国内期货交易机构公司化改制必要性研究

基于多年期货类机构管理咨询的经验,笔者认为国内期货交易所的公司化改制已经成为必然。

这是因为:

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全球期货交易所以公司制为主流模式,

呈整合发展趋势

从全球期货交易所的发展来看,会员制交易所进行公司化改造、推进上市,以及联合兼并的集团化发展已成为基本发展趋势。

1、公司制已成为全球期货交易所的主流模式

自上世纪90年代开始到2005年,全球主要的期货交易所基本上全部完成了公司化改制,并且有一部分期货交易所成功上市。 公司化改造使过去的非赢利实体转变为赢利性组织,所有权、控制权和交易权的分离也成为可能。 公司化的治理方式下具备完善的治理结构,并会在收益分配、管理激励和市场战略等方面带来积极变化。 公司制的交易所通过上市获得更多的外部资源,大幅提高融资效率和资产的流动性,实现资产增值。 在完全市场竞争的情况下,交易所的机遇和威胁同在,发展速度加快,包括新的交易产品开发、交易平台扩展、服务质量提升、股东结构优化、治理体系和监管完善,风险管理加强。

2、期货交易所在全球范围内的整合发展逐步升级

伴随着全球金融市场一体化进程的加速和信息技术的迅猛发展,交易所之间的竞争越来越激烈,各交易所在全球范围内的整合发展逐步升级。 交易所整合浪潮发端于20世纪90年代初期的欧美国家,其中以欧盟地区的交易所整合最为活跃。 从21世纪开始,随着竞争的日益激烈,交易所整合浪潮开始席卷全球,先后形成了多个大型的交易所集团。 芝加哥商业交易所(CME)、EUREX等交易所通过合并重组实现了交易品种、地区、方式、币种的多样化及全球化。 交易所间的合作模式多样,主要有并购、合资、合同等方式。 其中,并购的合作模式是最彻底、最全面的交易所整合模式。

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国内期货交易所的发展

受限于当前的会员制模式

国内期货交易所的会员制,不同于国际标准的会员制,实质是“行政性会员制”。 这种会员制模式对我国期货市场的规范发展曾经起到过积极作用。 但随着期货交易市场的发展和国际市场竞争日趋激烈,其局限性逐渐凸现。

伴随着中国期货市场的发展壮大以及对外开放步伐的加大,中国的期货交易所也将不可避免地融入全球金融体系之中,必将面临全球范围内的激烈竞争。 因此,国内期货交易所要谋出路、谋发展,体制改革势在必行。

1、会员制模式下,资金来源有限且使用效率低

会员制交易所是非盈利性质,资金来源于会员缴纳的资格金、席位费、年费以及交易费。 资金来源途径单一,资产规模有限,限制了交易所自身的发展,例如人才的吸收、新产品的研发、交易平台的更新、信息的采集和发布。 事业单位性质决定其资金的使用不会完全按照市场规则,需要按照行政审批程序层层审批,大大降低了资金的使用效率。

公司制期货交易所使其具备了融资基础,公司制的组织形式也决定了其融资方案可以多样化。 这不仅保证了融资的灵活性,也可以根据资本市场的具体情况组织最低成本的融资方案。 灵活高效的融资机制不仅使公司制交易所有很强的投资能力,而且在投资方式上也很灵活,尤其是换股式并购可以为公司收购战略的实施提供保障。

2、事业单位的体制、治理和决策机制不适宜市场化发展需要

在目前的治理机制下,交易所受国家政策保护,盈利不作为第一考虑要素,不参与市场竞争,有一定的垄断性; 但同时交易品种的上市流程复杂,层层监管; 交易信息技术和交易细则尚未完全与国际同步。

3、公司化是国内期货交易所接轨国际市场,参与国际化竞争的重要前提

在全球范围内期货交易所并购整合加快,集团化趋势日益明显的背景下,相互间的竞争更为激烈; 亚太范围内,印度、香港、新加坡等期货交易所发展迅速,市场影响力增加,欧美交易所也加紧在亚洲争夺市场。 如何快速发展业务,接轨国际市场是国内交易所普遍面临的重要问题之一。 而调整公司治理结构则是解决上述问题的重要前提。

另外,目前国内几家期货交易所在会员制模式下面临发展和管理问题:

1、国际化发展路径在现有模式下难以高效实现

随着全球期货交易所的竞争日趋激烈,期货交易所要主动适应国际化的需要,要由境内市场向全球市场转型。 要积极稳妥推进对外开放,开发适合全球投资者的产品系列,引入境外参与者,在理念、体系、规则、服务、风控、技术等方面全面与国际接轨,探索国际化发展路径。 但国际化的发展路径对于融资的多样性和灵活性的支撑所需的资金支持、资金方式的多样性和融资的灵活性,在现有模式下很难实现。

2、综合性衍生品的创新发展需要公司化体制的支撑

产品创新和延伸发展是当前各大交易所竞争力的关键体现之一。 纵观国际主要期货交易所,无一例外的都具备多层次的产品结构,包括商品和金融期货、期权、掉期、价差交易等。 期货交易所未来要积极稳妥开展产品创新,推动交易所产品由商品期货向综合性衍生品转型,成为一个综合性的衍生品交易所。 但产品线的延伸对期货市场的市场化程度和交易所治理机制、决策机制都提出了较高要求。 公司化是实现推动综合性衍生品创新发展,提高市场化程度的重要推动力。

3、期货交易所会员制的决策效率在激烈的市场竞争中处于劣势

作为会员制事业单位法人,对来自国际市场的竞争性反应较慢。 在面临国际市场竞争性发展机遇时,与公司制的交易所相比,在决策效率、风险承担方面处于明显劣势,往往容易错失市场竞争良机。

4、人才队伍的发展受制于事业单位编制

人才队伍是业务发展和战略实现的重要支撑,但随着事业单位编制的严格控制,交易所人员发展难以及时与业务发展而变化。 多年来交易所人员编制一直偏紧,来自证监会的监管和控制一直较为严格。

5、期货交易所公司化有利于进一步聚集资源、创新机制、激发活力

目前期货交易所治理机制采取的“会员制事业单位法人”的形式,与国际通行的公司制相比,在市场化程度、绩效导向方面有相当的差距。 公司制交易所在决策和激励机制方面有更大的灵活性,在创新和市场服务上有更多的改进动力,能够聚集更多的资源用于发展。

综上所述, 体制上的改革不仅仅是一种形式上的变革,也是顺应全球经济、金融以及市场体系的需要,是期货交易所创新发展、完善治理和风险管理的需要。

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