在过去，小盘股指跑赢大盘股指，高收益的兴奋感一直让A股投资者对小盘股情有独钟。但最近两年，A股的投资风格已经发生了巨变，未来很可能呈现冰火两重天的现象，A股投资者开始面临更多的挑战。

曾经的小盘股时代

2017年之前，小盘股的涨势在很长一段时间内优于大盘股的涨势，以国证2000指数为代表的小盘股指数涨幅连续超越蓝筹指数上证50与大盘股指数沪深300。虽然股价涨跌理应由公司价值主导，但是在尚未成熟的股票市场却难免存在炒作之风，小盘股相对于大盘股而言明显更适合充当炒作的平台。

而过去这些年，小盘股确实没有令投资者失望，2007-2016年的A股市场按等权平均法计算得到的年平均收益率为41.6%（除指数外，收益率均为国泰安公司计算标准，下同），而总市值加权法计算得到的年平均收益率只有20.6%。另外，令人诧异的是，自然人投资者的收益也要明显优于专业机构投资者，以沪市为例，在2012-2016年这5年，自然人投资者以22.8%的年末平均持仓市值从市场赚走44408.3亿元，占所有投资者累计盈利的43.2%，而以理性投资著称的专业机构投资者以15.2%的年末平均持仓市值仅仅赚到13952.8亿元（见表1），这个战绩令机构投资者颜面扫地，价值投资更是一度被沦为笑柄。如果市场需要一个理由解释这个现象，大概只能是，相对于专业机构投资者，自然人投资者往往更青睐于投资小盘股。然而，小盘股的野蛮生长，已经在2017年终止。

白马蓝筹股崛起

2017年被称为价值投资之年，当年的市场平均收益率为10.04%（见表2），但是沪市的自然人投资者的赚钱能力却明显下降，当年年末持仓市值为59445亿元，盈利仅为3108亿元，而专业机构投资者当年年末持仓市值为45294亿元元，盈利却达到了11156亿元（见表1）。虽然笔者无从证实散户持仓多为小盘股，但是一系列的蛛丝马迹足够让我们对此有所怀疑。

在2007-2016年这10年，能够跑赢市场平均收益率的个股年平均比例在50%以上，但2017年，已经有84%的个股不能跑赢市场平均收益率了，2018年的这项数据也在71%以上（见表2、图1）。相反，以贵州茅台、海天味业、格力电器、中国平安、招商银行等白马蓝筹于2017年开始带动沪深300、上证50等大盘股指数加速上扬，沪深300年内涨幅20.6%，上证50年内涨幅23.9%，目前也都基本收复去年年初中美互相加征关税之前的失地。而国证2000却与大盘指数分道扬镳，在2017年下跌17.7%，截至2018年末已经几近腰斩，指数今年年初借势猛力反弹，似乎还不愿意承认这场盛宴的落幕，但是小盘股野蛮生长的时代确实在3年前就已经结束了。

小盘股并非没有投资价值，但是相对于沪深300或者上证50，市场给到的估值已经明显偏高。截至2018年末，国证2000成份股以当期期末总市值加权平均计算得到的PE（国泰安计算方法，下同）是54倍，而2016年末总市值加权平均PE是156倍，期间国证2000指数下跌幅度为45%。事实确实在证明，市场对小盘股估值的公允已经发生了改变。

其实证监会这两年对市场的投机与上市公司并购重组做了诸多限制，市场也早有声音在讨论市场的投资风格正在发生着转变。也许以前正是因为A股广为诟病的退市机制，令投资者能够肆无忌惮的穿梭于一些小盘绩差股之中，试图寻找股票市场暗流涌动的金融逻辑。在IPO仍然是稀缺资源的环境下，一些在经营上已经危在旦夕的公司争相成为门外客叩开资本市场大门的金钥匙，从而被寄予东山再起的期待。而数据上确实也支持着这种畸形现象的存在，相关数据显示，从2006年起至今年11月末，期间有2464家公司在沪深两市IPO,而剔除掉因吸收合并等情况重新登陆A股的个股，真正退市的股票只有36家，两市目前有144家公司被实施ST，10家公司目前被实施暂停上市。相对而言，A股的退市风险要远低于其他股票市场，这将大大降低A股的上市公司整体质量；但从另一方面来看却又能很大程度成全了这场投机的游戏。

跟随白马蓝筹滚滚向前

随着注册制在科创板的顺利开展，IPO堰塞湖问题将得到解决，注册制时代也将指日可待，A股的生态环境将再次迎来巨变，一些作为潜在壳资源的小盘绩差股的溢价预期将大幅贬值。当A股最终迎来严厉的退市制度时，也意味着A股即将开始一轮全新的优胜劣汰，失去了“皇帝的新衣”保护的公司将遭遇市场的无情抛弃。

经历小盘股这两年的沉浮，投资者迟迟没有等来小盘股的预期收益后将必须做出抉择，究竟是继续等待小盘股的翻身，还是要跟随滚滚向前的历史巨轮把握住时代的大势。