182.65亿、5.07亿,增长到2000.24亿、262.03亿,年化复合增长率分别为18.64%、32.55%,但与之相反,除了极端牛市情况下,资本市场很少给予格力高估值定价,大部分时间市盈率保持在一个较低的数值水平。这种长期高成长低估值现象,我们不能简单的归为市场失效了,相反这很可能是市场理智方面的一种体现。

首先,我们要知道市场会给予什么样的公司高估值定价,过往业绩表现仅仅只是一个方面,更重要的是在于未来的想象空间,市场往往对那些未来增量需求无法估量,一眼看不到天花板边际的公司予以高估值,例如互联网、医药以及各类新兴产业。传统行业的白酒也能享有成长估值,一是因为它是快消品容易享受消费升级带来的好处(人的消费欲望是无止境的),二是白酒市场较为分散,理论上依靠市场占有率的集中,就可以获得不小的提升空间。

我们再看看格力所属的行业,空调是一种耐用品,这就意味着一旦消费市场进入饱和状态,仅仅依靠存量缓慢替换,很难带来惊喜。欧美两百多年的股市历史,似乎也证明了这一点,和汽车行业类似,著名白家电企业往往发展到一定阶段,就陷入增长瓶颈,强周期性开始显现。过去中国空调市场的长期高增长,一受益于空调进入千家万户,从无到有的普及过程;二受益于城镇化进程下房地产的飞速发展,是一种双轮驱动的结果。市场并不是看不到这种趋势,事实上格力从97年上市到2001年,将近五年都享有成长股估值定价,但是当这种普及和城镇化已达到相当水平时,未来的想象潜力大大削弱,市场因此很难再给予其高估值定价。当然格力粉一定会反驳我,空调天花板论已经提出了很多年,却一次次被证伪,格力早就用事实表现证明这只是一种错误的偏见。

我承认格力很优秀,唱空者一次又一次被高增长的业绩所打脸也是事实。目前中国户均空调保有量仅达到日本90年代水平,对比日本现阶段保有量水平还有较大提升空间;中国城镇化水平同发达国家相比还有一定差距,其进程尚未完成;以及白家电行业格局清晰,竞争有序等有利因素都可以为格力的未来发展提供助力。但这一切还不足矣支持股票的高估值定价。

虽然,触及天花板可能言之尚早,高度却已清晰可见,起码谈不上无限想象,处于一种成熟稳定的状态,每一次优秀的增长数据,只会让人们觉得离天花板又近了一步,向来青睐未来想象力的市场,怎么可能还给予高估值定价呢。即便对比同行业的美的,估值上也略有不如,这个很容易理解,格力是以国内市场为主的单品王者,美的是家电全覆盖,同时还积极拓展海外市场,想象空间略高也是情理之中。其实,像格力这样的类型还有很多,银行、汽车、甚至地产都是这样,低估值成长股的出现是有其客观原因的。

打开APP阅读更多精彩内容