中国核心资产-福耀玻璃

作者M陈

一、今天讲一下福耀玻璃

说起福耀玻璃不得不提起曹德旺,福耀玻璃当年属于最先一批上市的企业,当年福耀玻璃定向扩股1634万股,每股面值1元,售价1.5元,共筹集资金2450.9万元。股票倒是顺利发行出去了,但还上不了市,因为当时股票上市交易采取的是额度制,要由国家计委和证监会共同决定额度,再分配到各省、市、自治区和部委。

当时由于上市步骤非常繁多,很多等不及的人就开始开始催上市,有的甚至让曹德旺赎回手中的股份,曹德旺没办法,借钱回收了400万股,收购价格从1.5元每股涨到2.5元每股,大家可以想像一下那个年代的1000万是多少钱。我之前一直在讲,看企业的好坏,首先看的就是公司高管,我印象最深刻的就是,在参观福耀玻璃的时候,听到曹老爷子说的一句话,“福耀文化是一种透明,无论是做玻璃还是做人,都是一样的。我们开诚布公,脚踏实地,彼此就会增进互信与理解。”

从这种企业文化和当时涨价回收股权的做法上看,曹老爷子确实是实在,这样的中国企业家,我敢说不超过5个。

先说一下福耀玻璃的优势,首先行业中毛利率最高,成本控制的最好。2018年公司的毛利率是42%,高出其余竞争对手29%,其原因就是福耀玻璃形成全产业链生态,从砂矿资源、浮法玻璃自制、设备研发制造到汽车玻璃生产各环节联合,有效降低了产品的生产成本。

资料来源:Bloomberg,Wind

从图上可以看到,福耀玻璃在毛利率上明显高于国际上多个大型玻璃制造商,2018年板硝子/旭硝子/圣戈班汽车玻璃营业利润率仅为4.9%/3.0%/8.9%。公司盈利能力远超国际竞争对手,主要得益于原材料硅砂、浮法玻璃自产生产设备自制带来的成本节约,以及推行智能制造对管理生产效率带来的提升。市占率上,福耀玻璃国际市占率在今年进行了优化,国内营收51.74%,国外市营收升至48.26%。

所以从市占率和毛利上就可以看出福耀玻璃的行业地位,今年国内经济的下行压力下,下游汽车销售数据也不好,福耀玻璃业绩也受到影响,可以看到福耀玻璃今年的营收是增长的,但是销售毛利率是下滑的其主要原因就是国内汽车行业进入调整期,进而影响到相关产业链,导致福耀的销售毛利率出现较大的下滑。

但是这次福耀玻璃对于国外加大营收比重,可以说是非常关键,2019年前9个月国内汽车产量1809万台,同比下滑12%,对比上半年国内汽车产量下滑13.7%,意味着三季度单季国内汽车行业产量下滑减速了,如果我们再来对比福耀三季报来看,会发现三季报单季福耀营收增速也提升了,两者刚好可以互补。

从现在的趋势以及现有汽车公司披露的月报来看,2019年下半年汽车行业产销数据有回暖迹象,而明年汽车产销在今年较低的基数上保持稳定概率还是蛮大的,退一步讲,就算明年汽车行业产销进一步小幅下滑,福耀国内业务继续承压,但是国际业绩的良好表现,可以对冲国内业务的不景气。所以今年福耀玻璃业绩下滑的概率可以说是非常小。

福耀玻璃今年利润下滑的原因还有一个,就是去年福耀玻璃出售了自己的子公司,有了一次性收益4.51亿,所以去年基数也特别大。

可能很多人的觉得汽车玻璃非常简单,我也具体讲讲福耀玻璃的壁垒

1、新建立就近配套主机厂的生产与销售网络的壁垒。汽车玻璃作为定制化程度较高的汽车零部件,就近设置生产和销售网点有助于满足主机厂的新车配套需求,进而促进汽车玻璃厂商对客户的配套产品渗透率。潜在进入者很难快速建立覆盖主要汽车生产基地的生产网络和全面的销售网络。

2、严格的产品与技术认证,切入主机厂供应链的壁垒。汽车玻璃存在较高的产品与技术认证壁垒,需就汽车产品取得产品销售地所在国家及地区的多项国家安全及质量认证,例如中国CCC、美国DOT、欧盟ECE、日本JAS和巴西INMETRO等认证,才具备切入主机厂供应链的基本资格。同时随着汽车玻璃不断向高端化、多功能化发展,技术研发同样形成了较高的壁垒。

3、重资产行业资金投入的壁垒。在欧洲、美国和中国,建立一条年产能约400万平米汽车玻璃的生产线通常需要投资约4000-6000万欧元、7000万美元及2亿人民币。以福耀为例,苏州汽车玻璃项目预算10亿元,美国的550万套汽车玻璃工厂投资额达34亿元。另外,为了满足及时供应高质量浮法玻璃以满足汽车玻璃生产需求,汽车玻璃生产商通常在汽车玻璃生产基地附近建立浮法玻璃生产线,在欧洲及中国建立浮法玻璃厂房分别需要投资约1-1.5亿欧元及人民币4亿元。汽车玻璃行业壁垒明显,造就寡头垄断市场格局。汽车玻璃行业较高的行业壁垒造就了市场寡头垄断的格局。

资料来源:Wind,Bloomberg,

公司2013年港股招股书显示,全球前五大厂商旭硝子、福耀、板硝子、圣戈班、信义的市占率分别为22%/20%/19%/16%/5%。以此数据为基准,按2013年后汽车产量增速估算全球市场份额,按福耀汽玻销量增速估算公司份额增长,其余公司按汽玻营收增速测算,则2018年五大厂商AGC(旭硝子)、福耀玻璃、板硝子、圣戈班、信义玻璃分别占据了全球汽车玻璃20.6%/26.1%/17.9%/16.0%/6.3%的市场份额,前五大厂商市占率总和维持在80%以上,且福耀玻璃市场份额持续提升。

再说一下汽车玻璃这个行业的天花板

美国每百人汽车拥有量超过90辆,日本每百人汽车拥有量约60辆,而中国每百人汽车拥有量约15辆,但从量方面看,国内还有较长的一段增长空间。所以短期内不会说是达到天花板。

资料来源于:wind

在我国汽车销量增速换挡的情况下,总保有量仍将保持稳定上行的增速。主要系我国汽车新增需求仍将保持在1800-2000万辆/年的水平,预计未来5年支撑我国汽车保有量保持约7%的年复合增速。按照目前国内汽车销量增速来看,2025年汽车玻璃市场有望达到311亿,全球可达到2198亿,所以我对福耀玻璃之后的发展还是非常有信心。

其实如果我选择去买福耀玻璃,那肯定也是冲着曹老爷子去的,对于普通人74岁可能早已经退休很久了,但是曹老爷子还在企业奋斗,推荐大家看一下《美国工厂》这部电影,与其说是中国核心资产福耀玻璃,不如说中国的核心资产是曹老爷子这样良心的企业家。

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