资本寒冬——一个贯穿了2019年始末的关键词。

不论是投资机构的融资难，还是初创企业的大批死亡，人们似乎都把“锅”甩给了“资本寒冬”。有人深以为然，期待着寒冬早日过去；有人则认为，不必轻信所谓的“寒冬”，当前才是常态。

年关将至，本期《一周看不懂》进行一次特别策划，采访了数位投资人及创业者，让我们暂时屏蔽抽象的统计数据和焦虑的媒体报道，听一听他们的真实声音，或许可以离真相更进一步。

另外，本期文末有彩蛋。

（声明：文中观点仅代表读者观点）

头部风光依旧，腰部勒紧腰带，初创冷静反思

综合受访情况，2019年投资机构的处境普遍艰难，但不同类型的机构存在差异。

头部机构在项目和资金上依然从容。某头部机构投资总监在受访时表示，今年机构的情况良好，投了10多个并购项目，资金也很充裕，不会出现看到好项目没钱投资的情况。

背靠集团或上市公司的战投，压力也相对较小。某上市公司战投部的投资经理表示，战投有核心业务，情况相对好一些。某集团旗下投资板块的投资经理也持类似看法，表示投资业务背靠集团，自有资金相对充裕，募资尚无太大压力。

其它机构则相对审慎，虽然接到的项目数量不少，但募资是个难题。某机构风控总监表示，今年市场的融资需求还是在的，前台接到的项目大概有三位数，筛掉九成给到中台也有两位数，中台再晒掉九成，最后投出去的只有一位数；募资层面确实困难，今年的融资额不到去年的三成，地主家也没有余粮了。一位外资机构的投资经理也表示，年初看的项目因为资金原因拖到6月才投，之后也没有钱再跟投了，已投项目中不少还融资的，但资方基本都在观望。

市场化募资公认艰难，银行和大LP的钱也不好拿了。一位投资经理在受访时谈及，今年确实不太好，所在公司以上市公司为投资平台，国内的主要融资渠道是银行机构和上市公司退出的老板们，但今年不少金主都收紧了钱包甚至被限制了出行，已经玩不动了；美元基金稍好一些，海外的长钱还有存量可以折腾。

综合来看，一级市场风险偏好提升但没有新的资金接盘，除了头部机构都在苦苦支撑，机构们基本以原有项目投后和回收资金为主，吃着管理费的老本，勒紧了腰带过日子。

机构资金紧张，初创企业也受到了不小影响。某科技公司创业者在受访时表示，项目TS都已经签了，但打款环节被机构放了多次鸽子，最后找借口否掉了，估计是机构没钱了。

更糟的是大量初创企业的倒闭，今年已经屡见不鲜。这也是因为机构没钱投吗？或许并不全是。有几位投资人都认为，靠烧钱走出来的项目少之又少，那些不注重自身盈利情况、只想着靠融资生存和发展的创业公司，自身在商业逻辑上就有问题，上述两者之间没有直接关系。有投资人指出一个现象：之前接触过但没投的不少初创企业，今年不仅融不到钱经营状况也十分悲观，回头来看，那些只靠忽悠画饼的公司以后基本无法融资了。

随着处境愈发艰难，创业者们开始了冷静反思。一位人工智能公司的创始人表示，身边一些做智能硬件、软件、电商的初创企业都做不下去了，增长空间不大，流量还特别贵。于是大家都在重新思考，不再去沿用原有的模式，准备从零开始，“reset”一下，找到新的方向再出发。

2019年算不上寒冬？2020年也不会好转？

2019年，投资人和创业者过得都不容易，但算得上所谓“资本寒冬”吗？

有投资人认为，“资本寒冬”有些夸张，鼓吹寒冬的一直是圈中某位大佬，大佬们说话大概都有目的。仔细想想，以前创业很容易成功，那是因为经济太好市场资金充盈，换谁都可以活下来。现在经济增速下来了，不论投资机构还是初创企业，都进入了良币驱逐劣币的过程。或许当下才是常态，根本谈不上“寒冬”。

是不是“寒冬”我们姑且不谈，具体哪些因素造成了今年的局面，我们可以听一听投资人们的分析。

投资人指出，今年的状况正好说明几个因素的确立：一是中国经济增速趋向平缓，这也导致创业的门槛逐渐升高，资本会越来越青睐顶级创业者，草根创业者成功的难度会越来越大；二是人口红利的消失，市场就那么大，只能精细化运营；三是新的行业机会确实越来越少了，能从小发展到大的市场，肯定是个原始丛林，谁快，谁野蛮，谁就能赢。早些年很多行业的市场还不是特别高效的市场，越原始的新兴市场波动越大，套利空间越大，创业越容易成功，但现在几乎每个细分领域都有人创业，很难捡漏，也很难对标国外的信息差复制到国内。

