戴着镣铐跳舞:基金组合主理人的酸甜苦辣

虽说是戴着镣铐在跳舞,依然能翩翩起舞

题图 / 初雪

作者 / 一石二鸟

标签 / 随笔

我管理“价值五剑”等组合到今天已经是第四个年头了。我和大家的交流中,明显感觉到一些朋友预期较高。像价值五剑,尽管已经取得超过12%的年化收益率,但仍有一些朋友不是很满意。

其实管理基金组合、带跟投资金和个人的基金投资完全是两码事。这一点,有很多朋友可能不是很清楚。以价值五剑为例,这三年多由于各种原因,投资受到了一定的限制和干扰,并不是大家想象的那么简单。今天就把其中的酸甜苦辣给大家道一下。

一、单只成分基金大额限购,被动调仓

这是最头疼的情况。一个成分基金由于各种原因限购,整个组合也相应受限。比如单个基金占比20%,单日限购1万元,那整个组合单日就限购5万元了。如果单只基金限购1000元的话,那这个基金基本上就不能用了,需要换一个基金。这是属于被动调仓,产生的手续费是要在组合净值里扣除的。

最典型的像成长五剑里面的中欧明睿新常态,春节前一度单日限购1000元。2月3日大跌的时候有人想抄底成长五剑,告诉我没法买,我只好换成同为波波管理的中欧时代智慧。结果两天后中欧明睿新常态限购又放宽到了单日10万元。我这次是哑巴吃黄连,有苦说不出。

成长五剑的跟投人当时就有人明确表示:拒绝跟调,组合的净值又白白损失手续费。我两头都不讨好,你说这叫啥事?

二、手续费等原因,不能真正全市场择基

经常有人问我:你如此推崇价值投资,那你的组合里面为何没有东方红的基金?常看我文章的都知道,我确实是一直在向大家推荐东方红。这又是一个哑巴吃黄连的事。

第一是东方红的基金不时大额限购,可能会导致被动调仓。最重要的原因,还是手续费的问题。大家知道,东方红的基金全网不打折(官网除外),须长期持有(一般3年以上)才比较合适。短期进出的话,这肯定是不划算的。但跟投资金,不可能所有人都是长期投资者。全市场那么多基金,你为何偏偏选一个手续费不打折的基金?对于持有时间较短的人来说,可能会有争议。为了避免争议,东方红只好忍痛割爱。确实认可东方红、能坚持长期投资的,建议大家另行自行购买。

实际上组合未带跟投资金之前,早在2017年4月我就调入了东方红沪港深,7月份带跟投资金后调出了。像东方红这种基金,我大概率是不会动的。如果持有到现在就接近翻倍,对组合的净值至少能提振8-10个百分点。

除了限购、手续费之外,还有平台不代销、起购点过高等原因,这里不详细说了。由于上述原因,想用的基金有时用不上,不能真正全市场择基。

三、跟投人情绪波动,顾及投资体验

这个说的是冯明远的信达澳银新能源的事。在2019年1月16日,市场尚未结束下跌,当时我已判明市场的拐点和攻击方向,率先调入信达澳银新能源,赋予20%的仓位,加强组合的攻击性。

但这个基金2019年5月7日又调出了。很大的原因就是跟投人情绪的波动给主理人造成了较大的压力。信达澳银新能源是科技成长风格,攻击性较强,但也有一定的波动。特别是有一天市场大跌时,其前十大重仓股几乎全部跌停,给跟投人造成了极大的情绪波动,纷纷留言质疑。出于投资体验的考虑,将这只基金调出了,换了几个稳一点的基金。

大家都知道,信达澳银新能源在完成调整之后,后面又涨的很好,这次调仓是错误的。我自己的自有资金的话,肯定是不会卖出的。信达澳银新能源这个基金我从未否定,后面也一直向大家推荐。

