电容器、电阻器和电感器是半导体界的三大被动电子元件，它们都是电子线路中必不可少的基础。虽然电容器在被动电子元件市场占比仅有11%，但是在电容器市场里面却有一家“宇航级”厂商，而这家厂商便是今天我们要说的主角——火炬电子。

火炬前身是1989年在福建泉州成立的火炬电子元件厂，2007年整体改制为股份制公司，2015年在上交所上市，成立三十年来，一直专注从事电容器等电子元器件的研发、生产和销售。

目前，火炬关于电容器的业务主要是自产和代理。

火炬的自产业务主要包括片式多层陶瓷电容器（业界常指MLCC）、引线式多层陶瓷电容器、多芯组陶瓷电容器以及钽电容器等电容器件。

作为我国首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业，火炬自产的电容器产品目前已经达到5个军用质量等级和1个国标质量等级。它们分别适用于航空、航天、船舰、兵器、电子对抗等武器装备以及系统通讯设备、工业控制设备、医疗电子设备和消费类电子产品等各个领域。

火炬的代理业务是全球知名电容器厂商要求生产的某些产品。这些代理产品包括有大容量陶瓷电容器、AVX的钽电解电容器、AVX金属膜电容器以及KEMET铝电解电容器，它们主要用于电力、轨道交通、风能、太阳能、汽车电子、智能手机等民用市场。目前，代理业务主要由下属子公司，如苏州雷度、厦门雷度、火炬国际等通过授权非独家代理去完成。

2011-2018年，受益于我国航天航空事业迅速发展、国防装备数字化和信息化建设的需求，以及同期全球宏观经济环境影响，电容需求迎来快速放量。在此契机下，火炬电容器业务收入从5.4亿元迅速增加到19.61亿元。其中，自产业务收入从2.39亿元增加到5.40亿元，代理业务收入也从3.01亿元增加到14.21亿元。

在自产业务领域，火炬生产的电容器绝大部分主要供向军用领域。由于军品市场具有一定的业务延续性，即某一种电容器一旦被军方认证选用，进入军品采购，一般不会更换该产品供应商，其相关产品的订货量也将随着选型装备数量的增加保持增长，因此军用电容器厂商供给一般较为稳定。在这种稳定性下，火炬很早便通过了严格的军工市场所需资质认证，成为了国内第二大军用电容器供应厂商，使得自产电容器毛利率长期维持在50%以上。

在代理业务领域，由于代工模式生产的电容器本身毛利率方面就整体不高，再加上代理产品主要用于竞争充分的民用领域，容易受到经济状况影响。尤其在近年来电子元件行业市场景气度不高的情况下，电容器产品价格整体下降，导致电容器毛利率整体有所下降。因此，公司的代理电容器产品毛利率总是一直维持在12%-21%之内的低水平阶段。

然而，火炬并没有让自产业务成为发展的主要方向，代理业务反而做得风生水起。目前来看，火炬代理业务收入规模始终以来都是自产业务收入规模的2-3倍以上。但是，依靠规模优势取胜的代理业务没有帮助公司带来明显的业绩增长，最终还是为数不多的自产业务有着更大的利润贡献。如此来看，火炬似乎走出了“最强之矛”与“最强之盾”的僵局。

另外，火炬太过依赖代理业务而埋藏下了不小的风险。

目前火炬有超过70%的电容产品是通过代理的，它们主要来自太阳诱电、AVX和KEMET等全球知名电容器厂商的需求。

大规模代理所带来的结果往往表现为，这些代理业务的发展非常容易受到他们制约。如果厂商的销售政策发生重大变化，市场竞争加剧，代理业务模式发生改变，或者公司未能继续取得这些厂商的产品代理权，那么火炬的代理业务收入和整体销售收入将会受到重挫。

反观，作为我国军用电容器第二大销售厂商的火炬，其自产业务依靠军用市场的整体稳定性，或许更能走出一条好的赛道。

（文章来源于：解析投资）