在星石投资2020年度策略会上，星石投资董事长江晖分享对于明年的投资思考与感悟，并指出三大投资机会，以下是互动问答，分享给大家。

0 1

2020年的风险点关注三点

提问：刚才江总提到，对未来形势非常的乐观，充满了信心，但是，明年可能的一些风险点，您认为有哪些？

江晖：我认为明年的风险点大概有三个方面：

1、下半年的贸易摩擦。上半年中美贸易摩擦大概率是缓和的，大家不用特别担心。下半年的时候，11月份的时候，大概率他是赢的，因为他经济搞得也不错，等到他快赢的时候，他会想来第二轮贸易摩擦。所以在明年下半年的时候，这一风险点一定要关注，要不断研究选情和政策思路。

2、年中的房地产。明年上半年货币宽松一点，至少一二季度可能问题不大，但到明年年中的时候，房地产会面临考验。到底是止住了回升还是往下，会千差万别。如果不是止住回升则会掉下去，因为它不上就下。它跌的话，对整个周期的投资又会有压力，经济也会有压力，到时候也是需要一个风险考量的问题。

3、涨得过高的个股。有些价值股涨了好几年，涨得特别高，倒不会大跌，但是它涨不动了，这是要回避的第一个风险。第二个风险，有一些科技股已经涨了不少，一定要产业链轮动。比如说像5G，前面搞基建、搞终端的零部件，涨了很多很多，要考虑抛掉，换一点新的。医药也是这样。有的医药很成功，涨了很多倍，你要抛掉它，换个新的。

0 2

找到好的驱动因素，可能就找到一只或一群“牛”

提问：您讲了科技，新能源汽车产业链，也刚才讲了有很多股，去年涨了很多。你有什么样的团队帮助你识别新的机会，我想让你帮助我介绍一下，你做新能源汽车，做科技股的团队。

江晖：我们投研团队40个人，我们每天研究这个东西。我们的研究框架，就找驱动因素，公司层面的、行业层面的、宏观层面的驱动因素。找到一个驱动因素，就是一只或者一群“牛”。

宏观层面的驱动因素，举个最简单的例子，2014年下半年降准降息，赶快去买券商银行保险，表现不错。

行业层面的驱动因素，比如说今年的5G要加快投资，这个时候行业肯定好，我们就去找投什么。第一肯定要建基站。如果一个公司经营能力强，市场份额高，毛利润足够高，行业好的时候，公司必然就起来。再讲明年，5G开通以后流量肯定会上升，这是已知的事情了。我们就分析，流量上来以后搞什么？我们研究流量涉及到的股票，一个一个调研，肯定会发现有的公司在流量硬件方面可能会上去，有的可能在互联网上会上去，有的可能在流量软件上会上去，有的公司如果是竞争力非常强，全国只有两个竞争对手，如果他又是老大，必然会上去。

公司层面的驱动因素，比如说有的公司自动驾驶方面做得很好，而且也经过几次重大测试，这样的公司肯定会好。

这是我们总的研究框架。我们的投研团队每天做这些事。

0 3

2019年的功与过

提问：非常谢谢江总精彩的分享，您也是私募行业的领军人物。您能不能分享一下，您从业这么多年来一次非常成功的投资经验，还有一次失败的投资的经验教训，跟我们分享一下。

江晖：2019年初的时候，我们始终是保持高仓位，以科技、医药为主，开始因为财政和货币政策宽松，所以涨得很快，我们抓住了机会，很开心，但是后来特朗普又打了第二次贸易摩擦，完全出乎我们的预料，所以二季度有点回撤。

但是后来很成功。6、7月份我们觉得贸易摩擦打不下去，就预计那些股票完全没有问题，本身都是好公司，所以我们坚持了，最近可以看到，我们表现不错。

整个来说，今年来看，败笔是在中间二季度，好的是下半年。谢谢！

0 4

同质化的行业应更关注公司层面的驱动因素

提问：想问一下，对券商板块怎么看？比如今年年初的时候，2月份过完春节，券商股市引爆行情，开始上涨，上周五券商股开始涨，券商也是比较带动人气的板块

江晖：券商股是个周期股，跟宏观经济没有关系，跟本身的股市周期有关系。

现在来看，明年如果你判断好，你还是要买券商股。我们对明年还是很乐观的，券商股，也还可以。但是券商有一个特点是同质化，这个券商和那个券商没有什么区别，都是交易，天天价格战，是同质化非常严重的行业。

这时，回到刚才讲的，怎么去选驱动因素很关键。因为行业就是周期性的，所以应该重点看公司层面的驱动因素。

如果你认为有一个券商，它成本最低，别人都到不了这个价钱，说明它有一个非常好的护城河，竞争力非常强，这个时候，公司层面有很强的驱动力，就可以选。所以同质化的行业，要拿一个有公司层面驱动因素的，心里面就踏实多了，因为你看好行情，再拿有竞争力的股票，这时候你就能成功。谢谢！