除了上述几点，监管力量的强势介入也是重要因素。有投资人认为，前几年资金环境宽松，导致资产价格虚高，投资主体杠杆虚高。这次国家大力去杠杆，导致估值下滑和融资艰难尤为惨烈。

明年情况会好一些吗？

关于这一点，投资人们基本达成共识——不会。在他们看来，明年是美国大选年，大环境或许会有一定改善，但就国内环境而言，降息至此，能用的工具不多了。10年前大体量的资金投入了基建，一定程度造成供给侧过剩，现在基建不能投，房住也不能炒，大水漫灌的基础已经没了。另外，国家坚持去杠杆，今年是杠杆过渡期最后一年，明年大概就要一刀切了，预计还会继续出清。

至于创投生态，投资人认为当下的趋势将长期持续。预计市面上缺乏盈利能力的创业公司会批量死亡，直到造血能力不足的创业公司出清，大量回归市场参与再分配，企业的运营效率和盈利能力提高的时候，春天才会回来。

投资人的吐槽和爆料了解一下？

聊完略带沉重的2019年，投资人们也分享了各自的“看不懂”。另外，本期增设了“吐槽”和“爆料”环节，一起听听圈内有什么有趣的八卦和秘闻。

先来看看投资人们本周有哪些“看不懂”：

“本周放开了两只房企海外再融资，各地的房产限购等有松动，地产股也有异动，深圳房价又涨了（一直说深圳是风向标）。市场议论说是不是顶不住了？又要搞地产？”

“优客工场准备赴美上市了，但WeWork已经这么惨了，很奇怪为什么还要上市？优客工场也没盈利，感觉共享空间的模式好难做，如果融不到资，可能会像WeWork这样崩盘，风险很高。”

“众多大佬都声称AI技术是未来最重要的改变世界的技术之一，但仅从当前AI的实际应用来说，这种说法有点夸大。所以我很好奇，AI技术发展到极限到底可以给人类带来怎样的改变？”

“闲鱼做附近的人有什么意义？阿里虎牙上线“古桃”“花夏” 主打汉服社交，产品逻辑是什么？”

“B站花了8个亿买LOL转播权，和做游戏的朋友讨论了下，认为B站目前的客群很精准，如果马上从日韩签独家的二次元类游戏独代回来做，财报会很好看。但毕竟是8个亿巨资，到底值不值？不好说。”

“看到报道说麻辣诱惑要垮了，貌似是商业策略出了问题？看不懂，不过确实听说不少老牌餐饮日子都不好过，比如鹿港小镇，装修陈旧，菜品也一直不更新。”

聊完“看不懂”，下面到了投资人们的吐槽和爆料环节，各位看官请自行准备好瓜子和小板凳。

“国内某头部手机制造商，出来不少员工创业做硬件项目。前几天接触到一个做VR/AR眼镜的项目想融资，但产品技术实在太差了，也没有落地场景，融资说明书也做得毫无逻辑，纯文字堆砌……”

“和业内所谓大机构一起做基金，简直就是个坑。之前和某全球顶级酒店集团合作一个基金，做海外酒店的收购。这家集团简直恃强凌弱，尽调费用一毛不拔，合作期间效率奇低，需求一变再变，感觉在耍猴……”

“社交领域的竞争也太激烈了吧？！腾讯连续布局五六个社交新产品，就怕别人追赶上来，反正我懒得去下载，一个都没试用，其他公司开发的新产品也没去玩，感觉大部分社交产品就是给25岁以下的年轻人玩的吧……”

“汇源果汁或退市？创始人被列为失信人？国民饮料可真尴尬……”

“又要开年会排练节目了，有点烦……之前领导喜欢太极拳，各个部门评比太极，去年领导喜欢看街舞，各部门花钱学街舞搞评比，今年不知道又有什么新花样……”

“一线城市的医美广告，什么时候可以消停一天？不知道从什么时候开始，写字楼里所有的电梯广告都已经变成了医美，每天都是同一首洗脑音乐……”

感谢每一位分享“看不懂”的投资人和创业者，让我们得以见识你们敏锐的触角和洞见。屏幕前的你如有观点，欢迎留言分享及反驳。