在发展中解决问题还是有定力先调结构再发展，研究金地像极了研究当今的中国经济。 公司作为老牌房地产龙头，2010-15 年管理层变动、险资入住、战略相对保守，且产品定位偏高端受调控影响较大，发展降速，16 年周转提速甩清“包袱”，17 年重启扩张步伐，公司亦具备高质量周转基因，未来几年或是“轻装上阵”的价值型龙头。

栉风沐雨，三十而立，资产端扩张主要靠资本积累、无息杠杆推动，近两年周转提速则进一步推升销售端增幅。 栉风沐雨，三十而立。 公司是一家老牌龙头房企，1998 年成立，2001 年上交所上市，并开启全国化布局，之后迎来9 年的高速发展期； 2010-2015 年，管理层变动、险资入住、战略相对保守，且产品定位偏高端，受调控影响较大，公司发展降速，期间总资产/全口径销售额分别仅增加至1.9X/2.2X，均远低于其他龙头； 2016 年借行业回暖春风公司周转提速，顺势甩清“包袱”，17 年加杠杆重启扩张步伐，18-19H1 持续逆市扩张，未来几年或是“轻装上阵”的价值型龙头，截至18 年底，公司总资产/全口径销售额较2010年分别增加至3.8X/5.7X，其中资产端扩张主要靠资本积累、无息杠杆推动，近两年周转提速则进一步推升销售端增幅。

土储充裕且聚焦一二线及强三线，17 年以来拿地逆市扩张且潜在盈利能力仍有保障。 公司2015 年之前是典型的“顺周期”拿地策略，拿地力度与行业景气几乎同步，但本轮周期呈现出“逆周期”拿地策略，对应16 年高点适当收敛拿地，17 年后加杠杆逆市扩张； 城市布局上坚持深耕一二线，18 来适当加大强三线的下沉以扩充城市布局广度； 方式上延续大力合作拿地，15 年之后拿地金额权益比基本稳定在40%-50%之间； 拿地质量上，潜在盈利能力略有下滑，但降幅可控。 整体来看，公司17 年来有质量地逆市扩张或助力后续销售维持较高增长。

销售规模增长以城市深耕为主，扩张为辅。 2010 年至2018 年，公司全口径销售额增长473%至1623 亿元，布局城市数量由12+城增加至54 城（2019H1，万科/保利已分别覆盖74/104 城），城市扩张相对偏谨慎； 公司TOP15 城签约销售额占比约82%（项目表口径），结构较为集中，其中13 城2018 年销售市占率较2010年均有不同程度提升，东莞、南京、金华等增幅均超3%； 整体而言，销售规模增长以城市深耕为主，扩张为辅。 得益于17 年后拿地逆市扩张，未来一两年可推货值相对充裕或助力销售维持相对较高增长，结构上强三线贡献或有提高。

探索商业地产和金融等领域，多元发展相辅相成。 具体来看： a. 商业地产以金地商置为平台，专注于商业中心和产业园镇，截至2018 年，商业综合体项目23个、总建面约220 万方，产业园镇类项目共13 个，总建面约130 万平； b. 稳盛投资专注于中国房地产市场投资，截至2017 年，累计管理规模折合人民币341亿元； c. 金地物业稳居全国百强物业top10，盈利能力持续改善且仍有提升空间，截至2019H1，合同管理面积近2 亿平米。

投资建议： 公司2016 年借行业回暖春风周转提速，顺势甩清“包袱”，17 年重启加速扩张步伐，快速实现土储扩充且潜在盈利能力仍有保障，当前可售货值充足且聚焦一二线城市及强三线，或助力后续销售维持较高增长； 另外，公司融资优势较为显著且相对估值优势突出（2020PE=5.0X、市值较NAV 折价约40%），亦具备高质量周转基因，未来几年或是“轻装上阵”价值型龙头。 维持“强烈推荐-A”投资评级，短期目标价 17.78 元/股（对应 2020PE=7X）。

风险提示： 销售增长不及预期，股权结构存在不确定性，分红比例不及预期。