文|胡锟
从去年股价最低点8.14元，一路飙升到最高点24.5元，依靠苹果产业链的环旭电子在去年科技股强势的大浪潮中赚足了眼球。
环旭电子成立于2003年，2012年登陆A股，是全球第一大封测企业日月光半导体公司的控股子公司。根据股权结构，日月光通过环诚科技及日月光半导体（上海）有限公司分别间接持股77.38%和0.83%。
根据公开资料，公司与苹果、英特尔、Honeywell、IBM等知名企业客户建立了长期稳定的供应合作关系，产品覆盖通讯、电脑及存储、消费电子、工业等领域。
立足于电子制造服务领域的同时，公司不断在系统级封装技术（SiP）领域进发。随着电子产品硬件不断演进，对于复杂的异质集成需求不断增加，可以说公司SiP业务前景可期。
虽然前途光明，不过却没有反应在业绩上。根据公司最新2019年业绩预告，公司2019年产生营业收入372.04亿，同比增长10.89%；归属母公司股东净利润12.62亿元，同比增长6.98%。并且公司近几年来毛利率一直在10%左右徘徊，伴随着股价一路走高，环旭电子当前的估值似乎已经严重透支了未来。
醉心炒股
2018年炒股严重亏损，2019年市场向好却跑输大盘，环旭电子投资水平有待提高。
由于主业不太赚钱，环旭电子“另辟蹊径”，炒起了股票，不过这也增加了业绩的波动性。
例如市场环境季度萎靡的2018年，根据公司年报，公司持有腾讯控股、建设银行、工商银行、招商银行、中国平安、阿里巴巴等约20支股票。虽然其中不乏招商银行、中国平安等后期涨势凶猛的优质股，但是由于当时市场逐步向下，公司2018年炒股共亏损1.09亿元。根据财报，公司当年净利润一共11.8亿，亏损额度占了净利润将近10%。
还有一个数据值得注意，2018年公司二级市场权益投资6.05亿，而当年的经营性现金流为-2.19亿，可以看出虽然现金流紧张，但醉心于股市的环旭电子并没有善罢甘休。
根据2019年中报，公司2019年上半年炒股盈利0.73亿，期初金额6.05亿，也就是说上半年收益率大约12.06%。与此同时，从2019年年初至2019年6月30日沪深300指数涨幅19.45%，跑输了大盘，并且还未能弥补上一年的亏损。不得不说，公司炒股能力着实一般，加之自身现金流本身紧张，拿这么多钱炒股真的合适吗？
值得注意的是，公司在2019年逐步清仓了中国平安、阿里巴巴股票，难道是“回心转意”了吗？似乎不是，因为公司在准备一场大规模收购交易。
根据公告，公司将以现金4.03亿美元购买FAFG 89.6%的股权、通过发行股份购买ASDI持有的FAFG 10.4%股权，交易金额共计4.3--4.7亿美元。
而此次交易有两个可疑点，一方面公司第一大客户是一家美国电子烟企业，而最近年电子烟本身饱受诟病，倘若经营发生变化将会对标的业绩产生较大影响。另一方面此次交易没有设业绩承诺，这一点无疑加重了并购标的业绩波动风险。
看来，环旭电子的投资能力有待提高。
技术门槛不高 竞争激烈
一家“高科技”企业赚钱能力却不抵餐饮企业，这似乎有悖于我们的常识。
随着电子零组件不断往微小化发展，SiP因其低成本、低功耗、高性能、小型化、多元化的优势被普遍应用。
从第一代开始，公司就成为Apple Watch的SiP封装及模组组装的独家供应商。随着Apple watch持续改进和更新健康相关的硬件及系统，其需求不断提高的同时也拉动公司SiP封装业务的增长。
不过这种模式下其弊端也很明显，根据2018年年报披露，公司前两位客户共产生营收173.1亿元，占总营收的51.6%。可见，公司客户集中度过高，若客户本身产生变动那么对于公司来讲影响很大。
不巧的是，这种担忧仿佛正在发生。环旭电子所在的业务领域，技术门槛并不高，因此其产品技术很容易被跨界竞争对手所复制。目前进入SiP赛道业务的公司有原本做封测的安靠、长电科技；原本做EMS制造业务的立讯精密；原本做零部件的村田、歌尔股份。
歌尔股份虽然主业为声学器件产品，但在其进入到虚拟现实、增强现实、智能穿戴、智能耳机等产品的周边器件业务时，借助微型声学器件上的制造经验，很快就跨入到了SiP模组封装领域，并在市场上成为环旭电子的最大竞争对手。
而另一家大陆封测厂商长电科技则是在2016年5月增资2亿美元设立全资子公司长电韩国，专攻高阶SiP产品封测项目，于当年7月投产，次年实现扭亏为盈。
不过随着海外厂商安靠和村田的加入，以及下游电子产品消费萎靡，环旭电子SiP业务并不太赚钱。公司2016~2018年毛利率分别为10.78%、11.03%、10.86%；净利率分别为3.36%、4.42%、3.52%。一家“高科技”企业赚钱能力却不抵餐饮企业，这似乎有悖于我们的常识。
作为应对措施，环旭电子转而采取类似与中科曙光合作的模式，进入到服务器主板封装市场，并开始把业务从中国内地往海外辐射，往东欧、巴西等地，建设与新能源汽车电子方面相关的产能，避开产能过剩的消费类电子产品和通讯类产品，并通过汽车电子业务来提升自身盈利能力。
而其对手歌尔股份则是采取了一条不同的路径：选择与政府合作。2018年9月，歌尔股份与青岛市崂山区人民政府签署《青岛市崂山区人民政府歌尔股份有限公司战略合作框架协议》，负责集成式智能传感器项目(一期)产线建设及运营。集成式传感器项目总投资67亿元，歌尔拟用自有资金或自筹资金一期计划出资18亿元。该生产线建成后主要用于生产传感器、智能传感器及SiP系统级封装模组等产品