文|张奡
苏宁易购近日放出了2019年度的业绩快报，从业绩快报来看，归母净利润低于去年，那么这说明苏宁的业绩真的做的不够好吗？其实不然，对于苏宁这样一直在持续投入的企业来说，不能单纯的只看净利润一个指标，如果只看净利润，京东早就退市了，况且此前苏宁的归母净利润盈利也多是出售优质资产获得，这点了解苏宁的也很清楚，无需多说，那么我们有必要从核心有价值的财务指标中来分析苏宁这些年到底做的怎么样？
先简单用业绩快报披露的数据来做个简单的对比。
苏宁易购2019年营业收入2703.15亿元，前三季度营业利润为164.98亿，实现归母净利润110.16亿元，会员数加速增长至5.55亿。苏宁易购2018年营业收入2450亿元。
京东2019年全年营收为5769亿元人民币，运营利润为90亿，净利润122亿元，年活跃用户账3.62亿。2018年全年净收入为4620亿元。
对比来看，苏宁的营收和京东营收差距略微扩大，运营利润前三季度远高于京东（包含215亿的投资收益），苏宁不披露活跃用户，只披露会员数，由于不是一个概念，在这里无法和其他电商活跃用户对比，但是苏宁会员数近一步增长至5.55亿，增速回升，高达38.4%。
数据来源：苏宁历年财报
苏宁会员数的增加，和苏宁易购完成全场景零售，打通全会员有关，更是因为收购了家乐福后获得了家乐福的大量优质会员。
苏宁易购的营业收入在2019年为2703亿，而京东2019年全年营收为5769亿元。从营业收入来看，苏宁营收是京东的一半不到。
数据来源：苏宁历年财报
由于年报还未公布，通过测算前三个季度数据，苏宁易购的平均毛利率是14.3%，略微低于京东19年毛利率14.6%。
苏宁易购的毛利率近年来呈现上升趋势，这也可以说明，在行业内苏宁的行业护城河日益增长。苏宁提高毛利率的原因是对价格敏感的单品实施商品价格日常管控，提高日销毛利。同时推进商品结构调整，聚焦自主产品建设，自主品牌的毛利普遍在50%以上。同时持续优化商品供应链改善毛利水平。开放平台、物流业务方面的增值服务收入增加，也有助于毛利提升。综合来看，公司综合毛利率较同期增加0.43%。
数据来源：苏宁历年财报
除此之外，还有一个数据比也很具有参考价值，那就是营业利润，营业利润不包含息税等，也不包括营业外收入和支出。2019年，苏宁易购的营业利润率高达6%左右。
数据来源：苏宁历年财报
苏宁营业利润高有三个原因，第一个原因是因为苏宁的主营业务产品以3c、家电为主，这些都是高利润的产品，且苏宁在家电领域是做得数一数二的。第二个原因，苏宁有215亿的投资收益在里面，提高了营业利润。第三个原因，费用的高低也十分影响营业利润。
苏宁的管理费率这些年来持续下降是因为苏宁全渠道经营模式带来的规模效应，在收入较快增长的同时，租金、装修、水电、折旧等固定费用率有所下降，二三季度管理费用略微上升，是由于苏宁小店处于运营优化和模式优化阶段，同店下滑带来租金费用率增加，为配套支持新业务开展，人员、仓储物流等费用投入增加。销售费率略有提高，是因为增加了营销开发市场，例如百亿补贴等的成本。
数据来源：苏宁历年财报
苏宁为何净利润一直减少了呢？这些年苏宁都把钱花在哪了？苏宁此前投入了大量的金钱主要进入三块领域，首先是并购，例如18年收购家乐福，其次是优化供应链物流仓储等，供应链是长期源源不断的投入，非一朝一夕完成，例如2017年收购天天快递，每年都新建、扩建仓储等，第三块就是苏宁小店和零售云等的布局，苏宁小店主要布局在社区附近，零售云主要定位在下沉市场，截至2019年12月31日苏宁易购拥有各类自营店面3630家，苏宁易购零售云加盟店4586家，这些都为苏宁构成了庞大的线下渠道网络。
目前家乐福已经在收购后实现了盈利，这是家乐福7年来首次盈利，显然这盈利是苏宁赋予的。家乐福、苏宁小店、苏宁物流这三块形成了协同效应，成就了苏宁的一小时生活圈，连年的物流投入提供支撑，家乐福作为中心仓，苏宁小店作为前置仓，零售的逻辑秘诀就是便宜和便利。做到这一点，客户的满意度就会直线上升，形成飞轮效应。而现在苏宁这两点都能满足。
2019年苏宁物流拥有仓储及相关配套面积1,210万平方米，快递网点25,881个，京东物流运营仓库700多个，总建筑面积约1690万平方米。从仓储面积来看苏宁和京东的物流差距已经不大了。这也是苏宁可以做一小时生活圈的硬件实力。
数据来源：苏宁历年财报
数据来源：苏宁历年财报
花了这么多钱，苏宁就会出现“暂时性”的亏损，因为这些相关费用会每年摊销成为部分费用，吃掉苏宁的利润，但是当费用逐渐摊销完毕时候，利润将不会再受到影响，这就是亚马逊万亿市值前所倡导的延迟满足，京东此前也一直是这个逻辑，因此在美股市场备受投资者偏爱。
数据来源：苏宁历年财报
固定资产、投资性房地产、在建工程是指实体店铺、仓储物流。长期股权投资指对优质公司的持股价值。
现在我们面前有个人，他虽然赚的不多，但是一直在努力，每年都把工资存起来，读书，学习，置业，投资公司，可想而知，这个人现在虽然穷，但是确是实实在在的潜力股，不可能一辈子只赚这么少。看企业有没有长久价值也一样。当然我绝对不看好一个企业放着主营业务不好好做却瞎做投资，但是如果他的投资都是围绕主营业务协同发展，也就是战投、产投的话，那么就有长久价值。