出品：中访网零度调研

研究员：朱婷婷

希腊神话中，西西弗斯触犯了众神，被处罚将一块巨石推上山顶。由于巨石太重，每每未上山顶就又滚下山去。他就不断重复、永无止境地做这件事。

这就是指南针的命运。成立于1997年，20多余年，曾经数次想要冲击A股均失败。比他晚成立的东方财富（2005年）、大智慧（2000年）、同花顺（2001年）早已经上市，尽管2019年年末侥幸上市，但是盈利仍落后。

资金捉襟见肘上市解燃眉之急？

近期，政策继续不断释放积极信号，包括取消QFII投资额度限制、深化资本市场改革政策等，毛衣战也在不断缓和。市场情绪不断提升。

11月28日，创业板新股指南针集合竞价阶段再度涨停，并全天封死涨停板。截至收盘，涨停板上仍有超过12万手封单，股价报19.31元，总市值已达78.21亿。

11月8日，指南针上市了，12月9号打开一字涨停板，但那天仍然是高开涨停，目前仍然在上涨当中，指南针上市时间选得好，刚好碰上大盘上涨周期，截止目前上涨497.33%，第一大股东是广州展新通讯科技有限公司，这家公司的实控人黄少雄、徐兵，换言之前十大股东都是个人，没有机构资金，这波上市让指南针的高管一夜暴富！

公开资料显示，北京指南针科技发展股份有限公司成立于2001年，是国内最早的证券分析软件开发商和证券信息服务商之一，在行业内已有近20年的从业经验。

指南针是老三板的挂牌公司之一，早在2007年便在老三板挂牌，初始创始股东包括孙德兴、杨新宇、孙鸣等自然人。

2011年4月，公司原董事长孙德兴先生、原董事总经理杨新宇先生、原副总经理孙鸣先生以及原股东程建群先生与广州展新通讯科技有限公司进行了股份交易，股份交易数量合计为4748250股，占公司总股本的6.49%。

随后历经多次股份转让，并最终实现广州展新通讯科技有限公司对指南针的控股，而指南针的创始股东孙德兴先生等人陆续退出了公司股东名册。

招股书显示，指南针2019年前三季度实现营业收入5.3亿元，同比增长20.05%;归母净利润1.26亿远，同比增长24.68%。货币资金余额约8亿元，货币资金在流动资产及总资产中的占比分别为92.70%及65.43%。

供过于求，市场占有率不断下跌

2016年12月成立的康帕思商务和2017年3月成立的指南针信息2家子公司，定位是为母公司提供服务。前者没有任何营业收入，净利润近-68万元。后者注册资本1亿元，通过投资获得净利润约57万元，是指南针唯一一家净资产增加的子公司。

另一家孙公司指北针2017年7月成立，目的同样是为了提供内部服务，其财务数据不在报告期内。

此外，根据公开信息显示，指南针的长沙分公司、抚顺分公司均被工商部门吊销营业执照。通常来说，只有当经营主体涉及违规经营或其他违规行为时，才会被吊销营业执照。

指南针虽然“多子”，但似乎并不“多福”。“子孙们”的经营业务普遍“惨不忍睹”，拖累了指南针合并报表的表现。它们“集体扑街”是由于指南针的投资决策程序和市场前瞻能力存在问题，还是子孙公司和指南针的交易情况另有隐情？

针对上述两家分公司被吊销营业执照的原因，招股书并未作出信息披露，指南针关于其分公司的“被吊销”又隐藏了哪些信息？种种原因的背后，似乎也能看出该公司近两年业绩大幅下滑的端倪。

显示，截至2019年6月末，指南针产品累计付费用户约86.48万人。据赛迪顾问的统计，2018年我国金融信息服务市场规模为257.5亿元，指南针同期金融信息服务业务收入达到5.30亿元，其国内市场占有率达到2.06%。

与同行业公司金融资讯及数字服务类业务收入相比，2019年上半年，指南针收入3.38亿、毛利2.98亿，仅略低于同花顺，排名靠前。

值得注意的是，同花顺、东方财富、大智慧三家早在2009~2011年之间上市，目前市盈率分别为63.92倍、60.09倍、221.26倍，行业平均市盈率为54.81倍，而九连板后指南针市盈率仅为51.2倍。

借债促成的IPO

指南针的主要产品为证券工具型软件终端，在此基础上为投资者提供金融数据分析和证券投资咨询服务。

金融信息服务是指南针的收入大头，收入占比从2016年85.08%增加至今年上半年的93%。

这个金融信息服务所依托的产品基本为PC端产品，包括财富掌门高级版、财富掌门标准版、全赢博弈先锋版、全赢博弈版等。

指南针对客户提供的服务均基于PC终端，销售模式为直销。根据用户下单及付款形式的不同，产品的销售可分为线上自主交易和线下辅助交易两类。

线上自主交易模式下，用户下单、付款和产品权限的开通均通过在线销售平台完成。

客户通过在指南针官方网站下载免费版本进行试用，然后可选择购买付费产品，在线支付完成后由指南针为其开通产品权限。

线下辅助交易模式下，客户在确认购买意向后，通过银行转账或网上银行等渠道直接将资金汇入公司账户。

再由销售人员将收款记录与客户进行人工匹配，并在销售人员与客户进行电话确认后生成订单，为其开通产品权限。

作为金融信息服务提供商，指南针日常经营采购的产品及服务主要包括各大交易所的行情信息、IT资源、宣传推广服务等。

2019年1-6月，指南针近一半的成本是人工成本，紧随其后的是对外采购的信息使用费和IDC费用。

人工成本主要指合规部门、后台支持部门等人员的工资、奖金。信息使用费支出主要为沪、深交易所等专有信息经营许可费用支出。

来源渠道包括上证信息公司和深证信息公司。

信息使用费分为两类：变动费用和固定费用。

其中变动费用部分主要与使用Level 2 等按用户人数收费的行情信息的客户人数相关，固定费用部分则相对保持不变。

由于指南针销售的是标准化的PC端软件，因此毛利率就比较高。

中访网注意到，由于指南针的主营业务与二级市场表现紧密相关，2017年公司营业收入同比增长17.13%，归母净利润同比增长7.06%。2018年受国内证券市场表现低迷影响，指南针主营业务收入同比下滑13.66%，归母净利润同比下滑17.41%。

指南针在招股书中提到，未来，若证券市场出现长期低迷、市场交投不活跃等情况，投资者对金融信息及咨询等服务的需求可能下降，从而可能引起公司产品销售和服务收入的下滑，导致公司盈利能力的波动。