这次调仓给我的教训极为深刻。作为主理人,必须保持自己独立的研判,坚持自己的投资逻辑,特别是在市场低迷的时候,不能为大众情绪所左右。

四、基金份额剧烈变化,被机构揩油

这个说的是谭丽的嘉实价值优势的事。按2018年四季报,嘉实价值优势仓位接近95%,而且重仓蓝筹白马股。但在2019年上半年市场快速反弹的那段时间里,重仓股涨的很好,但净值的涨幅每天都比估值要低一些,被沪深300指数拉下了一大截。我一直都很纳闷。

直到半年报披露之后我才明白是怎么回事。2019年1季度判明拐点后,机构也在大幅加仓。按披露的持有人结构数据,那段时间机构至少申购了15亿元。谭丽是一个很谨慎的人,不轻易追涨。大量资金涌入后她来不及快速加仓,导致仓位被动下降,跟不上涨幅,摊薄了收益。后来谭丽在2019年二季报中也提及此事。等她配置好了,市场也结束快速上涨,进入震荡市了。

这个事说的难听一点,就是老持有人的收益被机构揩油了。但人家合法合规,你也说不出啥来。摊上这事,我一点办法都没有,自认倒霉。

五、信息不对称,影响决策

这个说的是广发优企精选的事。广发优企精选是一个很好的基金,非常注重回撤的控制,在2018年的下跌市中表现很稳。价值五剑在2018年全年持有。

按2018年四季报,仓位只有60%左右。在2019年一季度市场进入快速反弹后,我已判明市场的拐点并率先增强攻击性。但此时我不知道广发优企精选仓位的变化。按那几天的净值表现来看,涨幅较小,貌似还没有加仓。关键是我不知道基金经理到底持什么观点,后面是否会加仓。出于这样的考虑,调出了广发优企精选。

从后面复盘来看,在我调出后不久,他自己把仓位也加上去了,而且后面涨的也不错。这只基金其实不调出也没什么问题。这就是典型的信息不对称影响投资决策,主动管理型基金或多或少都有这个问题。我掌握的信息量应该是远远高于普通投资者的,但仍不能完全避免这种情况。

六、成分基金规模快速扩张,苦不堪言

价值五剑调入的成分基金,半年之内规模大多都快速扩张。远的不说,去年5月调入的几个基金,乔迁的兴全商业模式,我买入时15亿,年底43亿。张坤的易方达蓝筹精选,我买入时24亿,年底84亿。半年多规模都扩张了2倍。不光是个人投资者在买,像前面说的谭丽的那个基金,机构也在买,他还揩我的油。尽管基金规模大增和我的调仓行为不一定是完全的因果关系,但不得不面对这样的事实。

这种情况让我苦不堪言。买入时我我认为那是一个比较合适的规模,才半年工夫就成这样,你总不能半年就去换基金吧?好在那几个基金,目前规模的影响还不是很大。

这种情况,不是我能左右的,只能去应对。一是增加成分基金的数量,降低单个基金的占比。价值五剑过去就五个基金,单个占比20%。你想去超沪深300,错一个就没戏了。现在分散成七个,容错性要稍好一点。二是尽量去找那些规模较小、被市场低估的基金经理。像那些名气很大,规模已不小的基金,我基本上是不敢用了。现在都是尽量找那些有实力,但名气还不大、正处于事业上升期的基金经理。像上周说的景顺长城的詹成、汇添富的杨缙就是这种情况。他们的基金现在规模在4亿左右,估计2-3年都没太大问题。

说了这么多,意思是大家要知道,公众跟投的组合投资和自有资金的投资完全是两码事。你的自有资金的收益超过组合的收益,这是很正常的事。我的自有资金,除了价值五剑,剩余的就全在东方红上了。像东方红睿华,我拿了三年多接近翻倍,就比组合要高。

我的自有资金投资的话,像这样一个东方红就足够了。而且封闭在里面,不用管他,啥心都不操,连净值都懒得看。但基金组合不能这么干,组合需要讲究资产配置,要平滑波动,一个基金不能叫组合。按投顾管理办法,单只基金的占比都不能超过20%。

尽管困难很多,但价值五剑到现在仍有超过12%的年化收益率。虽说是戴着镣铐在跳舞,依然能翩翩起舞。

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